A股策略周报：两会线索与日历效应

两会线索与日历效应 证券研究报告 2024年03月03日 作者 A股策略周报 吴开达分析师 SAC执业证书编号：S1110524030001 市场思考：两会线索与日历效应 1）2024年两会仍可能延续中央经济工作会议主要思路，基调延续“坚持稳中求进、以进促稳、先立后破”。经济预期增长目标可能仍然设定在5%左右，财政适度加力。此外，近期政策方面的密集部署也值得注意，新质生产力相关的产业政策值得期待。近期政策脉络梳理：监管方面，证监会主要领导调 整后发声频繁，后续相关政策仍值得期待；货币政策方面延续“灵活适度、精准有效”，2月LPR进行针对性降息；近期多个重要会议召开且均有亮点，其中中央深改委第四次会议围绕“土地要素”、中央财经委第四次会议提出“新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新”、中共中央政治局会议提出“加快发 展新质生产力”。2）两会日历效应：2010-2023年宽基指数在两会前后平均 涨幅均为正。2015、2019年涨幅最高的宽基指数峰值可以达到30%以上，均 为创业板，但在早期2011、2014年，创业板在两会后出现显著走弱。最近3 年（2021-2023）两会以后4周宽基指数均为“V”形态走势。两会前4周到 两会后4周，行业平均涨跌幅基本为正，休闲服务、计算机、美容护理涨幅亮眼，并且两会前后风格往往延续，小盘、成长表现更佳。 国内：春节效应下2月制造业PMI走弱 1）2月适逢春节假期，制造业PMI指数小幅回落，非制造业PMI指数走强、综合PMI指数持平，且两者仍处于扩张区间。假期停工影响下，供给端整体扩张趋势暂停，生产指数、供应商配送时间指数走差，上游原材料价格指标继续回落。2）交运高频指标方面，地铁客运量指数、货运流量指数均回升。3）工业生产腾落指数回升，甲醇、涤纶长丝、纯碱、轮胎回升，唐山高炉持平，山东地炼回落。4）国内政策跟踪：国务院进行第六次专题学习，央行召开做好金融五篇大文章工作座谈会，中共中央政治局召开会议。 国际：美国Q4GDP小幅下修，1月PCE反弹但符合预期 1）俄乌冲突跟踪：普京发表国情咨文警告美西方言行，提六年发展目标，欧洲领袖聚首巴黎，马克龙和泽连斯基警告俄罗斯或扩大侵略。2）巴以冲突跟踪：巴勒斯坦总理宣布巴政府辞职，以哈均对停火谈判持谨慎态度，美国宣布将向加沙地带空投援助。3）美国Q4GDP小幅下修，结构上看消费、政府支出为主要支撑分项，环比来看目前美国经济仍然表现强势，韧性较强，但投资表现有所下降。美国第四季度核心PCE物价指数年化下修为1.8%，初值环比2%，1月核心PCE升至0.4%，但符合预期。 市场：北向与杠杆资金流入 北向资金主要流入行业为电子、有色金属、汽车、家用电器、医药生物；杠杆资金流入行业前五为计算机、电子、机械设备、通信、电力设备。以两大资金主体合力结果来看，电子、计算机、电力设备、汽车、通信获得较强共识。 行业配置建议 结合政策导向与经济情况，“产业升级”与“发展支撑”是2024年的两大投资主线。产业升级方面，我们认为关注数字中国和制造强国两大板块，发展支撑建议关注能源安全和金融强国两大板块。1、数字中国，建议关注半导体、计算机、传媒；2、制造强国，建议关注汽车、工业母机、工业机器人和消费电子；3、能源安全，建议关注煤炭、核电、光伏、风电；4、金融强国，建议关注券商、银行。 风险提示：地缘冲突超预期，海外通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。 wukaida@tfzq.com 相关报告 1《投资策略：【天风策略丨A股市场策略】-4月决断：一季报后的行业比较思路》2023-05-07 2《投资策略：策略·政策专题-我们需要什么样的政策跟踪（下）——两会前瞻》2023-03-01 3《投资策略：策略·政策专题-我们需要什么样的政策跟踪（上）——二中前瞻》2023-02-25 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.市场思考：两会线索与日历效应4 1.1.两会线索梳理：财政适度加力，新质生产力4 1.2.日历效应：整体平均涨幅为正，小盘、成长表现更佳7 2.