美国PCE物价指数增速下降，贵金属价格上涨

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1 号楼 邮编：100031 张航金属&新材料行业首席分析师 执业编号：S1500523080009 邮箱：zhanghang@cindasc.com 宋洋金属&新材料行业分析师执业编号：S1500524010002 邮箱：songyang@cindasc.com 看好 上次评级 看好 投资评级 证券研究报告 行业研究周度报告 有色金属 美国PCE物价指数增速下降，贵金属价格上涨 2024年3月3日 国内外流动性有望继续宽松，支撑金属价格上行趋势。美国1月核心 PCE物价指数同比增2.85%（前值2.94%），叠加美国上周初申请失业金人数走高，美国经济增速或将边际走弱，美联储降息预期升温。国内方面，2月官方制造业PMI49.1%（前值49.2%）。2024年以来1、2月制造业PMI连续环比企稳，侧面反应前期政策已有初步效果，叠加上周5年期LPR下降，流动性有望继续宽松叠加政策效果逐步显露，金属价格上行趋势仍有支撑。 铝基本面继续改善，支撑铝价上行趋势。本周SHFE铝价涨1.77%至19025元/吨。据百川盈孚，铝棒开工率上升0.2个pct至47.32%。供 应方面，本周内蒙古个别企业受到事故影响短暂停电，影响省内少量产能。复产方面，云南个别企业反馈政府承诺减少枯水期外送电量，计划将这部分电力运用到电解铝复产上，但当地电解铝企业考虑枯水期未结束，检修尚未完成以及目前电价较高等因素影响，复产积极性不高。需求方面，节后加工企业开工率继续上升，对电解铝的理论需求继续增加。综合来看，供给短期难以快速释放，需求逐步回暖，电解铝短期基本面有望继续改善，支撑铝价上行趋势。铝板块建议关注云铝股份、神火股份、中国铝业、中国宏桥、索通发展、中孚实业等。 铜加工费下行，铜价有望上涨。本周SHFE铜价跌0.45%至69060元/吨。进口铜精矿TC价格跌至22美元/吨。宏观方面，美国PCE物价指数下降，美联储降息预期升温。基本面方面，HillgroveResources 在成功调试加工设施后，其位于南澳大利亚的Kanmantoo铜矿已开始生产，预计短期出矿。冶炼端由于铜精矿加工费持续下降，铜冶炼的利润持续下降，或将影响一季度精炼铜的产量。需求方面，节后下游企业复工进度良好，精铜杆市场消费呈现区域分化。华东地区出货量达常规水平，其他区域订单以长单为主。短期宏观压制因素减弱，基本面有望伴随需求回暖改善，铜价有望上行。铜板块建议关注紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业等。 美联储降息预期升温，支撑贵金属价格上行趋势。本周伦敦金现货价涨2.32%至2082.4美元/盎司，伦敦银现货价涨0.02%至22.72美元/ 盎司。SPDR黄金持仓824吨，环比降4吨；SLV白银持仓1.34万 吨，环比升74吨。美十年期国债收益率4.19%，环比下降0.09个pct，美国10-1年期国债长短利差0.75%，环比上升0.01个pct。美国1月核心PCE物价指数同比增2.85%（前值2.94%），叠加美国上周初请失业金人数走高，美国经济增速或将边际走弱，美联储降息预期升温。综合来看，通胀担忧给贵金属带来的压力或告一段落，美联储降息预期升温，支撑贵金属价格上行趋势。贵金属建议关注山东黄 金、中金黄金、赤峰黄金、银泰黄金、西部黄金等。 市场情绪影响，锂价持续回暖。本周广期所碳酸锂2407价格涨17.3% 至11.95万元/吨，百川工碳价格环比增6.11%至9.55万元/吨，电碳价格环比增6.19%至10.3万元/吨，氢氧化锂价格环比增7.6%至9.375万元/吨。供应方面。江西地区部分厂家因环保因素影响暂停开工，锂盐厂当前挺价心态浓重，且部分企业存捂货心理，惜售情绪加重。需求方面，3月下游排产环比有10%以上的增长，近期下游询价情况有所增加，维持刚需补库，但成交情况较少。百川认为本周碳酸锂价格上涨主要受期货盘面影响，由消息面因素推动，当前基本面并没有发生转变，供需双方仍处于博弈中，预计短期内锂盐价格小幅上升运行，长远偏弱运行。MB钴（标准级）报价环比持平至13.5美元/磅，MB钴 （合金级）报价环比增1.95%至16.75美元/磅，下游厂商陆续复工，消耗节前备货库存，采购多为刚需补库为主。SHFE镍价环增0.6%至 13.64万元/吨，硫酸镍价格环比持平至3.1万元/吨，本周印尼2024年度镍矿RKAB审批依旧缓慢，大型冶炼企业的镍矿库存约可支撑至3月前后，目前市场对印尼镍矿供应担忧情绪持续发酵，我们预计短期镍价维持偏强震荡走势。能源金属板块建议关注华友钴业、中矿资源、天齐锂业、赣锋锂业、永兴材料等。 下游需求疲软，稀土价格走弱。本周氧化镨钕价格环比降6.3%至 35.85万元/吨，金属镨钕价格环比降6.7%至44万元/吨，氧化镝价格环比降3.7%至181万元/吨，氧化铽价格环比降3.7%至525万元/吨，钕铁硼H35价格环比降1.3%至226.5元/公斤。本周稀土价格持续下跌，市场询单采购较少，且下游需求疲软，价格支撑度不足，镨钕价格持续下行，镝铽钆钬价格小幅上调后下跌，百川预计短期内镨钕市场观望北方稀土挂牌价，近期稀土价格稳中偏弱运行。稀土磁材建议关注中国稀土、北方稀土、宁波韵升、金力永磁等；钛及新材料行业建议关注立中集团、悦安新材、铂科新材、石英股份、博威合金、斯瑞新材、宝钛股份、安宁股份、西部材料、西部超导等。 风险因素：下游需求超预期下滑、供给端约束政策出现转向、国内流动性宽松不及预期；美国超预期收紧流动性；金属价格大幅下跌。 