铅3月报：节后惯例累库 铅市偏弱震荡为主

节后惯例累库铅市偏弱震荡为主 大宗商品研究所 有色金属研发报告 铅3月报 2024年2月29日 研究员：张一弛期货从业证号： F03116713 投资咨询从业证号： Z0019296 :021-65789366 :zhangyichi_qh1@chinastock.com.cn 第一部分摘要 2024年1月下旬沪铅短暂回调后继续强势表现，最高突破1.67万元/吨关口。春节后由于多数冶炼企业照常生产，带来的铅锭库存积压，现货市场流通货源较节前宽松，下游企业复产情况尚不乐观，当前已跌破万六关口弱势运行。 供应方面，1月铅锭产量出现下滑。2024年1月全国原生铅产量为29.49万吨，环比下滑4.41%，同比上升3.36%；2024年1月再生铅产量31.91万吨，环比12月下降6.7%，同比增加2.41%。2月由于春节假期影响，原生铅和再生铅产量或继续出现下滑，且再生铅影响更大。 需求方面，2月铅蓄电池开工率环比下降。节后铅蓄电池市场进入全面复苏状态，绝大多数铅蓄电池企业已初步复工，结合年后工厂招工因素，目前各大企业开工率多在30-50%不等。 原料供应继续偏紧，2024年2月国产铅精矿加工费报至850元/金属吨左右，较1月继续下滑约50元/金属吨。2月初节前按惯例再生铅企进行节前原料备库，年前对废电瓶需求量较大，导致废电瓶价格不断创新高。但是节后废电瓶价格出现明显下滑。 后市展望，节后惯例累库，短期预计铅市基本面继续偏弱，铅价弱势震荡为主，运行区间在15500-16300元/吨。后续关注废电瓶价格和下游铅酸电池企业开工恢复情况。 第二部分基本面分析 一、市场表现 2024年1月初从1.58万元/吨上涨至月中1.65万元/吨。基本面方面，1月常规检修的原生铅冶炼厂以湖南、云南为主，再生铅方面安徽炼厂环保影响出现停产，供应趋紧。而原料端成本抬升逻辑不改，铅精矿与废电瓶供应偏紧，成为铅价运行的强支撑。1月下旬沪铅短暂回调后继续强势表现，最高突破1.67万元/吨关口。不过临近春节假期，精铅市场供需双降，但部分原生铅与再生铅中大型企业在春节期间不放假。下游市场铅蓄电池企业放假较多，同时节前各地物流逐步停运，且因偏北方地区暴雪影响，再度拖累铅市场交易走弱，铅锭阶段性供应转为过剩趋势。铅价在1.62万元/吨附近震荡调整为主。节后由于多数冶炼企业照常生产，带来的铅锭库存积压，现货市场流通货源较节前宽松，下游企业复产情况尚不乐观，当前已跌破万六关口弱势运行。伦铅0-3M价差没有太强的表现，基本维持低升水的状态。持仓与成交方面，2月沪铅总持仓量相较1月有所转冷。 图1：沪铅价格走势图2：LME铅价走势 沪铅期货收盘价 LME铅期货收盘价 2,350 18,000 期货收盘价(连续):铅日 2,300 期货官方价:LME铅(3个月) 17,50017,00016,500 2,2502,200 16,000 2,150 15,500 2,100 15,000 2,050 14,500 2,000 14,000 1,950 13,500 1,900 数据来源：银河期货、同花顺IFIND 图3：沪铅成交与持仓图4：LME铅升贴水（美元/吨） 180,000 160,000 140,000 沪铅成交与持仓 持仓量:沪铅指数成交量:沪铅指数 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 2023-10-092023-11-092023-12-092024-01-092024-02-09 2024年 2023年 2022年 2021年 200 150 100 50 0 -50 -100 LME铅(现货/三个月):升贴水 数据来源：银河期货、同花顺IFIND、SMM 图5：月差（当月-3个月）图6：现货升贴水 沪铅月差 期货收盘价(连续):铅-期货收盘价(连三):铅 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 -500 -1,000 2024年 2023年 2022年 2021年 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 上海铅现货升贴水(元/吨) 数据来源：银河期货、同花顺IFIND、SMM 铅锭出口盈亏：东南亚地区（元/吨） 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 -2500 -3000 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 图7：进口盈亏图8：出口盈亏 数据来源：银河期货、同花顺IFIND、SMM 图9：精废价差图10：TC加工费 2024年 2023年 2022年 2021年 Pb50国产TC（元/金属吨） 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 2024年 2023年 2022年 2021年 铅精废价差（元/吨） 1000 -100 -200 -300 -400 -500 -600 -700 数据来源：银河期货、同花顺IFIND、SMM 二、库存情况 截至2月26日，SMM铅锭五地社会库存总量至5.48万吨，较月初增加1.06万吨。春节后铅市场逐步复苏，而因铅冶炼企业在节日期间累库较多，节后物流运输恢复，部分交割货源陆续向仓库转移，期间又因河南、安徽等地区暴雪天气干扰，拖慢铅锭转运。LME库存2024年以来先抑后扬，1月下旬降至10.84万吨三个月低点以后，国内铅锭出口亏损收窄，海外库存回升，库存增加主要来自于新加坡仓库，截止2月27日LME 铅库存达17.1万吨。 