甲醇周报：推荐做多PP-3MA价差

推荐做多PP-3MA价差 甲醇周报2024年3月1日 期货（期权）研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 核心观点：节后甲醇价格的反弹是多因素共振下的结果：一是节后港口可售库存偏低，主要是前期雨雪天气导致内陆向港口运输受阻，再加上伊朗装置复工不及预期，甲醇3月进口有缩量预期，港口持货商挺价意愿较高；二是春节期间浙江兴兴MTO装置复工，港口需求有一定增量；三是上游煤价受此前煤矿减产有所反弹，但更多是盘面情绪影响大于实质。但后续来看，这些因素均不可持续：一是内陆运输逐步恢复，加上本周已有部分伊朗装置复工，港口货源偏紧状况将逐步改善；二是浙江兴兴复工利好已兑现，后续MTO装置开工或只有减量而无增量，南京诚志2期已于今日停车检修；三是煤炭需求即将步入淡季，煤价只看小幅反弹不看持续上涨。因此整体来看，我们认为甲醇持续上涨动力不足，维持MA2405中期顶部为2550一线的观点； 策略建议：推荐做多PP-3MA价差，物料平衡为2手PP对应3手MA，我们在周三的日报中推荐该策略，当时PP-3MA价差为-213，该值处于1.22%分位水平，目前已上升至-90，该值处于3.15分位水平，该策略仍可继续持有。 基差与价差：节后甲醇港口基差大幅走高，节前2月8日华东港口基差为97元/吨，2月29日为199元/吨，期间高点为207元/吨；港口基差的大幅走高反应了港口货源偏紧，但后续内陆向港口运输通胀及伊朗装置逐渐复工后，港口基差将逐步收敛；价差方面，05-09价差基本维持在55元/吨附近；  风险提示：煤价大幅下跌；下游MTO装置意外停车。 分析师：詹建平 从业资格证号：F0259856投资咨询证号：Z0002423研究所 能化研究室 Tel：010-82292099 Email：fanzhiying@swhysc.com 相关研究 《甲醇周报0811-0817：渐入佳境的需求》 《甲醇周报0818-0824：需求向好，累库趋势放缓》 《甲醇周报0825-0831：“金九银十”，甲醇走势如何？》 《甲醇月报20230908：供需双高,甲醇偏强运行》 《甲醇周报0908-0914：屡次突破未果，沿海MTO能否重启成破局关键》 《甲醇周报20231013：甲醇基本面仍有支撑》 《甲醇月报202311：甲醇后续不必悲观》 《甲醇周报20231110：成本支撑初显》 《甲醇周报20231117：下方煤价支撑，但冲高压力较大》 《甲醇周报20231222：好风凭借力》 《甲醇周报20231229：“东风”消退，甲醇如期回调》 《甲醇月报202401：中长期关注逢高沽空机会》 《甲醇周报20240112：地缘或带来短时扰动，但不改整体弱势格局》 目录 一、行情回顾4 0219-0229：多因素共振，节后甲醇反弹4 二、基差与价差4 华东港口基差大幅走高4 三、供给端分析5 1、成本与开工：煤价受消息影响小幅反弹，但不持续看涨5 2、库存：节后港口去库6 3、进口：伊朗复工不及预期，CFR主港价格上涨6 四、需求端分析7 1、MTO需求：关注后续装置检修7 2、传统需求：整体较为平淡8 五、总结与展望10 图表 图表1：【MA】近两周主力合约收盘价（元/吨）4 图表2：【MA】05基差（华东）5 图表3：【MA】05-09价差5 图表4：【MA】煤制利润（元/吨）5 图表5：【MA】天然气制利润（元/吨）5 图表6：中国煤制甲醇周度开工率（%）6 图表7：中国天然气制甲醇周度开工率（%）6 图表8：【MA】中国港口库存（千吨）6 图表9：【MA】西北地区库存（万吨）6 图表10：【MA】CFR中国主港（美元/吨）7 图表11：【MTO】西北装置利润（元/吨）7 图表12：【MTO】华东装置利润（元/吨）7 图表13：中国煤（甲醇）制烯烃周度开工率（%）8 图表14：中国外采甲醇制烯烃企业周度开工负荷率（%）8 