56 55 54 53 52 51 50 49 48 47 PMI 财新中国PMI 图1：CPI、PPI当月同比（%）图2：PMI走势（%） CPI:当月同比PPI:全部工业品:当月同比PPI-CPI剪刀差 15 10 5 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 2023-10 0 -5 -10 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图3：M1、M2同比增速（%）图4：社融规模（亿元）及存量同比（%） M2:同比M1:同比社会融资规模:当月值社会融资规模存量:同比 16 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 7000014 6000013 5000012 40000 11 30000 2000010 100009 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 2023-10 08 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图5：新增人民币贷款（亿元）及余额增速（%）图6：工业增加值及工业企业利润同比（%） 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 金融机构:新增人民币贷款:当月值金融机构:各项贷款余额:同比 14 13.5 13 12.5 12 11.5 11 10.5 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 2023-10 10 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 工业增加值:当月同比工业企业:利润总额:当月同比 图7：进出口金额（美元）同比（%）图8：社零同比（%） 200 150 100 50 0 -50 -100 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 出口金额:当月同比进口金额:当月同比社会消费品零售总额:累计同比社会消费品零售总额:当月同比 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图9：国内投资概况（%）图10：房地产开工与竣工情况 房地产开发累计同比 基建投资累计同比 固定资产投资累计同比 80% 房地产新开工当月同比 房地产竣工当月同比 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 50 40 30 20 10 2016-02 2016-08 2017-02 2017-08 2018-02 2018-08 2019-02 2019-08 2020-02 2020-08 2021-02 2021-08 2022-02 2022-08 2023-02 2023-08 0 -10 -20 -30 -40 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图11：美国通胀预期（%）图12：中国&美国10年国债收益率（%） 5.5 4.5 3.5 2.5 1.5 0.5 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 2024-01 -0.5 -1.5 通胀预期（右轴）美国tips债券10Y收益率美国国债10Y收益率 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 中美国债利差（右轴） 美国:国债收益率:10年 中债国债到期收益率:10年 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 3.0 2.0 1.0 0.0 (1.0) (2.0) (3.0) 图13：电解铝及铝土矿进口情况（万吨）图14：电解铝行业盈利情况（元/吨） 进口未锻轧铝（万吨）进口铝土矿（万吨）（右） 截止3月3日，长江铝报价18960元/吨，对应行业平均净利润1431元/吨 501400 451200 40 351000 30800 25 20600 15400 10 5200 2004-12 2005-12 2006-12 2007-12 2008-12 2009-12 2010-12 2011-12 2012-12 2013-12 2014-12 2015-12 2016-12 2017-12 2018-12 2019-12 2020-12 2021-12 2022-12 00 10,000税前利润（元/吨）长江铝（元/吨）（右） 8,000 6,000 4,000 2,000 0 -2,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 -4,0000 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图15：铝土矿价格（元/吨）图16：国内氧化铝价格（元/吨） 几内亚CIF 河南 澳大利亚 山西 广西百色 600 500 400 300 200 100 0 2018/7/22019/7/22020/7/22021/7/22022/7/22023/7/2 河南山西贵阳 4400 4100 3800 3500 3200 2900 2600 2300 2018/12 2019/04 2019/08 2019/12 2020/04 2020/08 2020/12 2021/04 2021/08 2021/12 2022/04 2022/08 2022/12 2023/04 2023/08 2023/12 2000 资料来源:百川盈孚，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图17：预焙阳极价格（元/吨）图18：下游开工率情况