中国宏观经济月报

2024/1/12 中国宏观经济研究员阎奕锦 010-66555831 yijin_yan@chiefgroup.com 事件： 12日央行公布12月金融数据和社会融资数据： 当月人民币贷款增加1.17万亿元，同比少增2300亿元； 社会融资规模增加1.94万亿元，同比多增6342亿元。 M2同比增长9.7%，前值为10.0%；社融同比增长9.5%,前值为9.4%。 主要观点： 一、货币增速继续回落，货币剪刀差降幅依然较大，企业生产经营预期依然较弱。 12月末，广义货币（M2）余额292.3万亿元，同比增长9.7%，增速较上月末低0.3个百分点，较上年同期低2.1个百分点。狭义货币（M1）余额68.0万亿元，同比增长1.3%，与上月末持平。流通中货币（M0）余额11.3万亿元，同比增长8.3%，较上月末低2.1个百分点。本月M0、M2增速回落，M1继续维持低增速，M1-M2增速差降幅依然较大，显示企业生产经营预期依然较弱。 存款增速回落主要来自居民部门，企业部门和财政部门起正向推升作用。从存量看，12月末，人民币存款余额284.3万亿元，同比增长10.0%，增速较上月末低0.2个百分点。其中，居民存款余额为137.0万亿元，同比增长13.8%，增速较上月末低1.1个百分点；企业存款余额78.8万亿元，同比增长5.5%，较上月末高0.3个百分点；财政存款余额为5.8万亿元，同比增长15.8%，增速大幅提升5.6个百分点，主要是12月国债多发所致。从增量看，12月新增人民币存款近868亿元，较上年同期少增6374亿元；居民存款增加1.98万亿元，同比少增9123亿元；企业存款增加3165亿元，同比多增2341亿元，财政存款减少9221亿元，同比少减1636亿元。 1 2012-12 2013-07 2014-02 2014-09 2015-04 2015-11 2016-06 2017-01 2017-08 2018-03 2018-10 2019-05 2019-12 2020-07 2021-02 2021-09 2022-04 2022-11 2023-06 本月居民部门存款少增较多，企业存款和财政存款多增。 19 M2 社会融资规模存量 17 15 13 11 9 7 图表1：货币剪刀差降幅依然较大图表2：货币增速继续快速回落 30 % M1-M2 M2 25 M1 M0 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 资料来源：中国人民银行、Wind、致富研究院资料来源：中国人民银行、Wind、致富研究院 二、企业中长期贷款少增，带动贷款余额增速回落 12月末，人民币贷款余额237.6万亿元，同比增长11.3%，增速较上月末低0.4个百分点，较上年同期高0.9个百分点。12月新增人民币贷款1.17万亿元，同比少增2300亿元。 从期限看，短期多增，中长期少增。中长期贷款增加1.0万亿元，同比少增3901亿元；短期贷款和票据融资增加1621亿元，同比多增1004亿元。新增贷款少增部分主要来自中长期贷款。 从部门看，新增贷款少增主要来自企业部门的中长期贷款。住户贷款增加2221亿元，同比多增468亿元，多增部分主要来自短期贷款，中长期贷款小幅少增；非金融企业贷款增加8916亿元，同比少增3721亿元，少增部分主要来自中长期贷款。 2 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 40,000 35,000 新增人民币贷款:中长期增加 新增人民币贷款:短期贷款及票据融资增加 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 -5,000 50,000 居民户企(事)业单位非银金融机构 40,000 30,000 20,000 10,000 0 -10,000 图表3：各部门存款同比增速图表4：新增人民币贷款部门结构 资料来源：中国人民银行、Wind、致富研究院资料来源：中国人民银行、Wind、致富研究院 三、政府债融资支撑社融增速 12月末，社会融资规模存量378.1万亿元，同比增长9.5%，增速较上月末高0.1个百分点，较上年同期低0.1个百分点。12月社融新增1.94万亿元，较上年同期多增6342亿元。 政府债券融资是本月社融多增的最大贡献者。12月政府债券净融资9279亿元，同比多6470亿元，主要是国债发行增加，对社融形成支撑。 企业债融资减少金额低于上年同期。12月企业债融资额为-2625亿元，同比少减2262亿元。 