图表15：【醋酸】利润（元/吨）8 图表16：【醋酸】周度开工率（%）8 图表17：【甲醛】利润（元/吨）9 图表18：【甲醛】周度开工率（%）9 图表19：【MTBE】利润（元/吨）9 图表20：【MTBE】周度开工率（%）9 图表21：【二甲醚】利润（元/吨）9 图表22：【二甲醚】周度开工率（%）9 一、行情回顾 0219-0229：多因素共振，节后甲醇反弹 节后甲醇价格的反弹是多因素共振下的结果：一是节后港口可售库存偏低，主要是前期春雨雪天气导致内陆向港口运输受阻，再加上伊朗装置复工不及预期，甲醇3月进口有缩量预期，港口持货商挺价意愿较高；二是春节期间浙江兴兴MTO装置复工，港口需求有一定增量；三是上游煤价受此前煤矿减产有所反弹，但更多是盘面情绪影响大于实质。 图表1：【MA】近两周主力合约收盘价（元/吨） 资料来源：WIND，宏源期货研究所 二、基差与价差 华东港口基差大幅走高 节后甲醇港口基差大幅走高，节前2月8日华东港口基差为97元/吨，2月29日为199元/ 吨，期间高点为207元/吨；港口基差的大幅走高反应了港口货源偏紧，但后续内陆向港口运输通胀及伊朗装置逐渐复工后，港口基差将逐步收敛；价差方面，05-09价差基本维持在55元/吨附近。 图表2：【MA】05基差（华东）图表3：【MA】05-09价差 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 三、供给端分析 1、成本与开工：煤价受消息影响小幅反弹，但不持续看涨 受之间煤矿减产消息影响，煤价小幅反弹，2月29日秦皇岛动力煤平仓价为929元/吨，环比 节前上涨19元/吨，大同动力煤车板价为805元/吨，环比节前上涨15元/吨。虽然煤价受消息影 响有所反弹，但后续即将进入用煤需求淡季，不持续看涨煤价。甲醇上游开工方面，截至2月29日，煤制甲醇企业周度开工率为81.52%，环比上升1.58个百分点；气制甲醇企业周度开工率为49.48%，环比上升2.43个百分点。 整体来看，估算本周甲醇日产量约为25.8万吨，环比涨1.70%，后续将进入煤头企业的传统春季检修季，需关注上游检修力度，但气头将在后续逐步回顾，短期看甲醇供应上整体无压力。 图表4：【MA】煤制利润（元/吨）图表5：【MA】天然气制利润（元/吨） 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 图表6：中国煤制甲醇周度开工率（%）图表7：中国天然气制甲醇周度开工率（%） 资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所 2、库存：节后港口去库 节后港口去库，截至2月29日甲醇港口库存为76.8万吨，环比下降10.2万吨；2月28日，西北地区库 存为39.16万吨，环比下降3.17万吨。节后港口去库形势较好也是甲醇价格走强的支撑之一，后续来看，随 着伊朗地区装置的复工以及内陆运输的通畅，港口或于3月下旬进入累库阶段。 图表8：【MA】中国港口库存（千吨）图表9：【MA】西北地区库存（万吨） 资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 3、进口：伊朗复工不及预期，CFR主港价格上涨 伊朗装置复工不及预期，目前已重启的装置有Bushehr165万吨/年、ZPC甲醇165+165万吨/年、KPC66万吨/年及Kaveh230万吨/年，部分装置负荷未满，仍处于停车状态的有Kimiya165万吨 /年、Marjan165万吨/年及FPC100万吨/年。CFR主港价格整体呈上升趋势，2月29日为310美元 /吨，相较于节前上涨20美元/吨。 图表10：【MA】CFR中国主港（美元/吨） 资料来源：WIND，宏源期货研究所 四、需求端分析 1、MTO需求：关注后续装置检修 甲醇制烯烃（MTO）是甲醇的第一大消费去向，目前占比已超过50%，下游MTO装置利润情况对甲醇的需求有着重大影响，春节期间浙江兴兴MTO装置复工，对节后甲醇价格反弹形成一定拉动。