中际旭创：800G高出货量提振营收水平，看好光模块龙头长期成长空间

800G高出货量提振营收水平，看好光模块龙头长期成长空间 核心观点： 事件：近日公司公布2023年业绩快报，报告期公司实现营收107.25亿元，同增11.23%，实现归母净利润21.81亿元，同增78.19%，单四季度实现营收36.95亿元，同增33.06%，实现归母净利润8.85亿元，同增138.54%。 有所增长，且营收环比增速较2022年同期均有较大提升；归母净利润方面，公司23Q2-23Q4归母净利润环比增速均明显高于营收环比增速，且明显高于 股票代码A股收盘价(元) 300308149.81 2022年同期数据。二者结合，可以发现公司营收质量提升较快，新产品上量 上证指数 2,957.85 逐步提升公司利润率水平。 总股本(万股) 80,283 800G产品处于逐步上量，公司作为行业龙头或优先受益。我们认为光模块 实际流通A股(万股) 75,021 当前正处于更新换代周期，随着400G光模块产品逐步进入成熟期，同时高毛利800G光模块等数通侧产品正处于逐步导入过程中，公司作为行业龙头厂 流通A股市值(亿元) 1,124 高速率产品提升公司整体利润率水平，营收质量持续上升。2023年以来，AI算力需求和相关资本开支的调整带动了800G等高速光模块需求的显著增长，并加速了高速光模块产品的技术迭代步伐。报告期内，受益于800G等高端产品出货比重的显著增加及产品设计的不断优化，公司营收、归母净利润及营收质量同环比均有所较明显提升。营收方面，公司23Q2-23Q4营收环比均 中际旭创(300308) 推荐(维持) 分析师 赵良毕 ：010-80927619 ：zhaoliangbi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030003 市场数据2024-02-28 商，在升级换代过程中有望优先受益。预计随着国内外大模型应用场景拓展带来的不断催化，以及AI的进一步发展，叠加我国东数西算宏观战略及智算中心建设的不断进展下，国内云厂商有望实现从100G、200G光模块向200G、400G、800G速率光模块的提升，海外云厂商虽然整体资本开支有所调整，AI侧资本开支仍保持较高增速，且随着苹果等巨头对AI方向的转型，800G产业链发展预计将在2023年的基础上更进一步，受到AI的不断发展及如Sora等创新应用的普及，高毛利产品有望加速导入，公司作为光模块龙头企业，营收及利润水平有望持续提升。 投资建议：我们认为随着互联网巨头对于AI及大模型布局逐步深入，以GPU服务器引领智算底座或将成为2024年及未来的主要发展方向之一，对于高毛利800G及更高速率的光模块需求逐步提升，2024年或将成为高速率光模块放量重要一年，同时更高速率1.6T光模块的研发及试用也或将更进一步，公司作为行业领先，在行业高成长性已现的基础上，有望持续受益。 根据公司2023年业绩快报情况，我们预测公司2023/2024/2025年将实现营收 107.25/255.09/315.88亿元，同增11.23%/137.85%/23.83%；EPS分别为 2.72/5.91/7.17元，对应2023/2024/2025年PE分别为55.15/25.34/20.91倍，考 虑公司的数通业务龙头地位以及技术核心竞争力，维持对公司“推荐”评级。 风险提示：AI发展不及预期的风险，新产品导入不及预期的风险，研发进展不及预期的风险，行业竞争加剧的风险等。 相对沪深300表现图 中际旭创沪深300 400% 300% 200% 100% 0% -100% 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河通信】中际旭创半年报点评：营收质量持续提升，光模块龙头高成长 公司点评●通信设备 2024年02月29日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 表1：主要财务指标预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 9641.79 10724.79 25508.91 31587.69 收入增长率% 25.29 11.23 137.85 23.83 归母净利润（百万元） 1223.99 2181.00 4746.95 5752.56 利润增速% 39.57 78.19 117.65 21.18 毛利率% 29.31 33.00 32.00 31.70 摊薄EPS(元) 1.52 2.72 5.91 7.17 PE 98.26 55.15 25.34 20.91 PB 10.07 8.38 6.30 4.84 PS 12.44 11.21 4.71 3.81 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 附录： （一）公司财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 9587.10 11402.45 18229.96 24853.57 营业收入 9641.79 10724.79 25508.91 31587.69 现金 2831.02 3626.52 921.10 4100.91 营业成本 6815.59 7185.61 17346.06 21574.39 应收账款 1509.25 1996.00 4747.49 5878.82 营业税金及附加 63.00 22.52 96.63 130.80 其它应收款 52.93 59.58 141.72 175.49 营业费用 90.73 97.60 238.09 293.17 预付账款 64.35 71.24 184.90 215.86 管理费用 506.80 396.82 1241.28 1455.39 存货 3887.95 4391.21 