服务消费增长动能未减，教育产业逻辑有望强化

服务消费增长动能未减，教育产业逻辑有望强化 核心观点： 板块表现：2月SW社服行业涨跌幅为+6.4%，年初至今落后沪深300指数 11.2pct。其中，各细分板块本月涨跌幅排序各为：教育（+9.8%），酒店餐饮 （+7.1%），专业服务（+6.2%）、旅游及景区（+5.0%）。 重点公告&事件：（1）春节假期文化和旅游市场安全繁荣有序市场活力和消费潜力持续迸发；（2）教育部关于《校外培训管理条例（征求意见稿）》公开征求意见；（3）中国民办教育协会：勿误读《校外培训管理条例（征求意见稿）》。 重点事件点评：春节黄金周旅游需求强劲，全年预期可更乐观。春节假期旅游市场增长强劲，人次、收入均创历史新高，表观人均旅游收入恢复率虽有回落，但结合各省份及细分消费市场表现，我们认为消费力企稳的信号已经显现，叠加上市景区人次、收入在高基数上实现进一步增长，我们认为将有助于市场修正对2024年旅游板块面临高基数压力的悲观预期。在此基础上，建议聚焦三条投资主线：（1）出境游板块仍有边际改善空间，建议关注OTA（携程集团-S、同程旅行）、博彩（美高梅中国）；（2）国内游看好产品与模式具备创新迭代能力的公司，推荐天目湖、三特索道；（3）顺周期板块建议关注布局机会，推荐中国中免、锦江酒店、首旅酒店。 板块跟踪： 教育：监管政策取向积极，教育产业逻辑有望强化。2024年2月8日，教育部发布《校外培训管理条例（征求意见稿）》，推动校外培训监管形成法治化、制度化的规范管理过程。此外，教育部同时发布征求意见稿起草说明，对“双减”以来执行层面的实践操作给予了肯定，并再次明确了对校外培训的定位，即“学校教育的有益补充”。我们认为，此次教育监管部门的监管态度积极：1）条例主要是将“双减”以来各地行之有效的政策法治化，推动监管过程有法可依，未见新增监管条例；2）意见稿起草说明措辞积极，主要反映教育监管部门响应中央将非经济性政策纳入宏观政策取向一致性评估的要求，阐释意见稿促进行业规范化发展的初衷，避免市场错误解读。重申此前观点，当前中国教培行业的监管政策框架已较为完备，行业规范化发展的界限与框架已经明晰，政策稳定性的能见度已较高，有望打消市场对教育板块政策风险的担忧，提升板块估值。考虑此次条例不再将高中纳入监管范围，且对学科、非学科培训实现分类，我们认为聚焦K9新素养+高中阶段培训的教培公司将充分受益于当前需求强劲、供给优化的产业趋势。推荐学大教育、科德教育，建议关注新东方-S、好未来、思考乐教育、卓越教育集团、天立国际控股。 免税：春节离岛免税销售整体好于预期，客单价环比改善显现乐观迹象。据海口海关统计，春节假期离岛免税购物金额24.89亿元/yoy+59.6%，购物人数 29.77万人次/yoy+89.6%，整体表现好于市场预期，且人均消费环比恢复至8358元，反映代购出清等不利因素逐步消除。中长期看，我们认为免税行业底层逻辑未变，中国中免卡位国内核心免税流量渠道，伴随消费复苏推进，离岛+机场+线上+市内多维布局将打开长期空间。 社会服务 推荐(维持) 分析师 顾熹闽 ：18916370173 ：guximin_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522070001 相对沪深300表现图2024-02-29 社会服务沪深300 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河社服】春节假期旅游消费强劲，市场预期有望修正 行业月报●社会服务 2024年03月01日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 旅游：节后民航、高铁运输维持高景气，携程财报反馈1H24旅游需求依然高涨。节后（初九至元宵）春运铁路、民航客运人次同比+32%、+41%，较19年 同期+22%、+14%，景气度继续保持高位运行，反映出行需求仍十分强劲，叠加携程财报电话会反馈1H24旅游订单增速加快，我们认为市场对旅游板块的保守预期有望得到修正，推荐三特索道、米奥会展、兰生股份，建议关注美高梅中国、携程集团-S、同程旅行。 酒店：休闲需求强劲，继续等待商务需求企稳。考虑春运出行及旅游需求旺盛，我们预计休闲市场对酒店Q1业绩仍有支撑，但商务需求改善仍需观察。推荐锦江酒店，首旅酒店，建议关注华住集团。 餐饮：优质餐饮品牌仍有韧性，功能性餐饮表现更优。2023年火锅、休闲餐饮代表性品牌海底捞、九毛九分别实现净利不低于44亿元/同比+168%、4.5亿元/同比+813%，业绩基本符合或略超市场预期，反映优质餐饮品牌门店模型仍具较强韧性。此外，快餐龙头百胜中国2023年业绩超市场预期，反映平价、理性消费趋势下，功能性餐饮赛道景气度表现更优，建议关注百胜中国、达势股份。 风险提示：宏观经济持续下行的风险；行业监管政策变化的风险；新业务拓展不及预期的风险。 目录 一、重点事项点评：春节黄金周旅游需求强劲，全年预期可更乐观4 二、行业数据8 （一）社零：12月社零增速环比回升，餐饮消费持续改善8 （二）离岛免税：春节假期海南主要机场客流增长强劲10 （三）酒店：节后需求回落，但与节前需求水平基本相当10 （四）博彩：1月赌收增速超预期，关注春节消费情况12 三、行业要闻13 （一）免税/旅游零售13 （二）酒店13 （三）餐饮14 （四）旅游14 （五）教育14 四、市场动态15 （一）板块行情15 （二）个股行情16 五、重点覆盖股票盈利预测与估值16 六、风险提示17 一、重点事项点评：春节黄金周旅游需求强劲，全年预期可更乐观 （一）总量：人次收入创历史新高，人均旅游消费企稳修复 春节假期国内旅游人次、收入按可比口径恢复至2019年同期的119%/108%，创历史新高。据文旅部，春节黄金周国内出游人数为4.74亿人次，按可比口径同比增长34%/恢复至2019年的119%；实现国内旅游收入6327亿元，按可比口径同比增长47%/恢复至2019年的108%。