国内：春节效应下2月制造业PMI走弱11 2.1.2月制造业PMI走差，供给端生产扩张趋势暂缓11 2.2.交运高频指标跟踪12 2.3.普林格同步高频指标跟踪14 2.3.1.工业生产腾落指数回升14 2.4.国内政策跟踪14 3.国际：美国Q4GDP小幅下修，1月PCE反弹但符合预期16 3.1.国际大事跟踪16 3.1.1.俄乌冲突跟踪16 3.1.2.巴以冲突跟踪16 3.2.美国Q4GDP小幅下修，1月PCE反弹但符合预期16 4.市场：北向与杠杆资金流入19 5.行业配置建议：“产业升级”与“发展支撑”是2024年的两大投资主线20 6.风险提示21 7.重点大事前瞻21 图表目录 图1：2023年中央经济工作会议提出“稳中求进、以进促稳、先立后破”5 图2：近期政策脉络梳理6 图3：经济大省，以及全国GDP预期目标的设定情况7 图4：2010年至2023年两会前后市场表现（单位%）8 图5：2010年至2023年两会前后市场表现8 图6：2010年至2023年两会前后行业表现（单位%）9 图7：2010年至2023年两会前后行业表现（单位%）9 图8：2010年至2023年两会前后风格表现（单位%）10 图9：2010年至2023年两会前后风格表现（单位%）10 图10：2月制造业PMI仍处荣枯线以下11 图11：2月PMI分项分化（单位%）11 图12：2月制造业PMI分项多数走低（单位%）12 图13：2月非制造业PMI：建筑业回落、服务业小幅回升（单位%）12 图14：一线城市地铁客运量13 图15：整车货运指数（MA7）13 图16：主要城市整车货运指数14 图17：全国整车货运指数14 图18：工业生产腾落指数14 图19：工业生产腾落指数（分年度）14 图20：美国GDP环比增速小幅下修（%）17 图21：美国GDP分项数据情况17 图22：美国GDP分项季调后环比折年率情况（单位%）18 图23：CME加息概率情况18 图24：北向资金回流电子、有色金属和汽车19 图25：杠杆资金加仓计算机、电子20 图26：两大主体对电子、计算机共识较强20 图27：重点大事前瞻21 1.市场思考：两会线索与日历效应 2024年2月2日，全国人大常委会办公厅和全国政协办公厅宣布，第十四届全国人民代表 大会第二次会议和政协第十四届全国委员会第二次会议，将分别于2024年3月5日和3 月4日在北京开幕。开幕时间与前三年保持不变。 两会议程涉及制定全年政府预期经济目标以及政府预算方案，因此这也是资本市场聚焦的重点。十四届全国人大二次会议的议程是：审议政府工作报告；审查2023年国民经济和 社会发展计划执行情况与2024年国民经济和社会发展计划草案的报告、2024年国民经济和社会发展计划草案；审查2023年中央和地方预算执行情况与2024年中央和地方预算草案的报告、2024年中央和地方预算草案；审议全国人民代表大会常务委员会关于提请审议 《中华人民共和国国务院组织法（修订草案）》的议案；审议全国人民代表大会常务委员会工作报告；审议最高人民法院工作报告；审议最高人民检察院工作报告。 1.1.两会线索梳理：财政适度加力，新质生产力 我们首先对政策脉络进行梳理，近期中央政策部署较为密集。 2024年两会可能延续中央经济工作会议主要思路，基调延续“坚持稳中求进、以进促稳、先立后破”、“多出有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策，在转方式、调结构、提质量、增效益上积极进取”，而2月政治局会议已在政策基调、货币政策（灵活适度、精准有效） 及财政政策（适度加力、提质增效）方面延续中央经济工作会议定调。此外，近期政策方面的密集部署也值得注意，“新质生产力”、“设备更新”、“消费品以旧换新”等相关的产业政策也值得期待，而中央经济工作会议在产业政策方面也表述具体、指向明确，提出“科 技创新引领现代化产业体系建设”。 图1：2023年中央经济工作会议提出“稳中求进、以进促稳、先立后破” 2023年中央经济工作会议 2022年中央经济工作会议 经济背景 进一步推动经济回升向好需要克服一些困难和挑战，主要是有效需求不足、部分行业产能过剩、社会预期偏弱、风险隐患仍然较多，国内大循环存在堵点，外部环境的复杂性、严峻性、不确定性上升。要增强忧患意识，有效应对和解决这些问题。