10667.26 12919.67 财务费用 -22.20 -31.15 -53.47 -10.16 其他 1241.59 1257.89 1567.48 1562.83 资产减值损失 -339.98 -64.98 -76.73 -85.28 非流动资产 6969.89 7527.98 7774.74 7951.72 公允价值变动收益 52.55 0.00 0.00 0.00 长期投资 635.74 756.15 867.66 981.14 投资净收益 103.26 53.62 227.96 259.51 固定资产 3216.99 3384.39 3462.00 3479.20 营业利润 1327.39 2502.69 5289.07 6448.07 无形资产 322.14 307.66 284.09 257.48 营业外收入 28.00 0.03 0.03 0.03 其他 2795.02 3079.78 3161.00 3233.91 营业外支出 3.85 5.50 0.03 0.03 资产总计 16556.99 18930.43 26004.70 32805.29 利润总额 1351.55 2497.22 5289.07 6448.07 流动负债 3264.24 3174.49 5757.14 6845.51 所得税 117.86 285.93 490.45 632.85 短期借款 385.19 296.16 48.00 -200.61 净利润 1233.69 2211.29 4798.62 5815.23 应付账款 1135.78 1526.08 3408.05 4138.67 少数股东损益 9.70 30.29 51.66 62.66 其他 1743.27 1352.25 2301.09 2907.45 归属母公司净利润 1223.99 2181.00 4746.95 5752.56 非流动负债 1223.74 1246.52 939.52 836.52 EBITDA 1824.87 2932.58 5743.89 7010.94 长期借款 695.89 795.89 495.89 395.89 EPS（元） 1.52 2.72 5.91 7.17 其他 527.85 450.62 443.62 440.62 负债合计 4487.99 4421.01 6696.66 7682.03 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 123.79 154.08 205.75 268.41 营业收入 25.29% 11.23% 137.85% 23.83% 归属母公司股东权益 11945.21 14355.34 19102.29 24854.86 营业利润 37.85% 88.54% 111.34% 21.91% 负债和股东权益 16556.99 18930.43 26004.70 32805.29 归属母公司净利润 39.57% 78.19% 117.65% 21.18% 毛利率 29.31% 33.00% 32.00% 31.70% 现金流量表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率 12.69% 20.34% 18.61% 18.21% 经营活动现金流 2448.94 1753.30 -1377.37 4015.47 ROE 10.25% 15.19% 24.85% 23.14% 净利润 1233.69 2211.29 4798.62 5815.23 ROIC 8.66% 13.58% 23.37% 22.51% 折旧摊销 492.74 466.51 508.29 573.03 资产负债率 27.11% 23.35% 25.75% 23.42% 财务费用 120.15 25.47 19.06 8.26 净负债比率 37.19% 30.47% 34.68% 30.58% 投资损失 -103.26 -53.62 -227.96 -259.51 流动比率 2.94 3.59 3.17 3.63 营运资金变动 394.06 -800.08 -6552.11 -2206.83 速动比率 1.69 2.11 1.25 1.68 其它 311.56 -96.28 76.73 85.28 总资产周转率 0.58 0.60 1.14 1.07 投资活动现金流 -1552.88 -784.87 -753.82 -475.79 应收帐款周转率 5.50 6.12 7.57 5.95 资本支出 -783.92 -833.75 -740.38 -744.82 应付帐款周转率 5.82 5.40 7.03 5.72 长期投资 -800.81 79.29 -261.41 -10.48 每股收益 1.52 2.72 5.91 7.17 其他 31.84 -30.41 247.96 279.51 每股经营现金 3.05 2.18 -1.72 5.00 筹资活动现金流 -1641.31 -232.68 -574.22 -359.87 每股净资产 14.88 17.88 23.79 30.96 短期借款 -408.65 -89.03 -248.16 -248.61 P/E 98.26 55.15 25.34 20.91 长期借款 -565.73 100.00 -300.00 -100.00 P/B 10.07 8.38 6.30 4.84 其他 -666.93 -243.65 -26.06 -11.26 EV/EBITDA 11.39 40.31 20.96 16.67 现金净增加额 -680.86 795.50 -2705.42 3179.81 PS 12.44 11.21 4.71 3.81 资料来源：公司数据中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 赵良毕，通信&中小盘首席分析师。北