人均旅游消费1335元，可比口径恢复至2019年同期91%，恢复程度环比2H23黄金周有 所回落，但考虑旅游统计口径及数据可得性，我们认为综合对比地方政府披露数据，整体消费水平可能好于表观数据呈现的结果。 图1：2020年以来节假日旅游人次恢复情况（同比2019年）图2：人均旅游消费支出恢复率变化（同比2019年） 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 国内旅游人次恢复程度国内旅游收入恢复程度 120% 100% 80% 60% 40% 20% 20年清明 20年端午 21年春节 21年五一 21年中秋 22年春节 22年五一 22年中秋 23年春节 23年端午 24年元旦 0% 人均旅游收入恢复率 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 表1：春节黄金周重点省份旅游接待情况（同比19年恢复情况） 省份 人次恢复率 收入恢复率 人均消费恢复率 广东 20.20% 40.20% 199.0% 江苏 47.80% 36.80% 77.0% 浙江 25.20% 29.90% 118.7% 辽宁 64.60% 149.40% 231.3% 福建 34.80% 82.70% 237.6% 安徽 52.30% 55.70% 106.5% 河南 56.30% 65.10% 115.6% 北京 25.70% 27.40% 106.6% 黑龙江 62.00% 61.70% 99.5% 吉林 22.00% 22.88% 104.0% 海南 62.70% 76.70% 122.3% 四川 3.86% 18.88% 489.1% 资料来源：各地方政府，中国银河证券研究院整理 春运数据创历史新高。据交通部数据，龙年春运前30日全社会跨区域人员流动量66亿人次，同比2023年+11.3%，较2019年同比+10.0%。其中：1）铁路3.69亿人次，同比2023年+48.2%，较2019年同比+23.6%；2）公路61.7亿人次（口径 较此前有调整），同比2023年+9.2%，较2019年同比+9.8%；3）水运2368万人次，同比2023年+35.5%，较2019年同比- 49.5%；4）民航6386万人次，同比2023年+57.9%，较2019年同比+17.2%。对比节前交通部预测，龙年春运预计80亿人 次，铁路、民航同比2019年各增18%、12%，当前春运数据已全面超出官方预测。春节假期出行数据高于春运期间整体表现反映居民旅游消费需求更加强劲。出游需求主导，整体人员流动同比19年+24%，铁路、民航各+26%、20%，显著高于其他春运时间段增速。 图3：春运客流增速（截止元宵，同比2019年）图4：春运至今与春节假期运输人次增速对比 整体 民航 铁路 小客车人员出行量 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 春运T1春运T3春运T5春运T7春运T9春运T11春运T13春运T15春运T17春运T19春运T21春运T23春运T25春运T27 春运T29 -40% 49% 33% 26% 25%24% 20%17% 10% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 春节七日春运至今 资料来源：交通运输部，中国银河证券研究院资料来源：交通运输部，中国银河证券研究院 图5：23年各黄金周假期交通客流恢复情况（同比2019年）图6：24年春节假期交通客流恢复情况（同比2019年） 125%122% 104% 81% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 23年春节23年五一23年中秋&国庆 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 恢复率 资料来源：交通运输部，中国银河证券研究院资料来源：交通运输部，中国银河证券研究院 （二）细分市场表现 出境游：预计整体恢复至疫情前，环比持平。1）出境游：官方预计出入境180万人次/日，恢复至2019年同期水平；实际数据为169万人次/日，恢复至19年94%；2）目的地结构：新加坡、泰国、马来西亚等“新马泰”免签国家旅游订单增长较高，合计较2019年增长超3成；其他近途 出境目的地中，中国香港、中国澳门、日本、韩国等均较2019年实现增长。 图7：黄金周假期出境游恢复变化（同比2019年）图8：携程《2024龙年春节旅行报告》 100% 80% 60% 40% 20% 0% 恢复率 93% 85.10% 28.100% 23年五一23年中秋&国庆24年春节 资料来源：出入境管理局，中国银河证券研究院资料来源：携程，中国银河证券研究院 港澳游：澳门恢复持续领先香港。1）澳门：特区政府预期旅客量日均10万人次，实际日均16万人次。其中，大陆旅客量较19年增长6%，环比中秋&国庆假期+26pct。金沙中国预计2月澳门博彩收入达200亿，高于市场预期，为疫后首次恢复至200亿水平。2）香港：前五日内地旅客出入境人次恢复至2019年86%，环比国庆下降主要受基数效应影响（19年十一香港政治运动）。 图9：23年黄金周内地访问港、澳旅客恢复率变化图10：24年春节内地旅客访港、澳恢复率变化 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 香港澳门 80% 62% 48% 30% 9% 150% 102% 101% 101% 100% 100% 99% 恢复率 23年春节23年五一23年中秋&国庆 澳门香港 资料来源：DSEC，香港入境处，中国银河证券研究院资料来源：DSEC，香港入境处，中国银河证券研究院 海南旅游市场强劲，出境游恢复未对其产生显著影响。1）三亚+海口合计：春运前21日（1.26- 2.15）日均国内旅客量18.6万，同比23年+32%，较19年+