综合起来看，我国发展面临的有利条件强于不利因素，经济回升向好、长期向好的基本趋势没有改变，要增强信心和底气。 当前我国经济恢复的基础尚不牢固，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力仍然较大，外部环境动荡不安，给我国经济带来的影响加深。但要看到，我国经济韧性强、潜力大、活力足，各项政策效果持续显现，明年经济运行有望总体回升。要坚定做好经济工作的信心。 政策基调 …聚焦经济建设这一中心工作和高质量发展这一首要任务…坚持稳中求进工作总基调...推动高水平科技自立自强，加大宏观调控力度，统筹扩大内需和深化供给侧结构性改革，统筹新型城镇化和乡村全面振兴，统筹高质量发展和高水平安全，切实增强经济活力、防范化解风险、改善社会预期…明年要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，多出有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策，在转方式、调结构、提质量、增效益上积极进取，不断巩固稳中向好的基础。要强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加强政策工具创新和协调配合。 坚持稳中求进工作总基调，完整、准确、全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，着力推动高质量发展，更好统筹疫情防控和经济社会发展，更好统筹发展和安全，全面深化改革开放，大力提振市场信心，把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来，突出做好稳增长、稳就业、稳物价工作，有效防范化解重大风险，推动经济运行整体好转，实现质的有效提升和量的合理增长，为全面建设社会主义现代化国家开好局起好步。明年要坚持稳字当头、稳中求进，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加大宏观政策调控力度，加强各类政策协调配合，形成共促高质量发展合力。 财政政策 积极的财政政策要适度加力、提质增效。要用好财政政策空间，提高资金效益和政策效果。优化财政支出结构，强化国家重大战略任务财力保障。合理扩大地方政府专项债券用作资本金范围。落实好结构性减税降费政策，重点支持科技创新和制造业发展。严格转移支付资金监管，严肃财经纪律。增强财政可持续性，兜牢基层“三保”底线。严控一般性支出。党政机关要习惯过紧日子。 积极的财政政策要加力提效。保持必要的财政支出强度，优化组合赤字、专项债、贴息等工具，在有效支持高质量发展中保障财政可持续和地方政府债务风险可控。要加大中央对地方的转移支付力度，推动财力下沉，做好基层“三保”工作。要防范化解地方政府债务风险，坚决遏制增量、化解存量。 货币政策 稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。保持流动性合理充裕，社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。发挥好货币政策工具总量和结构双重功能，盘活存量、提升效能，引导金融机构加大对科技创新、绿色转型、普惠小微、数字经济等方面的支持力度。促进社会综合融资成本稳中有降。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。 稳健的货币政策要精准有力。要保持流动性合理充裕，保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，引导金融机构加大对小微企业、科技创新、绿色发展等领域支持力度。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，强化金融稳定保障体系。 政策其他方面 要增强宏观政策取向一致性。加强财政、货币、就业、产业、区域、科技、环保等政策协调配合，把非经济性政策纳入宏观政策取向一致性评估，强化政策统筹，确保同向发力、形成合力。加强经济宣传和舆论引导，唱响中国经济光明论。 产业政策要发展和安全并举。优化产业政策实施方式，狠抓传统产业改造升级和战略性新兴产业培育壮大，着力补强产业链薄弱环节…科技政策要聚焦自