国债期货日报：债市收益率持续下行

期货研究报告|国债期货日报2024-02-29 债市收益率持续下行 研究院 研究员 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 蔡劭立 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 单边建议关注稳增长预期下的机会；套利建议关注流动性和经济预期修正过程中的收益率曲线陡峭化机会；套保建议关注长久期品种。 核心观点 ■市场分析 2月28日，中国人民银行开展3240亿元逆回购，中标利率1.80%。因昨日有410亿元 逆回购到期，公开市场实现净投放3430亿元。 国内：证监会强化监管DMA业务。1）昨日国债期货收盘，30年期主力合约涨0.29%，10年期主力合约涨0.17%，5年期主力合约涨0.11%，2年期主力合约涨0.03%。银行间 30年期国债活跃券230023收益率下行1.85bp，跌破2.5%关口报2.4990%，续创新低。 10年期国债活跃券230026下行1.75bp，至2.3575%。2）对于私募基金DMA业务收紧相关报道，证监会新闻发言人在昨日答记者问上表示，根据中证机构间报价系统股份有限公司数据，春节后开市以来DMA业务规模稳步下行，日均成交量占全市场成交比例约3%。DMA业务平稳降杠杆有助于市场风险防控，有利于市场平稳健康运行。下一步证监会将对DMA等场外衍生品业务继续强化监管、完善制度，严厉打击违法违规行为以维护市场平稳运行。 海外：苹果年度股东大会宣布24年目标。1）苹果公司CEO库克2月28日在年度股东大会上宣布，2024年将在生成式AI方面实现前有未有的突破。2）美国四季度实际GDP年化季环比修正值3.2%，预期3.3%，前值3.3%；美国2月23日当周EIA汽油库存变动（万桶）-283.2，预期-283.5，前值-29.3；美国2月23日当周EIA原油库存变动（万桶）419.9，预期371.7，前值351.4。3）日本1月零售销售同比2.3%，预期2%，前值2.1%；日本1月零售销售环比0.8%，预期0.5%，前值-2.9%；日本1月工业产�同比初值-1.5%，预期-1.6%，前值-1%；日本1月工业产�环比初值-7.5%，预期-6.8%，前值1.4%。 ■策略 单边：2406合约短期偏多。 套利：关注收益率曲线策略维持陡峭化（+2×TS-1×T）。套保：中期存调整压力，空头可采用2406合约适度套保。 ■风险提示 经济大幅弱于预期，流动性宽松低于预期。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 核心观点1 成交明细3 价格及价差4 基差跟踪5 图表 图1：国债期货各合约日度成交情况3 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素3 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元4 图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元4 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元4 图6：跨品种价差与资金利率4 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元4 图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差4 图9：TS近月基差丨单位：元5 图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：%5 图11：TF近月基差丨单位：元5 图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：%5 图13：T近月基差丨单位：元5 图14：T近月IRR与同存利率丨单位：%5 图15：TL近月基差丨单位：元6 图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：%6 图17：TS近月净基差丨单位：元6 图18：TF近月净基差丨单位：元6 图19：T近月净基差丨单位：元6 图20：TL近月净基差丨单位：元6 成交明细 图1：国债期货各合约日度成交情况 品种 合约代码 最新结算价 日变动(按结算价) 成交量(手) 均持仓量(手) 持仓变动 TL2403.CFE 106.860 0.08% 9983 2790 -7941 TL TL2406.CFE 106.730 0.12% 32084 50103 -173 TL2409.CFE 106.860 0.13% 2639 4855 698 T2403.CFE 103.835 0.07% 27514 5506 -23964 T T2406.CFE 103.965 0.11% 53962 166827 3658 T2409.CFE 104.015 0.08% 3403 7049 1408 TF2403.CFE 102.890 0.06% 16867 6385 -15886 TF TF2406.CFE 103.100 0.09% 36504 104426 585 TF2409.CFE 103.125 0.08% 1029 4683 163 TS2403.CFE 101.370 0.01% 16359 4726 -15373 TS TS2406.CFE 101.558 0.03% 30887 56256 1214 TS2409.CFE 101.628 0.06% 731 1546 210 数据来源：Wind华泰期货研究院 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素 TL2403.CFE 190010.IB 2.62 0.2393 8.7228 17.34 品种合约代码CTD券代码CTD券收益率(%)CTD券基差CTD券IRR久期 TLTL2406.CFE190010.IB2.620.49573.115917.34 TL2409.CFE 210005.IB 2.62 0.8144 2.4394 18.11 T2403.CFE 230019.IB 2.35 0.0876 0.1371 6.04 T T2406.CFE 230028.IB 2.36 0.0436 2.6152 