洽洽食品：春节错期或致Q4承压，24年关注成本改善

洽洽食品（002557） 证券研究报告 2024年02月28日 投资评级 春节错期或致Q4承压，24年关注成本改善 事件：公司2024年2月27日发布2023年业绩快报，全年实现营收68.06亿元（yoy-1.13%），实现归母净利润8.05亿元 （yoy-17.50%），实现扣非归母净利润7.09亿元（yoy-16.27%）。单季度来看，2023Q4实现营收23.27亿元（yoy-6.90%），实现归母净利润2.99亿元（yoy-14.31%），实现扣非归母净利润2.85亿元（yoy-11.60%）。 我们的分析和判断： 1、收入端：公司2023全年实现营收68.06亿元，同比-1.13%。 2023Q4实现营收23.27亿元，同比-6.90%。整体来看，公司Q4营收承压，我们预计主要由于今年春节跨期，导致公司12月份发货受到了一定的影响。 2、盈利能力：公司2023全年实现归母净利润8.05亿元，同比 行业食品饮料/休闲食品 6个月评级买入（维持评级） 当前价格33.4元 目标价格元 基本数据 A股总股本(百万股)507.00流通A股股本(百万股)507.00 A股总市值(百万元)16,933.88流通A股市值(百万元)16,933.75每股净资产(元)10.28 资产负债率(%)40.25 一年内最高/最低(元)48.28/29.21 作者陈潇分析师 SAC执业证书编号：S1110519070002 chenx@tfzq.com -17.50%，归母净利率11.83%，同比-2.35pct；2023Q4实现归母 净利润2.99亿元，同比-14.31%，归母净利率为12.86%，同比 -1.11pct。受到葵花籽原料采购成本上升的影响，公司利润端整体存在一定压力，但根据公司反馈，新一季葵花籽种植面积有所提升，叠加天气等因素整体向好，因此预期产量会有提升，目前葵花籽采购价格比前期高点时有所回落，我们预计对于公司24年毛利率改善会有积极作用。 3、投资建议：我们预计，在产品层面，随着公司瓜子产品不断向海外市场和国内低线城市渗透，并在特殊渠道持续拓展；坚果品类在拓宽销售渠道的过程中不断进军礼品市场，市场占有率将持续提升，有望推动公司营收实现稳健增长。在成本层面，随着 股价走势 洽洽食品沪深300 1% -4% -9% -14% -19% -24% -29% -34% 2023-022023-062023-10 资料来源：聚源数据 今年新的葵花籽采购季节的到来，在葵花籽种植面积约增长30% 的有利条件下，公司葵花籽的采购成本有望进一步降低，有助于公司24年毛利率逐步改善，盈利能力有望获得修复。我们预计公司23-25年归母净利润为8.1/10.8/13.1亿元，当前股价对应P/E分别为21/16/13X，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、食品质量及安全风险、产品研发未能跟上市场需求变化的风险。业绩快报仅为初步核算结果，具体数据以公司正式发布的2023年年报为准。 相关报告 1《洽洽食品-公司点评:22Q4收入同增 19%符合预期，成本端国葵成本上涨影响盈利，积极探索新场景新渠道拓展》2023-02-28 2《洽洽食品-季报点评:22Q3归母净利润同增3%稳健增长符合预期，年货节&成本缓解下四季度有望持续改善，持续推荐》2022-11-01 3《洽洽食品-半年报点评:发布22年中报，毛利率受成本波动影响，看好品牌力未来持续增强》2022-08-24 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 5,985.03 6,883.37 6,805.63 7,826.62 8,778.96 增长率(%) 13.15 15.01 (1.13) 15.00 12.17 EBITDA(百万元) 1,182.64 1,320.92 1,033.37 1,368.74 1,613.97 归属母公司净利润(百万元) 928.66 976.00 805.21 1,077.82 1,314.40 增长率(%) 15.35 5.10 (17.50) 33.86 21.95 EPS(元/股) 1.83 1.93 1.59 2.13 2.59 市盈率(P/E) 18.23 17.35 21.03 15.71 12.88 市净率(P/B) 3.53 3.21 2.97 2.71 2.45 市销率(P/S) 2.83 2.46 2.49 2.16 1.93 EV/EBITDA 24.00 16.48 12.52 8.94 7.19 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,746.39 3,074.87 3,743.10 4,304.64 4,740.64 营业收入 5,985.03 6,883.37 6,805.63 7,826.62 8,778.96 应收票据及应收账款 319.73 456.34 192.68 584.45 315.11 营业成本 4,072.51 4,683.24 4,910.25 5,469.66 6,020.14 预付账款 56.10 41.69 63.77 52.85 74.94 营业税金及附加 52.95 58.50 56.76 67.01 74.33 存货 1,462.25 984.70 1,580.86 1,276.98 1,868.48 销售费用 604.19 700.59 632.92 743.53 860.34 其他 2,268.07 1,711.26 1,753.12 1,756.07 1,740.98 管理费用 265.87 341.97 313.06 336.54 359.94 流动资产合计 5,852.54 6,268.86 7,333.53 7,974.99 8,740.15 研发费用 