铜月报：税收政策逐步收紧，新能源车市场面临考验

铜月报 税收政策逐步收紧，新能源车市场面临考验 华龙期货投资咨询部投资咨询业务资格：证监许可【2012】1087号有色研究员：刘江期货从业资格证号：F0305841投资咨询资格证号：Z0016251电话：0931-8582647邮箱：451591573@qq.com报告日期：2024年3月1日星期五 本报告中所有观点仅供参考，请投资者务必阅读正文之后的免责声明。 内容提要 1月份，美国个人收入环比增长明显 1月份，美国通胀数据仍然保持较快增长，核心PCE指数环比继续增长，美国个人收入环比增长1%，通胀难以持续下降可能降低美联储尽快降息的决心。据CME“美联储观察”预测，美联储在3月、5月维持利率在5.25%-5.50%区间不变的概率很高，分别为97.5%和80.6%，6月起降息25个基点的概率为49.5%。中国PMI指数仍然处于较弱状态，新订单指数企稳，原材料库存指数处于下降趋势，制造业正处于企稳回升初期。 铜冶炼费继续下降 全球精炼铜短缺情况有所改善。中国精炼铜产量持续增长，中国铜冶炼厂粗炼费（TC）、精炼费（RC）下降明显，精炼费（RC）处于历史低位，并有继续下降的可能性。2023年12月硫酸铜进出口量均大增，工业级硫酸铜市场情况较好。 新能源车市场面临考验 2024年1月，汽车产销同比继续保持增长，环比出现下降，这主要因为2023年1月基数影响及车辆购置税政策调整。新能源车销量也出现环比下降情况，新能源车市占率出现下降。汽车出口量同比快速增长，环比出现下降，降幅相对较低。电网基本建设投资稳步增长，空调、电冰箱产量增长较快，前期去库存效果较好。沪铜库存、国内隐性库存出现累库现象，对铜价构成制约。综合来看，铜价可能以震荡趋势为主，沪铜主力合约参考运行区间为67500元/吨-70000元/吨附近，LME铜主力合约参考运行区间为8150美元/吨-8650美元/吨左右。 风险提示：美联储政策变化超预期，经济数据变化超预期，铜需求变化超预期。 目录 一、行情回顾1 二、宏观环境1 2.16月前，美联储降息概率不大1 2.21月份，美国个人收入环比增长明显2 2.3中国制造业PMI新订单指数企稳4 三、供应端7 3.1全球精炼铜供需整体平衡7 3.2中国精炼铜产量持续增长8 3.32023年12月硫酸铜进出口量均大增9 四、需求端9 4.1新能源车市占率下降9 4.2终端消费尚可12 五、库存端13 5.1沪铜库存累库明显13 六、展望14 6.1价格走势因素分析14 6.2展望14 一、行情回顾 2月份，沪铜主力合约价格呈现震荡趋势，月初从高位回落，低点在67700元/吨左右，2月中旬反弹开始，反弹高点位置在69540元/吨附近，至月底铜价回落至68900元/吨左右。LME期货铜价格运行区间在8120-8600美元/吨左右，LME期货铜价格走势与沪铜价格走势相近。 沪铜主力合约走势回顾 数据来源：澎博财经、上海期货交易所 二、宏观环境 2.16月前，美联储降息概率不大 美联储2月21日发布的货币政策会议纪要显示，美联储官员“一致判断政策利率可能处于本轮紧缩周期的峰值”，大多数与会官员“都注意到过早放松 政策立场的风险”，并强调仔细评估即将发布的数据的重要性，以判断通货膨胀率是否正向2%的长期目标水平持续下降。会议纪要还显示，与会官员认为近期通胀率在回归目标水平方面“取得了重大进展”。但也有一些官员指出，这仅仅反映短暂好转，一旦消费支出高于预期、借贷成本下降或金融环境过于宽松，通胀放缓趋势可能会停止甚至逆转。据CME“美联储观察”预测，美联储3月维持利率在5.25%-5.50%区间不变的概率为97.5%，降息25个基点的概率为2 .5%。到5月维持利率不变的概率为80.6%，累计降息25个基点的概率为19.0%， 累计降息50个基点的概率为0.4%。6月起降息25个基点的概率为49.5%。 