普天科技：星网通信加速，6G开启天地一体网络

2024年02月27日 星网通信加速，6G开启天地一体网络 普天科技(002544) 评级： 买入 股票代码： 002544 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 25.5/11.13 目标价格： 总市值(亿) 106.56 最新收盘价： 15.61 自由流通市值(亿) 106.01 自由流通股数(百万) 679.12 事件概述： 中国移动研究院近日宣布，已成功完成面向星上再生模式的测试，与合作方研制出星载核心网暨“星元系统”。星载核心网是低轨卫星互联网的核心设备，承担着在轨数据转发的重要任务，从而实现全球范围内的互联网连接。经实测，星载核心网的下行速率可达5Mbps，上行速率可达1Mbps，星上转发速率更是高达230Mbps，星上转发时延小于1ms。这样的性能表现为我国卫星互联网的发展奠定了坚实的基础。 分析判断: ►6G是卫星互联网的时代 在6G时代，适用于卫星物联网的“通导感”一体化芯片和模组将面临巨大需求，特别是解决陆地通信网络未能覆盖的移动平台及传感监测终端的通信问题。特别是6G行业应用平台，将重点解决6G网络多域异构互联、空天地一体化接入、海量设备及用户随遇接入、用户身份多元、跨域交叉认证与可信访问等特点和应用需求。 ►软件定义卫星大势所趋 软件定义卫星是指以计算为中心，以软件为手段，通过软件定义无线电、软件定义载荷、软件定义数据处理计算机、软件定义网络等手段，将传统上由分系统实现的通信、载荷等功能以软件方式实现，总体上将各类敏感器和执行机构通过软件连接为一个整体，最终实现大部分卫星功能的软件化。当前，算法优先的卫星系统设计理念已成潮流，发展在轨数据处理、自主规划、协同组网等智能算法至关重要。卫星将持续朝着软件化、智能化方向演化，AI+航天的融合和探索将持续创造新可能。 软件定义卫星技术联盟于2022年发布64800颗虚拟卫星的共享星座共建计划，将承载数以百万计的应用 软件。据澎湃网，软件定义卫星技术联盟秘书长表示，按每颗虚拟卫星平均每天可以获得1万元的订单计算， 则总的订单规模将高达2365.2亿元。考虑到全球有14.2亿辆汽车、3409万艘航船、56.4万架飞机，还有30 亿人没有接入互联网，如果这些人、车、船、飞机都能成为虚拟卫星的用户，按每天每人每车每船每飞机收1 元服务费，其总收益将高达1.6万亿元。 ►背靠中电科，普天科技有望深度受益 普天科技大股东中电网通是中国电科通信类专业子集团，在5G及卫星通信研究领域有深厚技术积累，在急需的卫星通信低成本相控阵天线、射频基带一体化芯片等领域已有发展。我们认为，中电网通或有望成为中国电科6G产业主力军，奠定中国电科在6G通信领域的领军地位。 作为中电网通唯一上市平台，普天科技在2017年即注入了中电网通下属优质资产远东通信。根据公司在互动平台回复，普天科技还深耕PCB研发和制造，具备高速多层PCB的工艺技术和制造能力，也正在服务于光模块、服务器类、交换机类产品的厂家。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 投资建议 6G通信网络将实现“高速泛在、天地一体、算网融合”，卫星互联网大势所趋。公司第一大股东中电网通作为电科集团通信产业发展平台，是卫星通信业务的“国家队”。综合考虑到23年公司智能制造需求不振、专网通信项目招标推迟或取消等影响，我们调整公司2023-2024年盈利预测，并增加2025年盈利预测，预计2023-2025年公司营业收入分别为55.82/67.62/76.17亿元（此前23、24年分别为74.29/83.59亿元），归母净利润0.42/2.50/3.49亿元（此前23、24年分别为4.25/6.60亿元），EPS分别0.06/0.37/0.51元（此前23、24年分别为0.62/0.97元）。对应2024年2月26日15.61元/股收盘价，PE分别为254/43/30倍，维持“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期，研发进度不及预期，公司2020年2月曾因内部控制存在缺陷和应收账款坏账准备计提不充分被广东证监会采取出具警示函措施等。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 6,553 7,076 5,582 6,762 7,617 YoY（%） 4.1% 8.0% -21.1% 21.1% 12.6% 归母净利润(百万元) 142 213 42 250 349 YoY（%） 47.0% 50.7% -80.4% 496.6% 39.6% 毛利率（%） 18.7% 19.0% 17.0% 17.3% 17.7% 每股收益（元） 0.21 0.31 0.06 0.37 0.51 ROE3.9% 5.7% 1.1% 6.1% 7.7% 市盈率 75.27 49.93 254.15 42.60 30.51 资料来源：Wind、华西证券研究所 分析师：陆洲分析师：马军 分析师：宋辉 邮箱：luzhou@hx168.com.cn 邮箱：majun@hx168.com.cn 