白糖月报：大反弹后再走弱

行业 白糖月报 日期 2024年3月1日 研究员：王海峰 021-60635728 wanghaifeng@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F0230741 研究员：林贞磊 021-60635740 linzhenlei@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3055047 研究员：余兰兰 021-60635732 yulanlan@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F0301101 研究员：洪辰亮 021-60635732 hongchenliang@ccb.ccbfutures .com 期货从业资格号：F3076808 研究员：刘悠然 021-60635570 liuyouran@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03094925 农产品研究团队 大反弹后再走弱 《巴西降水偏少带动糖价反弹》2024-1-26 《郑糖410或已超跌》 2023-12-1 《巴西供给较多，糖价横盘》2023-11-28 《供给宽松，价格疲软》2023-11-3 《巴西供给较多，印度仍是焦点》2023-10-11 《政策抑制糖价》2023-10-10 近期研究报告 观点摘要 2月下半月巴西中南部降雨增加，缓解蔗区旱情，但能否持续下去并不确定。 印度减产或不及预期，制醇话题一直对市场情绪有影响，但目前看不会改变印度出口政策，所以对国际糖价无实质性影响。 原糖03合约交割量接近130万吨，促使糖价月末出现大跌。大量的交割通常被视为利空市场，因为这表明交易商难以在糖的现货市场上寻觅到更好的交易。 最终的压力来自于巴西，技术上看原糖1月反弹后2月有重回跌势的迹象。 国内糖市，春节前后现货市场平淡，但节前有投机资金猛烈做多郑糖带动期价创出新高，节后由于原糖走弱，该投机资金持续砍仓导致郑糖出现快速下跌。 基本面看，国内产销两旺，1月销糖率较高，广西第三方库存也在低位。 目前郑糖主力合约逼近广西糖厂生产成本，且基差拉大，下方有一定支撑。3月若原糖不继续下跌，郑糖企稳回弹可能性较大。 目录 一、期货行情回顾.-4- 二、现货市场状况......................................................................................................-5- 三、期市结构分析......................................................................................................-6- 四、产销状况..............................................................................................................-7- 五、进出口情况..........................................................................................................-8- 六、海外主产国生产情况..........................................................................................-8- 七、汇率因素............................................................................................................-10- 八、后市预判............................................................................................................-11- 一、期货行情回顾 图1：糖11号指数走势图 数据来源：文华财经，建信期货研究发展部 图2：郑糖指数走势图 数据来源：文华财经，建信期货研究发展部 参照文华财经指数，2月原糖指数震荡下滑，回到22美分下方。从技术上看，1月糖价反弹上涨至60日均线，2月的震荡回落是对1月反弹行情的修整。 参照文华财经指数，2月上半月郑糖指数出现快速下跌，跌势相较原糖指数更加迅猛，基本上把1月的反弹涨幅全部吞没。 二、现货市场状况 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：天下粮仓，建信期货研究发展部 图3：白糖现货价格（元/吨）图4：郑糖仓单（张） 2月食糖现货价格出现了明显的下滑。月初广西南华集团南宁糖现货报价 6530元/吨，月末报价6430元/吨，下跌100元/吨；云南昆明糖月初报价6510 元/吨，月末报价6410元/吨，下跌100元/吨；山东日照地区加工糖月初报价6670 元/吨，月末报价6570元/吨，下跌100元/吨。 2月份郑糖仓单加有效预报小幅增加。月初仓单加有效预报有17363张，月 末增加至17840张，其中注册仓单从16417张增加至16522张，有效预报从946 张减少至1318张。多数时间，基差较小，不利于仓单注册。 三、期市结构分析 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图5：郑糖2405基差（元/吨）图6：5-9价差（元/吨） 2月上半月期现货同步下跌，相比之下期货下跌更凶，基差明显扩大。对照 南宁现货2405合约基差月初在59元/吨，月末在141元/吨。同期2409合约基差 月初在135元/吨，月末为196元/吨。05合约上投机多单砍仓离场导致该合约贴水扩大。 