量化周报：择时策略新高，反弹或仍继续

量化周报 择时策略新高，反弹或仍继续 2024年03月03日 择时观点：择时策略新高，反弹或仍继续。节后第二周北向资金净流入 235.46亿元，美国债利率（10Y）下行7BP，中证800继续反弹。近期景气度保持回升，流动性快速上升，分歧度同步上升，市场维持震荡上涨状态，反弹趋势仍在。由于10年期国债收益率继续下行，沪深300ERP仍在自2007年以来的99.26%分位数，赔率处于极值水平。 指数监测：中证半导ETF大幅流入。近1周ETF产品申购流入增速快的有： 分析师叶尔乐 中证半导、机器人、中证机床、国证通信、标普生物技术精选行业等。近1周中证电信、机器人100、中证2000、深证50、央企现代能源等指数份额流出最多。 执业证书：S0100522110002邮箱：yeerle@mszq.com研究助理吴自强 资金共振：推荐银行与基础化工。北向资金与大单资金，稳定资金流因子值 执业证书：S0100122120016 排名前10的行业取交集，策略近五年年化超额收益16.8%，表现稳定。北向资 邮箱：wuziqiang@mszq.com 金上周在电子中净流入最多，净流入42.6亿元；大单资金上周在银行中净流入最多，净流入3.5亿元，净流出75亿元。根据大单与北向资金的流入情况，本周推荐行业为银行与基础化工。 公募风格：2月小盘大幅切向中大盘成长。公募偏股主动基金2月略微减仓， 相关研究 1.量化分析报告：二月社融预测：19162亿元 -2024/03/01 2.量化分析报告：民生金工资产配置平台1.1 整体仓位达到82.26%。风格上主要体现为小盘向中大盘成长的切换。大盘价值、 更新：加入资产观点模型-2024/02/28 大盘成长仓位分别变化+0.7%、+1.4%；而中盘价值、中盘成长仓位分别变化 3.基金分析报告：孙子兵法基金池202402： -0.8%、+3.6%；小盘、微盘仓位变化-5.1%、+0.2%。 公募行业：2月大幅增加消费持仓。2月公募行业持仓上减仓科技、制造、 未知收益型超额显著-2024/02/264.量化专题报告：全球宏观量化：解码印度经济-2024/02/25 周期，大幅加仓消费，板块仓位变化分别为：金融（+0.1%）、消费（+6.5%）、 5.量化周报：反弹趋势或仍未结束-2024/02/ 周期（-1.3%）、科技（-3.4%）、制造（-2.0%）、稳定（-1.1%）。从细分行业来 25 看，医药、食饮、家电加仓最多，电新、电子、建材减仓最多。 因子跟踪：波动率、盈利因子表现亮眼。从时间上看，波动率因子表现较好， 大市值下波动率因子更加有效，中小市值下盈利因子更好，整体看小市值下因子表现更好。从不同板块看，波动率因子胜率亦较高。 量化组合：上周超额收益涨跌互现。基于研报覆盖度调整的沪深300增强 组合、中证500和中证1000增强组合上周分别实现绝对收益-0.12%、3.64%和2.33%，分别实现超额收益-1.50%、0.14%和-1.05%，本月超额分别为-0.37%、-0.36%和0.03%，2015年至今超额收益分别为109.94%、161.86%和209.71%。 风险提示：量化结论基于历史统计，如若未来市场环境发生变化不排除失效 可能。 目录 1量化观点3 1.1择时观点：择时策略新高，反弹或仍继续3 1.2指数监测：中证半导ETF大幅流入7 1.3资金流共振：推荐银行与基础化工7 2基金跟踪10 2.1公募风格：2月小盘大幅切向中大盘成长10 2.2公募行业：2月大幅增加消费持仓11 3因子与组合14 3.1因子跟踪：波动率和盈利因子表现较好14 3.2量化组合：上周超额收益涨跌互现16 4风险提示20 插图目录21 表格目录21 1量化观点 1.1择时观点：择时策略新高，反弹或仍继续 节后第二周北向资金净流入235.46亿元，美国债利率（10Y）下行7BP，中证800继续反弹。