图11：LME库存季节性图12：铅国内社库 200000 150000 铅LME库存 铅国内社会库存 2020年 2023年 2021年 2022年 2024年 252020年2021年2022年 2023年2024年 20 15 100000 10 500005 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：银河期货、同花顺IFIND、SMM 图13：再生铅厂库图14：原生铅厂库 70000 60000 50000 再生铅厂内库存 5 2021年2022年2023年2024年 4 3 原生铅冶炼企业月度成品库存(万吨) 40000 30000 20000 10000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2 1 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019年2020年2021年 2022年2023年2024年 数据来源：银河期货、SMM 三、原料供应 （一）原生矿供应 据ILZSG公布数据，2023年12月份全球铅精矿产量39.71万吨，当月同比下降 2.46%，1-12月累计产量449.9万吨，累计同比增加0.26%；而国内矿山据SMM统计， 2023年1-12月国产铅精矿产量140万吨，累计同比下滑1.25%，2024年1月份产量11.36 万吨，环比增加2.99%，同比增加55.4%。 2023年12月铅精矿进口量8.8万实物吨，环比下降8.61%，同比增长9.76%，2023 年1-12月铅精矿进口累计118.61万吨，累计同比增长15.12%。分国别看，源自俄罗斯、美国、土耳其、缅甸累计进口量分别为31.7万吨实物量、14.0万实物吨、10.5万吨实物量、7.6万吨实物量，贡献了中国进口的主要增量。俄罗斯境内并无原生铅冶炼厂，铅精矿主要出口至中国、韩国和日本，自2022年俄乌冲突以来，俄罗斯铅精矿贸易流向明显改变，源自俄罗斯铅精矿进口增加。缅甸8月“禁矿令”生效后，8-10月铅精矿单月进口量同比骤降50%左右。由于矿端进口利润长期亏损，预计2024年铅精矿进口量增量同比增幅不大。但是以银精矿加工贸易进口的铅矿大幅增加，同样将海外精矿转向国内，银精矿进口数量或增长较快。 加工费方面，2024年2月国产铅精矿加工费报至850元/金属吨左右，较1月继续下滑约50元/金属吨，进口铅精矿Pb60TC报至40-45美元/干吨。加工费难以覆盖铅冶炼加工成本，但原生铅冶炼厂在白银价格走高后，不再追求铅的绝对收益，而是追求价 值更高的白银等产品收益，原生铅产量依旧保持高产出。冶炼厂在采购进口矿时，也会更加关注伴生金属含量，导致高银、低银铅精矿进口加工费走势分化。部分冶炼厂看好2024年贵金属行情，或有意向调低加工费以“抢购”富含金银品位更高的铅精矿原料，但pb50铅精矿价格仍维持稳定。 图15：全球铅精矿产量图16：中国铅精矿产量 全球精矿产量（千吨） 15 中国铅精矿产量（万吨） 450 1413 400 1211 350 10 9 300 87 250 1月 2月3月4月5月6月7月8月9月 10月11月12月 65 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2023年2022年2021年 2020年 2019年2020年2021年 2022年2023年2024年 数据来源：银河期货、同花顺IFIND、SMM 图17：铅精矿进口利润图18：铅精矿进口量 铅精矿进口盈亏（元/吨） 中国铅精矿进口量（吨） 1500 200000 1000 180000 500 160000 0-500 140000 -1000 120000 -1500 100000 -2000 80000 -2500 60000 -3000 40000 -3500 20000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021年2022年2023年2024年 2019年2020年2021年2022年2023年 数据来源：银河期货、SMM、同花顺IFIND 图19：铅精矿港口库存图20：原生铅企业库存可用天数 铅精矿港口库存:连云港(万吨) 原生铅冶炼企业月度原料库存天数 4.5 55 4 50 3.5 45 3 40 2.5 35 2 3025 1.5 20 1 15 0.5 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1/1 2/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2019年2020年2021年 2021年2022年2023年2024年 2022年2023年2024年 数据来源：银河期货、SMM 图21：国产矿加工费图22：进口矿加工费 2000 Pb50国产TC（元/金属吨） Pb60进口TC（美元/干吨） 9085 1800 80 1600140012001000 800 2021年 2022年2023年2024年 7570656055504540 2021年2022年2023年2024年 数据来源：银河期货、SMM （二）再生铅废电瓶供应 1月前半个月废电瓶价格基本持稳，主流报价在9900元/吨左右，后半月价格持续上涨，一度达10050元/吨。2月初节前按惯例再生铅企进行节前原料备库，年前对废电瓶需求量较大，导致废电瓶价格不断创新高。春节期间国内废电瓶市场处于休市状态。节后废电瓶价格出现明显下滑，现在在9750元/吨左右，一方面是因为再生铅冶炼厂节前备货尚未消化完毕。虽然节前原料价格比较高，这并没有影响炼厂当时积极备货，部分企业“停产不停收”，废电瓶库存增加明显。假期过后冶炼厂节前储备的库存没有消化完，所以对废电瓶采购需求降低。另一方面，节后多数此前停产的再生铅冶炼厂尚未恢复生产，对废电瓶需求同样有所减少。加之铅价下跌，废电瓶也是跟跌铅价，所以共 同导致废电瓶价格松动下行。 图23：废旧电瓶价格走势图24：废旧电瓶消耗量 废电蓄-平均价(元/吨) 废旧电瓶消耗量（万吨） 10500 90 10000 8070 9500 6050 9000 4030 8500 2010