美国联邦基金利率 数据来源Wind华龙期货 2.21月份，美国个人收入环比增长明显 美国商务部公布的最新数据显示，美国1月个人消费支出（PCE）价格指数环比增长0.3%，同比增长2.4%，持平预期。美国1月核心PCE物价指数环 比上升0.4%，前值为0.2%；美国1月核心PCE物价指数同比上升2.8%，前值为2.9%。其中，服务价格环比增长0.6%，同比增长3.9%；商品价格环比下降0.2%，同比下降0.5%。食品价格环比上涨0.5%，同比上涨1.4%；能源价格环比下降1.4%，同比下降4.9%。 美国PCE及核心PCE 数据来源Wind华龙期货 美国商务部1月份个人消费支出价格指数环比和同比涨幅分别为0.3%和2.4%。同时，美国1月份个人收入环比增长1%。而美国1月份个人消费支出环比增长0.2%。美国个人消费支出环比、同比较快增长，个人收入环比大涨，都有可能影响美国通胀数据，在到达美联储2%的通胀目标的路上可能出现波折。 美国个人消费支出 数据来源Wind华龙期货 2.3中国制造业PMI新订单指数企稳 国家统计局数据显示，2月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.1%，比上月下降0.1个百分点。生产指数为49.8%，比上月下降1.5个百分点，表明制造业生产活动有所放缓。新订单指数为49.0%，与上月持平，仍低于临界点，表明制造业市场需求较上月有所下降。原材料库存指数为47.4%，比上月下降 0.2个百分点，表明制造业主要原材料库存量继续减少。从业人员指数为47.5%，比上月下降0.1个百分点，表明制造业企业用工景气度略有下降。供应商配送时间指数为48.8%，比上月下降2.0个百分点，表明制造业原材料供应商交货时间较上月延长。中国PMI指数仍然处于较弱状态，新订单指数企稳，原材料库存指数处于下降趋势。 中国制造业PMI 数据来源Wind华龙期货 中国制造业PMI新订单及原材料库存 数据来源Wind华龙期货 国家统计局数据显示，初步核算，全年国内生产总值为1260582亿元，比上年增长5.2%。其中，第一产业增加值89755亿元，比上年增长4.1%；第二产业增加值482589亿元，增长4.7%；第三产业增加值688238亿元，增长5.8%。第一产业增加值占国内生产总值比重为7.1%，第二产业增加值比重为 38.3%，第三产业增加值比重为54.6%。最终消费支出拉动国内生产总值增长 4.3个百分点，资本形成总额拉动国内生产总值增长1.5个百分点，货物和服务净出口向下拉动国内生产总值0.6个百分点。全年人均国内生产总值89358元，比上年增长5.4%。国民总收入1251297亿元，比上年增长5.6%。全员劳动生产率为161615元/人，比上年提高5.7%。 国内生产总值各产业增加值占比 数据来源：国家统计局数据来源：国家统计局全员劳动生产率 数据来源：国家统计局 三、供应端 3.1全球精炼铜供需整体平衡 根据ICSG统计，2023年12月份，原生精炼铜产量为1,996千吨，再生精炼铜产量395千吨，全球精炼铜总供给（原生+再生）为2,391千吨；全球精炼铜消费量为2,371千吨，精炼铜增加20千顿。 ICSG全球精炼铜供需平衡 数据来源：Wind华龙期货 根据ICSG统计，2023年12月全球矿山产量为1,962千吨，全球矿山产能为2,442千吨，矿山产能利用率为80.3。 全球矿山产量全球铜精矿产量季节性分析 数据来源：Wind华龙期货数据来源：Wind华龙期货 3.2中国精炼铜产量持续增长 国家统计局发布的数据显示,2024年1月国内电解铜产量实现同比增长18.42%，产量达到102.14万吨。精炼铜（电解铜）产量延续2023年高增长势头，增速有所上升。 截止至2024年02月28日，甘肃、山西、内蒙古、辽宁四地25%铜精矿价格分别为57,962元/吨、57,962元/吨、58,062元/吨、57,962元/吨。