2月郑糖主力5月合约对次主力9月合约价差持续走弱，投机多头持续砍仓 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：NOAA，建信期货研究发展部 图8：原糖期价和基金头寸 图7：原白跨期价差（美元/吨） 使得05合约偏弱。二者价差月初在84元/吨，月末在55元/吨。 2月伦敦白糖期货与纽约原糖期货合约跨期价差明显走弱，5-8月跨市场价差 月末为123美元/吨。当前的价差对于原糖加工企业来说依然是有利润的。 美国商品期货交易委员会(CFTC)最新报告显示,截至2月20日对冲基金及大 型投机客的原糖净多头头寸达到91690手，过去一个月里缓慢上升，这与同期原 糖价格的走势背离。同期，原糖期货总持仓量小幅下降，达到848563张。 四、产销状况 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图9：国内累计产糖量（万吨）图10：国内月度产糖量（万吨） 中糖协的数据显示，截至1月底，2023/24年制糖期)甜菜糖产区除新疆有5家尚在生产外，其余省区均已停机:甘蔗糖厂进入产销旺季。本制糖期全国共生产食糖586.76万吨，同比增加20万吨。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图11：国内累计销糖量（万吨）图12：国内月度销糖量（万吨） 中糖协数据显示，截至2024年1月底，本制糖期全国累计销售食糖311.71 万吨(上制糖期同期销售食糖237万吨)，累计销糖率53.12%(上制糖期同期 41.8%)。其中1月单月销糖141.89万吨（去年同期销糖87万吨）。1月的销售量在往年同期中都是较高水平。 图13：销糖率（%）图14：工业库存（万吨） 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 中糖协的报告数据显示，2024年1月底，全国食糖工业库存275.05万吨（去 年329万吨），同比下滑明显，在近五年中处于第二低水平。 五、进出口情况 图15：食糖月度进口量（万吨）图16：巴西原糖进口利润（元/吨） 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 海关总署公布的数据显示，2023年12月份进口食糖50万吨，同比减少2万 吨。截止12月底，本制糖期全国累计进口食糖186万吨，同比增加9万吨。从 12月份数据来看，进口量在近5年中处于偏高水平，目前配额外进口依然亏损严重，配额内进口有一定利润。 2月，内外盘都出现下跌行情，进口利润有所扩大。数据显示，2月初巴西配额内原糖加工利润在314元/吨附近，配额外原糖加工利润在-1465元/吨附近。月末巴西配额内原糖加工利润在391元/吨，配额外原糖加工利润在-1292元/吨左右。 六、海外主产国生产情况 图17：巴西中南部甘蔗压榨量（万吨） 图18：巴西中南部产糖量（万吨） 数据来源：Unica，建信期货研究发展部 数据来源：Unica，建信期货研究发展部 数据来源：Unica，建信期货研究发展部 数据来源：Unica，建信期货研究发展部 图20：巴西中南部制糖比 图19：巴西中南部乙醇产量（亿公升） 数据来源：Unica，建信期货研究发展部 数据来源：Unica，建信期货研究发展部 图22：巴西醇糖比价（美分/磅） 图21：ATR（千克/吨） 巴西甘蔗行业协会(Unica)数据显示，2月上半月巴西中南部地区压榨甘蔗 54.9万吨，同比增加6.5倍:产糖2.7万吨，同比增加10.5倍:乙醇产量同比 增加85.44%，至3.85亿升。糖厂使用37.6%的甘蔗比例产糖，上榨季同期为23.57%。 23/24榨季截至2月16日中南部累计压榨甘蔗6.46596亿吨，同比增加 19.03%，累计产糖4215.8万吨，同比增加25.59%，累计产乙醇324.84亿升，同比增加15.53%:糖厂使用49.04%的甘蔗比例产糖，上榨季同期为45.95%。 目前巴西中南部糖醇价差下降至8.66美分，价差依然利于制糖。 23/24榨季已是尾声，双周的生产数据对市场影响越来越小。市场更多关心的是巴西中南部的降水情况对甘蔗的影响。贸易公司苏克敦(Sucden)在月末发布的一份报告中称:“巴西中南部的情况与上一作物年度形成鲜明对比。上一年度，12月/1月/2月的降雨大约较平均水平高出25%，而本年度同期的降雨量则偏低约30%。”苏克敦预计2024/25年度巴西中南部产量将为4080万吨，同比减少180万吨。 该机构同时预计印度2024-25年的糖产量或降至2800万吨(不包括乙醇分 流量)。因水库水位的下降影响了印度南部的甘蔗种植，预计在2023-24年度糖 库存反弹至700万吨之后，2024-25年度库存可能降至600万吨。 根据印度全国糖厂合作联盟有限公司(NFCSF)的数据，截至2024年2月15 日，全国507家糖厂仍在压榨，累计压榨甘蔗2.26827亿吨，同比减少4%，产 糖2236万吨，同比减少2.3%。本榨季印度共有533家糖厂开榨，已有26家糖厂收。上一季同期共534家糖厂开榨，31家糖厂收榨。本榨季截至目前的平均产糖率为9.86%，高于上季的9.69%。 泰国截至2月6日累计压榨甘蔗5514.55万吨，同比减少3.56%;累计产糖 552.62万吨，同比下降12.9%。本榨季截至2月6日的平均产糖率为10.02%，去年同期为11.1%。 七、汇率因素 图23：雷亚尔汇率图24：泰铢汇率 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 2月份，美元指数震荡走强。巴西雷亚尔、泰国泰铢兑美元汇率都出现了贬值。月末美元兑雷亚尔在4.9827，月初在4.9344；月末美元兑泰铢在35.6915，月初在35.2515。 月末多位美联储高官密集发表讲话，鸽声四起。旧金山联储主席戴利称，美联储官员们已准备好根据需要降低利率；亚特兰大联储主席博斯蒂克预计，夏季开始降息合适；芝加哥联储主席古尔斯比表示，根据1月