晶晨股份：营收逐季改善，有望受益AI浪潮

核心观点 营收逐季改善，有望受益AI浪潮 公司发布业绩快报，2023年全年实现营收约53.67亿元，同比下降约3%；实现归母净利润约4.97亿元，同比下降约32%。2023年连续三个季度实现营收环比增长，整体经营情况下半年明显改善。其中，23Q4实现营业收入15.1亿元，同比增 长32%；实现归母净利润1.83亿元，同比增长298%，环比增长42%。公司积极内部挖潜，改善产品销售结构，同时在规模效应的作用下，23Q4综合毛利率进一步提升至38.9%，环比提升2.9pct，同比提升3.1pct。 电视芯片保持研发投入，积极推动新产品上市。晶晨是国内极少数的高门槛的电视 SoC芯片供应商，有望持续扩大在TCL、小米、创维等客户的份额。公司新一代T 系列高端芯片出货量持续增长，芯片采用12nmFINFET工艺，最高支持8K硬件解码，兼容多项国际和国内视频编码标准与数字电视标准。 音视频芯片品类丰富，有望受益于AI浪潮。公司AIoT芯片已广泛应用于AR终端、音箱、门铃、会议系统、学习机、各种健身设备、各种智能家居产品、带屏冰箱、农业无人机、刷脸支付、菜鸟仓储、驿站后端分析盒、K歌点播机、直播机、 游戏机、门禁与考勤等领域，有望受益于大模型带来的AI算力升级趋势。 Wi-Fi6持续上量，应用空间广阔。公司Wi-Fi芯片累积销售量超过1,600万颗，Wi-Fi6等新产品也在2023年达到商业量产，后续将持续为公司提供新的增长动力。公司第二代Wi-Fi蓝牙芯片（Wi-Fi62T2R，BT5.4）在第一代产品基础上进一 步技术演进、升级，已于23年8月出货，正式进入商业化阶段，Wi-Fi6产品应用场景广阔，进一步完善了公司的无线系列产品线。基于公司SoC主控平台优势，公司W系列芯片将进一步与公司主控SoC平台适配并配套销售。 汽车电子持续突破。公司的汽车电子芯片已商用于宝马、林肯、Jeep、极氪、创维等国内外多个车企，内置最高5Tops神经网络处理器，支持多系统多屏幕显示，功能覆盖影音娱乐、导航、360全景、个性化体验、人机交互、个人助理、DMS驾驶 员监测系统等多种功能，将有望受益于座舱智能化大趋势。 盈利预测与投资建议 我们预测公司23-25年每股收益分别为1.19、1.68、2.42元（原23-25年预测分别为2.19/3.20/4.14元，主要根据市场环境下调了智能机顶盒芯片和智能电视芯片业务收入、毛利率和上调了费用率），根据可比公司24年50倍PE估值，对应目标价为 84.00元，维持买入评级。 风险提示 下游需求复苏不及预期；行业景气度不及预期；新产品研发进展不及预期。 公司研究|动态跟踪晶晨股份688099.SH 买入 （维持） 股价（2024年02月29日） 55.95元 目标价格 84.00元 52周最高价/最低价 98.02/39.9元 总股本/流通A股（万股） 41,639/41,639 A股市值（百万元） 23,297 国家/地区 中国 行业 电子 报告发布日期 2024年03月03日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 7.47 20.56 -9.01 -29.16 相对表现% 6.63 14.14 -9.81 -15.56 沪深300% 0.84 6.42 0.8 -13.6 蒯剑021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005香港证监会牌照：BPT856 韩潇锐hanxiaorui@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080004 杨宇轩yangyuxuan@orientsec.com.cn 多产品线全面发展 2023-07-01 单季营收和归母净利润再创新高 2022-08-12 业绩持续超预期，芯片竞争力强 2022-05-01 薛宏伟xuehongwei@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,777 5,545 5,367 7,092 8,650 同比增长(%) 74% 16% -3% 32% 22% 营业利润(百万元) 847 722 501 741 1,069 同比增长(%) 596% -15% -31% 48% 44% 归属母公司净利润(百万元) 812 727 497 699 1,009 同比增长(%) 607% -10% -32% 41% 44% 每股收益（元） 1.95 1.75 1.19 1.68 2.42 毛利率(%) 40.0% 37.1% 36.4% 37.0% 37.4% 净利率(%) 17.0% 13.1% 9.3% 9.9% 11.7% 净资产收益率(%) 23.9% 16.6% 9.6% 12.0% 15.1% 市盈率 29 32 47 33 23 市净率 6.0 4.8 4.2 3.8 3.2 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值 盈利预测与投资建议 我们预测公司23-25年每股收益分别为1.19、1.68、2.42元（原23-25年预测分别为2.19/3.20/4.14元）。根据公司2023年半年报和三季报，受行业景气度和下游消费电子需求低迷影响等因素的持续影响，下调23-25年对公司智能机顶盒芯片和智能电视芯片业务收入预测和公司主营业务的毛利率预测；由于公司持续高强度研发投入和新产品商用上市等原因，公司管理、研发和销售费用率有所上升，据此上调了23-25年对公司管理、研发和销售费用率的预测。根据 可比公司24年50倍PE估值，对应目标价为84.00元，维持买入评级。 