6.33 T2409.CFE 210009.IB 2.35 0.3004 2.3989 6.53 TF2403.CFE 230008.IB 2.24 0.0702 0.8330 3.88 TFTF2406.CFE230015.IB2.23-0.03352.49044.15 TF2409.CFE 210013.IB 2.22 0.1971 2.4584 4.36 TS2403.CFE 230020.IB 2.06 0.0329 1.6083 1.55 TS TS2406.CFE 230027.IB 2.05 -0.0606 2.5361 1.77 TS2409.CFE 230011.IB 2.11 -0.0671 2.4263 2.14 数据来源：Wind华泰期货研究院 价格及价差 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元 104.0 103.5 103.0 102.5 102.0 101.5 101.0 100.5 T.CFETF.CFE TS.CFETL.CFE(右轴) 11/2012/0412/1801/0101/1501/2902/1202/26 109.0 107.0 105.0 103.0 101.0 99.0 97.0 104.0 103.5 103.0 102.5 102.0 101.5 101.0 100.5 T00.CFETF00.CFE TS00.CFETL00.CFE(右轴) 11/2012/0412/1801/0101/1501/2902/1202/26 109.0 107.0 105.0 103.0 101.0 99.0 97.0 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元图6：跨品种价差与资金利率 303.5 303.0 302.5 302.0 301.5 301.0 300.5 300.0 4TS-T3T-TL(右轴) 207.8 207.3 206.8 206.3 205.8 205.3 204.8 303.5 303.0 302.5 302.0 301.5 301.0 4TS-T资金利率(右轴/%) 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0 2023/092023/102023/112023/122024/012024/022023/092023/102023/112023/122024/012024/02 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差 1.4 0.9 0.4 -0.1 -0.6 T00-T01TF00-TF01 TS00-TS01TL00-TL01(右轴) 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 0.7 0.5 0.3 0.1 -0.2 价差：当季-次季(元,左轴)当季净多持仓(万手) 1.4 0.9 0.4 -0.1 -0.6 12/0112/1512/2901/1201/2602/0902/232023/112023/122024/012024/02 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 基差跟踪 图9：TS近月基差丨单位：元图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：% Basis期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.06 0.00 -0.06 -0.12 -0.18 -0.24 -0.30 12/0112/1512/2901/1201/2602/0902/23 0.06 0.03 0.00 -0.03 -0.06 -0.09 -0.12 -0.15 -0.18 -0.21 4.5 3.0 1.5 0.0 -1.5 12/0112/1512/2901/1201/2602/0902/23 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11：TF近月基差丨单位：元图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20 -0.30 -0.40 -0.50 12/0112/1512/2901/1201/2602/0902/23 0.04 0.02 0.00 -0.02 -0.04 -0.06 -0.08 -0.10 -0.12 -0.14 -0.16 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 12/0112/1512/2901/1201/2602/0902/23 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13：T近月基差丨单位：元图14：T近月IRR与同存利率丨单位：% 0.20 0.00 -0.20 -0.40 -0.60 -0.80 -1.00 -1.20 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%) 0.04 0.02 0.00 -0.02 -0.04 -0.06 -0.08 -0.10 -0.12 -0.14 12/0112/1512/2901/1201/2602/0902/23 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 -5.0 -10.0 IRR同业存单到期收益率:AAA3M 12/0112/1512/2901/1201/2602/0902/23 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15：TL近月基差丨单位：元图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：% 0.50 0.25 0.00 -0.25 -0.50 -0.75 -1.00 -1.25 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%) 10 0.02 0.018 0.00 -0.016 -0.024 -0.03 -0.042 -0