节后需求逐步好转，铜价下方支撑较强

研究报告—月报金融研究院有色金属事业部 报告日期 2024年3月1日 铜小组 张天骜 节后需求逐步好转，铜价下方支撑较强 24年春节时间较晚，年初，央行快速宣布降息和降准，春节前后，国内传统淡季，制造业相关数据有所下滑，而服务业相关数据保持较高景气度。 2月美国经济数据有所好转，但欧州制造业数 爱尔兰都柏林大学数理金融学硕士从业资格证：F3002734 投资咨询证：Z0012680电话：025-52278917 邮箱：zhangtianao@ftol.com.cn 据保持低迷状态，也印证了欧美经济衰退的风险存在。同时欧美对俄发起新一轮经济制裁，对全球经济增长产生新的不利因素。 2024年1月，受到中国央行降息降准刺激， 铜价震荡走高，最高回升至70000附近。春节前后，传统淡季，全球铜现货需求较弱，铜价弱势震荡。节后国内铜现货需求将逐步好转，同时，两会即将召开，政策端的利好因素不断堆积，铜价走势较为稳定。整体而言，国内铜需求逐步开始转强，海外铜需求保持在冰点。预计3-4月传统旺季，铜价震荡偏强，5月1日美联储议息会议前后，铜价有可能出现新的变盘点。沪铜上方压力70000，下方支撑67000. 目录 一、行情回顾3 二、影响因素分析4 三、后市展望9 一、行情回顾 2022年中铜价大跌后快速反弹，2023年全年铜价基本上保持在55/89周均线附近震荡。四季度区间震荡的行情波动范围持续收窄，保持在55/89周均线附近运行。从周线上看，铜价保持在均衡水平，中期趋势暂未形成。 2024年1月，受到中国央行降息降准刺激，铜价震荡走高，最高回升至70000附近。1月31日，美联储议息会议继续保持利率不变，但鲍威尔称3月不太可能加息，市场预期再度转弱。春节前后，传统淡季，全球铜现货需求较弱，铜价弱势震荡。节后国内铜现货需求将逐步好转，同时，两会即将召开，政策端的利好因素不断堆积，铜价走势较为稳定。整体而言，国内铜需求逐步开始转强，海外铜需求保持在冰点。预计3-4月传统旺季，铜价震荡偏强，5月1日美联储议息会议前后，铜价有可能出现新的变盘点。沪铜上方压力70000，下方支撑67000。 二、影响因素分析 1、淡季到来，国内制造业数据较为低迷 2023年国内铜产量持续上升，3-6月国内铜产量连续4个月创出历史新高， 1-6月国内铜产量同比上升12.5%。7月传统淡季检修国内铜产量小幅下降，8-9月国内铜产量创新高。10月国内铜产量小幅下降，11-12月铜产量再创历史新高。全年同比增长上升至13.5%，国内铜供应充裕。 2022年国内房地产行业形势不佳，年内国内房地产相关数据全线走弱。2023年国内房地产相关政策不断放松，1-2月房地产数据降幅放缓，3-7月房地产相关数据再度走弱。8-12月在国内集中出台房地产政策之下，房地产相关数据有所好转，但走势仍然偏弱。全年国内房地产新开工面积同比降幅缩窄至-20.4%，房地产销售面积降幅扩大至-8.4%，房地产开发投资降幅扩大至-9.6%。预计中期国内房地产行业可能缓慢企稳，对有色金属需求基本稳定，或小幅下降。 2023年一季度部分地区大幅降价情况明显影响了全国汽车产销量。二季度在 2022年低基数的支持下，国内汽车行业数据同比走强。1-5月国内汽车产量同步明显上升。6-7月汽车增长数据回落，8-10月国内汽车产量再度上升。11-12月国内汽车产量再创新高，全年国内汽车产量同比增长扩大至9.3%，新能源汽车同比增长30.3%。在新能源汽车支持政策持续的情况下，预计2024年国内汽车产量可能保持增长态势，汽车行业景气度较高。 2024年1-2月国内官方和财新制造业PMI走势继续分化。官方制造业PMI连续第5个月处于50的临界点以下，财新制造业PMI连续第4个月处于50的临界点上方。2024年2月官方制造业PMI略微下降至49.1，而财新制造业PMI上升至50.9，总体符合预期。 2024年国内外铜库存出现大幅变化，春节前后国内淡季，1月中旬至2月底，国内铜库存大幅上升，尤其是上期所铜库存持续上升至一年高位。而伦铜库存自10月大幅上升至高位后，一直从高位小幅回落，目前仍然处于较高位置。总体而言，全球铜库存仍然处于高位，现货端有待好转。 洋山铜溢价代表的是内外盘铜价强弱，以及国内企业进口铜的需求情况。2023年11月人民币汇率大幅走强，铜价沪伦比11-12月从高位明显回落。与此同时， 洋山铜溢价12月初到达高点后，12月至2024年2月大幅回落，一方面淡季市场 现货需求转弱，一方面也受到汇率因素影响。预计3-4月国内传统旺季，铜现货需求可能逐步好转。 2、房地产政策效果不明显，国内经济数据逐步好转 国家统计局：中国2023年全年GDP增速5.2%，前值3%。中国第四季度GDP年率5.2%，预期5.3%，前值4.9%。中国1-12月城镇固定资产投资年率3%，预期2.90%，前值2.90%。中国12月社会消费品零售总额年率7.4%，预期8.00%，前值10.10%。中国12月规模以上工业增加值年率6.8%，预期6.60%，前值6.60%。