邮箱：songhui@hx168.com.cn SACNO：S1120520110001 SACNO:S1120523090003 SACNO:S1120519080003 华西军工&通信团队联合覆盖 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 6,553 7,076 5,582 6,762 净利润 225 47 278 388 YoY(%) 4.1% 8.0% -21.1% 21.1% 折旧和摊销 139 56 56 56 营业成本 142 213 42 250 营运资金变动 -376 -121 -73 67 营业税金及附加 37 28 20 23 经营活动现金流 228 13 283 534 销售费用 268 296 291 312 资本开支 -122 -109 -126 -126 管理费用 264 296 291 312 投资 110 13 3 3 财务费用 25 -24 -32 -39 投资活动现金流 -11 -99 -126 -126 研发费用 322 335 338 358 股权募资 0 0 0 0 资产减值损失 -16 0 0 0 债务募资 1,146 -478 52 12 投资收益 -6 0 0 0 筹资活动现金流 -154 -513 27 -15 营业利润 246 47 298 418 现金净流量 62 -599 183 393 营业外收支 2 4 4 4 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 248 51 302 422 成长能力 所得税 23 4 24 34 营业收入增长率 8.0% -21.1% 21.1% 12.6% 净利润 225 47 278 388 净利润增长率 50.7% -80.4% 496.6% 39.6% 归属于母公司净利润 213 42 250 349 盈利能力 YoY(%) 50.7% -80.4% 496.6% 39.6% 毛利率 19.0% 17.0% 17.3% 17.7% 每股收益 0.31 0.06 0.37 0.51 净利润率 3.2% 0.8% 4.1% 5.1% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 2.2% 0.6% 3.0% 3.8% 货币资金 2,361 1,762 1,945 2,338 净资产收益率ROE 5.7% 1.1% 6.1% 7.7% 预付款项 100 93 112 125 偿债能力 存货 1,266 1,015 1,225 1,374 流动比率 1.53 1.97 1.84 1.81 其他流动资产 5,007 3,266 3,756 4,013 速动比率 1.26 1.61 1.49 1.47 流动资产合计 8,733 6,136 7,038 7,852 现金比率 0.41 0.57 0.51 0.54 长期股权投资 0 5 10 15 资产负债率 60.3% 45.8% 48.7% 49.3% 固定资产 593 623 654 688 经营效率 无形资产 186 240 294 348 总资产周转率 0.72 0.76 0.81 0.82 非流动资产合计 1,094 1,190 1,306 1,424 每股指标（元） 资产合计 9,827 7,326 8,344 9,276 每股收益 0.31 0.06 0.37 0.51 短期借款 680 200 250 260 每股净资产 5.52 5.63 6.04 6.60 应付账款及票据 4,383 2,412 2,910 3,264 每股经营现金流 0.33 0.02 0.41 0.78 其他流动负债 631 503 661 804 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 5,694 3,115 3,821 4,329 估值分析 长期借款 200 202 204 206 PE 49.93 254.15 42.60 30.51 其他长期负债 35 35 35 35 PB 3.04 2.77 2.58 2.36 非流动负债合计 235 237 239 241 负债合计 5,930 3,352 4,061 4,570 股本 683 683 683 683 少数股东权益 126 131 159 198 股东权益合计 3,898 3,974 4,284 4,706 负债和股东权益合计 9,827 7,326 8,344 9,276 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 陆洲：华西证券研究所军工行业首席分析师，北京大学硕士，11年军工行业研究经验。曾任光大证券、平安证券、国金证券研究所军工行业首席分析师，华商基金研究部工业品研究组组长，东兴证券研究所所长助理兼军工行业首席分析师。曾获2019年中国证券业分析师金牛奖军工行业第一名。 宋辉：3年电信运营商及互联网工作经验，5年证券研究经验，主要研究方向电信运营商、电信设备商、5G产业、光通信等领域。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见