但甲醇价格的上升使得华东地区MTO装置利润继续恶化，下游对高价甲醇的抵触情绪上升。目前浙江兴兴、江苏盛虹等装置负荷均未满，南京诚志2期已于今日停车检修。 截至2月29日，下游甲醇制烯烃周度开工率为85.66%，环比下降0.94个百分点，外采甲醇制烯烃企业的周度开工率为83.07%，环比下降0.04个百分点。 图表11：【MTO】西北装置利润（元/吨）图表12：【MTO】华东装置利润（元/吨） 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 图表13：中国煤（甲醇）制烯烃周度开工率（%）图表14：中国外采甲醇制烯烃企业周度开工负荷率（%） 资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所 2、传统需求：整体较为平淡 甲醇传统下游包括醋酸、MTBE、甲醛及二甲醚等，消费占比分别为5.59%、5.58%、5.04%及2.48%左右，目前传统需求整体较为平淡： ①醋酸：本周醋酸价格及利润小幅下降，2月29日，江苏地区醋酸价格为3000元/吨，环比节前下降150元/吨，本周醋酸开工率上升至96.04%，后续醋酸利润或继续保持低位运行。 ②甲醛：本周甲醛价格相较于节前有一定上升，目前政策层面对于楼市支持仍较多，两会后也有望出台更多支持政策，但目前对于甲醇的影响较小，本周甲醛企业开工率为23.32%； ③MTBE：春节期间出行需求增加，利好汽油需求及MTBE的调油需求，节后MTBE价格小幅上升，开工率为56.8%，但整体看一季度调油需求或较为平淡； ④二甲醚：本周二甲醚价格与利润有较大幅度下滑，开工仍然低迷，本周为15.25%。 图表15：【醋酸】利润（元/吨）图表16：【醋酸】周度开工率（%） 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 图表17：【甲醛】利润（元/吨）图表18：【甲醛】周度开工率（%） 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 图表19：【MTBE】利润（元/吨）图表20：【MTBE】周度开工率（%） 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 图表21：【二甲醚】利润（元/吨）图表22：【二甲醚】周度开工率（%） 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 五、总结与展望 分析：节后甲醇价格的反弹是多因素共振下的结果：一是节后港口可售库存偏低，主要是前期春雨雪天气导致内陆向港口运输受阻，再加上伊朗装置复工不及预期，甲醇3月进口有缩量预期，港口持货商挺价意愿较高；二是春节期间浙江兴兴MTO装置复工，港口需求有一定增量；三是上游煤价受此前煤矿减产有所反弹，但更多是盘面情绪影响大于实质。但后续来看，这些因素均不可持续：一是内陆运输逐步恢复，加上本周已有部分伊朗装置复工，港口货源偏紧状况将逐步改善；二是浙江兴兴复工利好已兑现，后续MTO装置开工或只有减量而无增量，南京诚志2期已于今日停车检修；三是煤炭需求即将步入淡季，煤价只看小幅反弹不看持续上涨。整体来看，我们维持MA2405中期顶部为2550一线的观点。 策略建议：推荐做多PP-3MA价差，物料平衡为2手PP对应3手MA，我们在周三的日报中推荐该策略，当时PP-3MA价差为-213，该值处于1.22%分位水平，目前已上升至-90，该值处于 3.15分位水平，该策略仍可继续持有。 风险提示：煤价大幅下跌；下游MTO装置意外停车。 免责条款： 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源期货，且不得对本报告进行有悖原意的