贵金属月报：美债利率下行 黄金大幅走强

研究院新能源&有色组 核心观点 研究员 ■贵金属主线逻辑 陈思捷021-60827968chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 1.利率方面，目前美联储官员对于未来货币政策仍存在分歧，鹰派与鸽派的声音不时切换，但在2月最后一周，国债收益率出现明显下跌，这或许与经济数据偏弱有一定关系。此后，市场对于未来利率变动的预期仍将不时发生变化，但利率见顶乃至回落仍为大势所趋，因此对于利率因素而言，对于贵金属仍然相对有利。 师橙021-60828513shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 2.通胀方面，2月间，breakeven inflation rate走高12个基点至2.32%，同时美国1月核心PCE物价指数年率录得2.8%，为2021年3月以来最小增幅。可以发现，当下通胀下行速度放缓，同时能源价格逐步维稳，因此通胀水平在此后持续下行的可能性相有所下降。倘若此后利率见顶预期逐渐趋于一致的情况下，通胀下行的放缓对于贵金属定价而言，同样较为有利。 穆浅若021-60827969muqianruo@htfc.com从业资格号：F03087416投资咨询号：Z0019517 3.汇率方面，2月间美元基本维持震荡格局，这或许主要由于市场对于美联储未来利率的变动路径仍存分歧。欧元区目前也表示或将在6月后开始采取降息动作，届时或使得美元存在走强可能，但宽松的货币政策却又会对贵金属价格存在一定支撑，因此利率因素目前对于贵金属价格的影响料相对中性。 4.在市场风险定价方面，VIX指数于2月间变动有限。而反映信用风险的TED spread则是上涨6个基点至0.17。此外，美国以及日本主权债CDS报价也维持相对高位。此前提醒留意的流动性风险，目前并不显著。地缘因素则需持续关注。 联系人 王育武021-60827969wangyuwu@htfc.com从业资格号：F03114162 5.2023年Q4数据显示，全球央行购金量再度达到229.41吨，连续第12个季度呈现净购入的情况。2023年全年，全球央行累计净购入黄金1,037.38吨。并且根据世界黄金协会2023年中的问卷调查报告显示，未来12个月内全球央行仍将维持净购入黄金的举措，显示出目前全球央行对于黄金的配置热情依旧高涨。 高中021-60827969gaozhong@htfc.com从业资格号：F03121725 总体而言，目前市场对于未来美联储利率变动路径仍存较大分歧，但利率见顶终为大势所趋，并且当下通胀下行速度明显放缓，因此在这样的情况下，贵金属仍然建议以逢低买入为主。Au2404合约可在485元/克-486元/克间逢低买入。Ag2406合约可在5,880元/千克-5,900元/千克。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 ■策略 黄金：谨慎偏多白银：谨慎偏多 套利：逢低做多金银比价 期权：卖出看跌（Au2404@484元/克；Ag2406@5,860元/千克） ■风险 美元以及美债收益率走高 持续加息引发大规模流动性风险（关注SOFR-OIS利差以及ONRRP账户余额） 目录 核心观点............................................................................................................................................................................................1宏观面................................................................................................................................................................................................5全球央行利率仍将逐步见顶乃至回落....................................................................................................................................5利率见顶仍为大势所趋..........................................................................................................................................................10汇率因素对贵金属影响或相对中性......................................................................................................................................12通胀水平下行明显放缓..........................................................................................................................................................12流动性风险暂时并不突出关注地缘因素.............................................................................................................................14基本面..............................................................................................................................................................................................15新年来ETF欧美地区流程相对明显......................................................................................................................................15贵金属CFTC多头净持仓下降................................................................................................................................................15金银库存情况监测..................................................................................................................................................................16金银比价短期走高长期趋势或将回落..................................................................................................................................17全球机构对黄金配置热情高涨..............................................................................................................................................18 图表 图1:美联储资产负债表规模丨单位：亿美元...............................................................................................................................6图2:美联储观察工具丨单位：%.....................................................................................................................................................6图3:美国ONRRP与TGA账户丨单位：十亿美元.....................................................................................................................6图4:美联储流动性互换丨单位：十亿美元....................................................................................................................................6图5:欧元区央行隐含政策利率丨单位：........................................................................................................................................7图6:欧元区资产负债表丨单位：千亿欧元....................................................................................................................................8图7:日本央行资产负债表丨单位：兆日元....................................................................................................................................9图8:英国央行资产负债表丨单位：十亿英镑..............................................................................................................................10图9:美债竞拍倍数丨单位：倍....................................................................................................................................................11图10:外国人持有美债量丨单位：百万美元.........................................................................