2024年2月中国铜冶炼厂粗炼费（TC）为22.2美元/干吨，精炼费（RC）为2.21美分/磅。中国铜冶炼厂粗炼费（TC）、精炼费（RC）下降明显，精炼费（RC）下降非常明显，已经处于历史较低水平。铜冶炼厂加工费可能延续下降趋势。 国内铜精矿价格中国铜冶炼厂TC、RC 数据来源：Wind华龙期货数据来源：Wind华龙期货精炼铜月度产量 数据来源：Wind华龙期货 3.32023年12月硫酸铜进出口量均大增 截止至2024年2月29日，上海物贸精炼铜价格为68,700元/吨，广东佛山地区废铜价格为63,150元/吨，精废价差为-765元/吨。铜价处于震荡行情，精废价差变化不大。2023年12月硫酸铜进口量为158.247吨，出口量为1226.489吨，进口量同比增长273.05%，环比增长15.16%；出口量同比增长24.64%，环比增长65.32%。 精废价差 数据来源：Wind华龙期货 四、需求端 4.1新能源车市占率下降 中国汽车工业协会发布的最新数据显示，2024年1月，我国汽车产销分别完成241万辆和243.9万辆，环比分别下降21.7%和22.7%，同比分别增长51.2%和47.9%。同比增长较快的原因是2023年1月基数较低及购置税减免政策结束。 1月，乘用车产销分别完成208.3万辆和211.5万辆，环比分别下降23.2%和24.2%，同比分别增长49.1%和44%。1月商用车产销分别完成32.7万辆和32.4 万辆，环比分别下降10.7%和11.1%，同比分别增长66.2%和79.6%。1月货车产销分别完成29.2万辆和28.9万辆，环比分别下降6.4%和6.6%，同比分别增长65.9%和81.8%。 1月新能源汽车产销分别完成78.7万辆和72.9万辆，环比分别下降32.9%和38.8%，同比分别增长85.3%和78.8%，市场占有率达到29.9%。新能源车同比继续保持较快增长，市场占有率有所下降。 1月，汽车出口44.3万辆，环比下降11.2%，同比增长47.4%。分车型看，乘用车出口36.9万辆，环比下降12.4%，同比增长47.5%；商用车出口7.4万辆，环比下降4.9%，同比增长46.9%。 汽车产销量 数据来源：Wind华龙期货 新能源车销量 数据来源：Wind华龙期货汽车出口量 数据来源：Wind华龙期货 新能源车渗透率 数据来源：iFinD华龙期货 4.2终端消费尚可 截止至2023年12月，电网基本建设投资完成额累计值为5,275亿元，累计同比上升达5.4%；房屋新开工面积为95,375.53万平方米，累计同比下降了20.4%；房屋竣工面积为99,831.09万平方米，累计同比上升17%；空调产量为 2,152.93万台，当月同比上升26.9%；家用电冰箱为817.26万台，当月同比上升14.6%。 电网投资额及同比房屋新开工面积 数据来源：Wind华龙期货数据来源：Wind华龙期货 空调当月产量及同比电冰箱当月产量及同比 数据来源：Wind华龙期货数据来源：Wind华龙期货 五、库存端 5.1沪铜库存累库明显 截止至2024年02月23日，上海期货交易所阴极铜库存为181,323吨，较上一周增加94,803吨。截止至2024年02月29日，LME铜库存为122,675吨，较上一交易日减少2,150吨，注销仓单占比为13.84%。截止至2024年02月29日，COMEX铜库存为29,031吨，较上一交易日减少531吨。截止至2024年02月29日，上海保税区库存3.61万吨，广东地区库存4.79万吨，无锡地区库存4.82万吨，上海保税区库存较上一周增加0.25万吨。 沪铜库存LME铜库存 数据来源：Wind华龙期货数据来源：Wind华龙期货 COMEX铜库存国内隐性库存 数据来源：Wind华龙期货数据来源：Wind华龙期货 六、展望 6.1价格走势因素分析 影响因素 影响程度 重点提示 中国经济数据 ★★ PMI新订单指数企稳 美联储政策 ★★★ 美联储降息周期可能退后 美国通胀 ★★★ 美