45.09 53.56 68.06 54.79 61.45 长期股权投资 141.64 162.84 162.84 162.84 162.84 财务费用 (30.63) (11.62) (35.18) (41.04) (90.04) 固定资产 1,324.89 1,358.68 1,203.60 1,048.52 893.44 资产/信用减值损失 (5.54) (5.98) (5.76) (5.87) (5.82) 在建工程 6.52 25.12 20.12 15.12 10.12 公允价值变动收益 15.16 5.16 0.00 0.00 0.00 无形资产 274.48 267.91 258.38 248.85 239.32 投资净收益 34.45 53.89 44.17 49.03 46.60 其他 472.15 463.90 430.75 454.82 449.59 其他 (97.08) (117.12) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 2,219.68 2,278.45 2,075.68 1,930.15 1,755.31 营业利润 1,028.05 1,121.19 898.18 1,239.30 1,533.58 资产总计 8,072.22 8,547.31 9,409.21 9,905.14 10,495.46 营业外收入 108.19 104.75 105.00 102.01 103.92 短期借款 288.21 230.02 491.74 365.05 158.84 营业外支出 9.29 5.30 11.55 10.63 9.16 应付票据及应付账款 771.05 630.01 948.34 790.30 1,092.95 利润总额 1,126.96 1,220.63 991.62 1,330.69 1,628.34 其他 650.80 776.31 897.28 1,109.76 951.57 所得税 197.23 242.19 184.44 250.20 310.71 流动负债合计 1,710.06 1,636.33 2,337.36 2,265.12 2,203.35 净利润 929.72 978.44 807.18 1,080.49 1,317.64 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 1.06 2.44 1.97 2.67 3.23 应付债券 1,266.00 1,301.01 1,265.10 1,277.37 1,281.16 归属于母公司净利润 928.66 976.00 805.21 1,077.82 1,314.40 其他 86.27 114.06 95.62 98.65 102.77 每股收益（元） 1.83 1.93 1.59 2.13 2.59 非流动负债合计 1,352.28 1,415.07 1,360.71 1,376.02 1,383.93 负债合计 3,276.08 3,275.81 3,698.07 3,641.13 3,587.28 少数股东权益 1.70 2.78 3.77 5.13 6.74 主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 507.00 507.00 507.00 507.00 507.00 成长能力 资本公积 1,544.50 1,545.53 1,545.53 1,545.53 1,545.53 营业收入 13.15% 15.01% -1.13% 15.00% 12.17% 留存收益 2,570.32 3,117.04 3,524.28 4,072.24 4,727.63 营业利润 11.33% 9.06% -19.89% 37.98% 23.75% 其他 172.61 99.15 130.55 134.10 121.27 归属于母公司净利润 15.35% 5.10% -17.50% 33.86% 21.95% 股东权益合计 4,796.14 5,271.50 5,711.14 6,264.01 6,908.18 获利能力 负债和股东权益总计 8,072.22 8,547.31 9,409.21 9,905.14 10,495.46 毛利率 31.95% 31.96% 27.85% 30.11% 31.43% 净利率 15.52% 14.18% 11.83% 13.77% 14.97% ROE 19.37% 18.52% 14.11% 17.22% 19.05% ROIC 37.03% 42.91% 41.78% 56.95% 74.78% 现金流量表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 929.72 978.44 805.21 1,077.82 1,314.40 资产负债率 40.58% 38.33% 39.30% 36.76% 34.18% 折旧摊销 146.83 163.84 164.61 164.61 164.61 净负债率 -3.99% -29.19% -34.74% -42.46% -47.73% 财务费用 (31.20) (12.26) (35.18) (41.04) (90.04) 流动比率 3.04 3.37 3.14 3.52 3.97 投资损失 (34.45) (53.89) (44.17) (49.03) (46.60) 速动比率 2.28 2.84 2.46 2.96 3.12 营运资金变动 259.30 640.36 (163.52) (47.17) (176.02) 营运能力 其它 74.62 (184.24) 1.97 2.67 3.23 应收账款周转率 22.28 17.74 20.97 20.14 19.52 经营活动现金流 1,344.82 1,532.