公司 代码 最新价格(元) 2024/2/29 每股收益（元） 市盈率 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 澜起科技 688008 52.20 1.14 0.40 1.18 1.87 45.86 130.50 44.13 27.95 圣邦股份 300661 70.74 1.87 0.51 1.07 1.68 37.85 138.43 66.06 42.04 中颖电子 300327 19.13 0.94 0.51 0.78 1.14 20.26 37.25 24.67 16.73 瑞芯微 603893 53.84 0.71 0.39 0.94 1.47 75.68 136.72 57.18 36.64 思瑞浦 688536 110.25 2.01 -0.28 1.60 2.78 54.79 -393.75 68.80 39.70 国科微 300672 56.23 0.70 1.17 1.82 2.60 80.40 48.09 30.85 21.66 最大值 80.40 138.43 68.80 42.04 最小值 20.26 -393.75 24.67 16.73 平均数 52.47 16.21 48.62 30.79 调整后平均 53.55 88.14 49.56 31.49 数据来源：Wind、东方证券研究所 风险提示 下游需求复苏不及预期；行业景气度不及预期；新产品研发进展不及预期。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 2,259 2,187 2,642 3,191 3,893 营业收入 4,777 5,545 5,367 7,092 8,650 应收票据、账款及款项融资 332 131 127 167 204 营业成本 2,865 3,488 3,416 4,467 5,412 预付账款 8 7 7 9 11 营业税金及附加 14 19 18 24 29 存货 1,072 1,518 1,537 2,010 2,435 营业费用 87 92 90 115 139 其他 475 856 861 870 877 管理费用及研发费用 1,010 1,328 1,345 1,650 1,900 流动资产合计 4,147 4,699 5,174 6,248 7,421 财务费用 18 (148) (86) 14 23 长期股权投资 44 52 57 63 69 资产、信用减值损失 23 113 128 128 128 固定资产 238 253 271 292 310 公允价值变动收益 4 17 3 3 3 在建工程 16 1 30 36 37 投资净收益 59 23 20 20 20 无形资产 180 149 290 434 570 其他 23 28 23 25 25 其他 431 711 634 557 519 营业利润 847 722 501 741 1,069 非流动资产合计 910 1,166 1,282 1,382 1,505 营业外收入 0 0 3 1 1 资产总计 5,056 5,865 6,456 7,630 8,926 营业外支出 0 1 1 1 1 短期借款 0 0 0 319 461 利润总额 847 721 503 741 1,069 应付票据及应付账款 611 411 402 526 637 所得税 19 (11) 3 37 53 其他 476 427 424 449 472 净利润 828 732 500 704 1,016 流动负债合计 1,086 837 826 1,294 1,570 少数股东损益 16 5 3 5 7 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 812 727 497 699 1,009 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 1.95 1.75 1.19 1.68 2.42 其他 62 96 99 102 105 非流动负债合计 62 96 99 102 105 主要财务比率 负债合计 1,149 933 925 1,396 1,675 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 33 38 41 46 53 成长能力 实收资本（或股本） 411 413 416 416 416 营业收入 74% 16% -3% 32% 22% 资本公积 2,217 2,468 2,563 2,563 2,563 营业利润 596% -15% -31% 48% 44% 留存收益 1,301 2,027 2,524 3,224 4,233 归属于母公司净利润 607% -10% -32% 41% 44% 其他 (54) (15) (15) (15) (15) 获利能力 股东权益合计 3,908 4,932 5,530 6,235 7,250 毛利率 40.0% 37.1% 36.4% 37.0% 37.4% 负债和股东权益总计 5,056 5,865 6,456 7,630 8,926 净利率 17.0% 13.1% 9.3% 9.9% 11.7% ROE 23.9% 16.6% 9.6% 12.0% 15.1% 现金流量表 ROIC 24.5% 13.0% 7.8% 11.8% 14.4% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 828 732 500 704 1,016 资产负债率 22.7% 15.9% 14.3% 18.3% 18.8% 折旧摊销 177 246 120 136 115 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 18 (148) (86) 14 23 流动比率 3.82 5.61 6.26 4.