北向资金流与A股走势整体仍保持正相关水平，资金流自1 月25日以来呈持续净流入状态，市场同步反弹。 图1：中证800走势与北上资金近期关系 资料来源：wind，民生证券研究院，注：指数的数值调整目的为在坐标轴中与其他指标可比 图2：中证800走势与10年期美债利率近期关系 资料来源：wind，民生证券研究院，注：指数的数值调整目的为在坐标轴中与其他指标可比 流动性与波动率持续上升，反弹趋势仍在。近期景气度保持回升，流动性快速上升，分歧度同步上升，市场维持震荡上涨状态，反弹趋势仍在。由于10年期国债收益率继续下行，沪深300ERP仍在99.26%分位数，赔率处于极值水平。三维择时框架自去年四季度市场超调以来已经再次新高。 图3：分歧度、流动性、景气度变化趋势 资料来源：wind，民生证券研究院 图4：分歧度-流动性-景气度三维择时框架 资料来源：民生证券研究院绘制 图5：三维择时框架2023年以来样本外策略净值 资料来源：wind，民生证券研究院 图6：三维择时框架修正前后历史表现 资料来源：wind，民生证券研究院 图7：A股景气度指数 资料来源：wind，民生证券研究院，注：上证指数为可比已缩放到与A股景气度指数同量纲 图8：市场分歧度指数 资料来源：wind，民生证券研究院 图9：市场流动性指数 资料来源：wind，民生证券研究院 1.2指数监测：中证半导ETF大幅流入 通过对同一指数对应的ETF规模进行合并并剔除涨跌幅影响，我们计算了各指数ETF产品总体申购/赎回份额情况。近1周流入比例最大的为中证半导 （931865.CSI），近1月流入比例最大的为中证2000（932000.CSI），近3月流入比例最大的为东证指数（TPX.GI）。近1周中证电信、机器人100、中证2000、深证50、央企现代能源等指数份额流出最多。近1周流入较多的还有：机器人、中证机床、国证通信、标普生物技术精选行业。 表1：各指数对应ETF份额变化TOP5/BOTTOM5 资料来源：wind，民生证券研究院 1.3资金流共振：推荐银行与基础化工 基于中观行业资金流构造的稳健资金流因子衡量了行业近期的资金净流入在过去一年中的分位情况，具有稳定的选择行业能力。我们选取市场中蕴含一定Alpha信息的两大资金流——北向资金与大单资金，并选取两种资金流因子值排名前10的行业取交集，策略近五年年化超额收益16.8%，表现稳定。资金流策略取交集上周录得正向超额收益，实现6.8%的多头收益和4.9%的超额收益。 图10：资金流策略取交集近五年表现 资料来源：wind，民生证券研究院 北向资金上周1在电子中净流入最多，净流入42.6亿元，在交通运输中净流出最多，净流出9.4亿元。大单资金上周在银行中净流入最多，净流入3.5亿元，在 计算机中净流出最多，净流出75亿元。 图11：上周资金净流入情况 资料来源：wind，民生证券研究院 我们选择2种资金流都净流入在高位的行业作为多头推荐，各行业因子值如下。本周推荐行业为银行与基础化工。 1本报告中“上周”指的是2024.2.26-2024.3.1，“本周”指的是2024.3.4-2024.3.8，下同。 表2：行业稳健资金流因子水平 行业 银行 基础化工非银行金融国防军工食品饮料有色金属 电子 大单资金净较前周 流入分位 86% 92% 72% 103% 67% 78% 92% 北向资金净较前周 流入分位 99% 81% 101% 67% 99% 86% 72% 78% 67% 行业 医药钢铁机械建筑建材 综合 流入分位 82%68% 75% 55% 大单资金净较前周 北向资金净较 流入分位 67% 电力设备及新能源82% 电力及公用事业90% 农林牧渔76% 计算机88% 汽车81% 房地产 消费者服务 商贸 资料来源：wind，民生证券研究院 2基金跟踪 2.1公募风格：2月小盘大幅切向中大盘成长 2月公募总体仓位下降0.24%，当前仓位水平位于历史76%分位数。