全年居民消费价格（CPI）比上年上涨0.2％。2023年全国规模以上工业企业利润比上年下降2.3%，降幅比上年收窄1.7个百分点。 国家统计局：中国2月官方制造业PMI49.1，预期49.1，前值49.2。中国2月非制造业PMI51.4，预期50.7，前值50.7。中国2月综合PMI50.9，前值50.9。中国2月财新制造业PMI50.9，预期50.6，前值50.8。从财新制造业PMI各分项指数看，2月制造业产出与需求均继续扩张。 2023年全年GDP增速符合预期，但12月经济数据喜忧参半，固定资产投资超预期上升，工业增加值超预期，但消费品零售数据大幅不及预期，房地产相关数据仍然较弱。24年春节时间较晚，年初，央行快速宣布降息和降准，春节前后，国内传统淡季，制造业相关数据有所下滑，而服务业相关数据保持较高景气度。春节后，美联储首次降息大概率在5月1日，甚至有可能推迟至6月。国际宏观 环境不佳，但国内持续推出政策，恰逢3-5月国内有色金属传统旺季，二季度全球经济、国内经济，以及铜价展望可能偏向乐观。 3、美欧央行本轮加息接近终点，经济衰退压力增大 美国四季度实际GDP年化季环比修正值3.2%，预期3.3%，初值3.3%。美国1月核心PCE物价指数年率2.8%，预期2.80%，前值2.90%。美国1月耐用品订单月率-6.1%，为2020年4月以来最大降幅，预期-4.5%，前值0.00%。美国2月Markit制造业PMI初值51.5，预期50.5，前值50.7。美国2月Markit综合PMI初值51.4，预期51.8，前值52。 欧元区2月经济景气指数95.4，预期96.7，前值96.2。欧元区2月消费者信心指数终值-15.5，预期-15.5，前值-15.5。欧元区2月制造业PMI初值46.1， 预期47，前值46.6。欧元区2月服务业PMI初值50，预期48.8，前值48.4。欧元区2月综合PMI初值48.9，预期48.5，前值47.9。欧元区1月CPI月率-0.4%，预期-0.40%，前值-0.40%。 1月31日的美联储议息会议中，美联储继续保持利率不变，称2024年需要 降息，但3月不太可能降息，市场情绪转向保守。另一方面而言，美联储态度转变很可能是美国经济已经面临衰退的境地，货币政策不得不做出大幅让步。2月美国经济数据有所好转，但欧州制造业数据保持低迷状态，也印证了欧美经济衰退的风险存在。同时欧美对俄发起新一轮经济制裁，对全球经济增长产生新的不利因素。预计欧美通胀和衰退之间的矛盾很可能成为贯穿2024年的主线逻辑， 2024年全球铜需求可能总体偏弱。 三、后市展望 2023年全年GDP增速符合预期，但12月经济数据喜忧参半，固定资产投资超预期上升，工业增加值超预期，但消费品零售数据大幅不及预期，房地产相关数据仍然较弱。24年春节时间较晚，年初，央行快速宣布降息和降准，春节前后，国内传统淡季，制造业相关数据有所下滑，而服务业相关数据保持较高景气度。春节后，美联储首次降息大概率在5月1日，甚至有可能推迟至6月。国际宏观 环境不佳，但国内持续推出政策，恰逢3-5月国内有色金属传统旺季，二季度全球经济、国内经济，以及铜价展望可能偏向乐观。 1月31日的美联储议息会议中，美联储继续保持利率不变，称2024年需要 降息，但3月不太可能降息，市场情绪转向保守。另一方面而言，美联储态度转变很可能是美国经济已经面临衰退的境地，货币政策不得不做出大幅让步。2月美国经济数据有所好转，但欧州制造业数据保持低迷状态，也印证了欧美经济衰退的风险存在。同时欧美对俄发起新一轮经济制裁，对全球经济增长产生新的不利因素。预计欧美通胀和衰退之间的矛盾很可能成为贯穿2024年的主线逻辑， 2024年全球铜需求可能总体偏弱。 2024年1月，受到中国央行降息降准刺激，铜价震荡走高，最高回升至70000 附近。1月31日，美联储议息会议继续保持利率不变，但鲍威尔称3月不太可能 加息，市场预期再度转弱。春节前后，传统淡季，全球铜现货需求较弱，铜价弱势震荡。节后国内铜现货需求将逐步好转，同时，两会即将召开，政策端的利好因素不断堆积，铜价走势较为稳定。整体而言，国内铜需求逐步开始转强，海外铜需求保持在冰点。预计3-4月传统旺季，铜价震荡偏强，5月1日美联储议息 会议前后，铜价有可能出现新的变盘点。沪铜上方压力70000，下方支撑67000. 分析师声明 作者具有相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生变更。 我们已力求报告内容的客观和公正，但文中的观点和建议仅供参考，客户应审慎考量本身需求。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 本报告版权归弘业期货所有，未经书面许可，任何机构和个人不得翻版、复制和发布；如引用、刊发需注明出处为弘业期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 研究报告全部内容不代表协会观点 仅供交流使用，不构成任何投资建议。