经回归测算，公募偏股主动基金2月略微减仓，整体仓位达到82.26%。 图12：公募偏股主动基金仓位测算（截至2024.2） 资料来源：wind，民生证券研究院 2月公募风格上主要体现为小盘向中大盘成长的切换。环比来看，2月公募偏股主动基金的大盘价值、大盘成长仓位分别变化+0.7%、+1.4%；而中盘价值、中盘成长仓位分别变化-0.8%、+3.6%；小盘、微盘仓位变化-5.1%、+0.2%。小盘减仓较多，中大盘中成长被增持较多。 图13：公募偏股主动基金风格仓位变化（截至2024.2） 资料来源：wind，民生证券研究院 图14：公募偏股主动基金风格仓位测算（截至2024.2） 资料来源：wind，民生证券研究院 2.2公募行业：2月大幅增加消费持仓 2月公募行业持仓上减仓科技、制造、周期，大幅加仓消费。环比来看，2024 年2月公募偏股主动基金板块仓位变化分别为：金融（+0.1%）、消费（+6.5%）、周期（-1.3%）、科技（-3.4%）、制造（-2.0%）、稳定（-1.1%）。 图15：公募偏股主动基金行业仓位测算（截至2024.2） 资料来源：wind，民生证券研究院 图16：2月公募偏股主动基金行业仓位变化测算 资料来源：wind，民生证券研究院 从细分行业来看，医药、食饮、家电加仓最多，电新、电子、建材减仓最多。通信、电子在历史90%分位数以上，消服、商贸、地产、银行在10%分位数及以下。煤炭已连续加仓6个月，商贸、传媒已连续减仓5个月。 图17：公募基金细分行业仓位月度变化测算（截至2024.2） 板块 科技科技科技科技科技科技消费消费消费消费消费消费消费消费 综 行业 电力设备及新能源*电子 国防军工计算机传媒 通信家电 食品饮料医药 农林牧渔汽车 消费者服务 商贸 仓位走势趋势 ↓ 分位数 18% 95% 86% 49% 39% 96% 82% 89% 板块 周期周期周期周期周期制造 制 行业 有色金属煤炭钢铁 基础化工 石油 仓位走势 趋势 ↓ 分位数 ↓ ↑ ↓ ↓ ↑ ↑ ↑ ↑ 资料来源：wind，民生证券研究院，*注：电力设备与新能源仓位分位数以2020年至今为计算区间 3因子与组合 3.1因子跟踪：波动率和盈利因子表现较好 为了多维度观察不同因子的表现趋势，我们从各时间维度、宽基指数和行业板块等角度按照流通市值加权测算了不同大类因子的多头收益（因子方向下前1/5组）。除规模因子外，均进行了市值、行业中性化处理，规模因子进行行业中性化处理。 从时间上的表现趋势、宽基指数内选股多头收益率以及分板块选股胜率来看，波动率和盈利因子上周表现更好。 3.1.1分时间：波动率因子表现较好 从因子多头超额看因子表现：波动率因子表现逐渐增强。最近一周表现较好的因子有60日上行波动率/下行波动率和负偏度系数因子等，其最近一周相对于中证全指的超额收益达到了2%以上。 表3：不同时间下的因子多头超额 因子名称 近一周多头超额 近一个月多头超额 近一年多头超额 exp duvol 2.26% 0.52% -4.34% 60日上行波动率/下行波动率 ncskew 2.24% 1.07% 6.91% 负偏度系数 mom_3m 2.20% -0.15% -3.37% 3个月的收益率 specific_mom12 2.13% -0.58% -6.75% 十二个月残差动量 up_list 2.08% 1.48% 2.11% 涨幅排行榜 specific_mom1 2.03% -0.30% 2.05% 一个月残差动量 clo_5d_60d 2.03% -0.46% -0.02% 5日均价/60日均价 vwap_5d_60d 2.03% -0.49% 0.40% vwap_5d_60d tot_rd_ttm_to_assets 2.01% 0.68% 6.40% 研发总资产占比 reverse_1m 2.00% -0.27% 0.68% 1个