2023年社融新增35.59万亿元，较上年多增3.58万亿元，多增部分主要来自政府债券融资，其次为人民币贷款。当年政府债券融资新增9.6万亿元，较上年多增2.48万亿元。人民币贷款新增22.75万亿元，较上年多增1.44万亿元；其中企事业单位新增17.91万亿元，较上年多增8200亿元，在2022年多增5.7万亿的基础上继续多增，金额逐年提升；而居民部门新增4.33万亿元，较上年多增5000亿元，在2022年少增4.1万亿的基础上略微有所反弹，但金额依然处于低位。 进一步分析居民部门近几年信贷数据发现，居民部门2022年和2023年新增贷款减少部分主 要为购房贷款。自2022年以来，个人购房贷款余额稳定在38.5万亿附近，新增金额基本为0， 而2021年及之前几年年均新增4万亿左右，与居民部门2022年和2023年新增贷款减少金额吻合。 2022年和2023年居民部门新增贷款减少金额流向企业部门，使得这两年企业中长期贷款新 3 2017-01 2017-06 2017-11 2018-04 2018-09 2019-02 2019-07 2019-12 2020-05 2020-10 2021-03 2021-08 2022-01 2022-06 2022-11 2023-04 2023-09 增额从2020年和2021年的12万亿跳升至2022年和2023年的17万亿和18万亿左右。 从行业看，新增贷款从房地产业转向服务业、基建、制造业（尤其是高基数制造业）等行 业。 四、小结 这两年货币信用数据反映出一些结构性变化： 一、政府债券融资和人民币贷款成是信用扩张的两大主力，其他各项融资金额及变动均相对较小。 二、贷款投向从居民部门向企业部门转移；且就居民贷款而言，居民部门购房贷款净融资量降至 0附近，新增贷款主要为经营贷款和消费贷款。 三、贷款投向的行业分布看，新增贷款从房地产业向工业转移，制造业——特别是高新制造业— —贷款增速显著提升，服务业增速保持平稳。 M2增速从2023年Q1的高位持续回落；货币剪刀差降幅依然较大，企业生产经营预期依然较弱。 虽然央行持续通过逆回购和MLF操作投放流动性，但综合分析货币供应量、基础货币和货币乘数的变化，以及外汇占款、政府存款、公开市场操作的变动节奏，预计2024年Q1将降准25BP。 400 社会融资规模存量 社会融资规模存量 350 300 250 200 150 100 50 0 18 17 16 15 14 13 12 11 10 9 8 图表5：社会融资新增额录得同期第二高数值图表6：社融月度变化情况 2017 2018 2019 2020 202120222023 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：中国人民银行、Wind、致富研究院资料来源：中国人民银行、Wind、致富研究院 4 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 5,500 4,500 3,500 新增委托贷款 新增信托贷款 新增未贴现银行承兑汇票 2,500 1,500 500 -500 -1,500 -2,500 -3,500 -4,500 图表7：人民币贷款月度变化情况图表8：非标融资额变动情况 2017 2018 2019 2020 202120222023 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：中国人民银行、Wind、致富研究院资料来源：中国人民银行、Wind、致富研究院 图表9：政府债券和贷款是社融增长的两大贡献者图表10：新增居民中长期贷款继续回落 400,000 2019 2022 2020 2023 2021 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 社会融资规模新增人民币贷款政府债券 250,000 2019 2020 2021 200,000 2022 2023 150,000 100,000 50,000 0 资料来源：中国人民银行、Wind、致富研究院资料来源：中国人民银行、Wind、致富研究院 5 当新增存款总额 新 增存款 月 新增 居民户 非金融企业财政存款 非银行业金融机构 同新增存款增减 比 增减 居民户 非金融企业财政存款 非银金融机构社融存量 868.0025,300.006,446.0022,400.0012,600.00-11,200.0037,100.0014,600.00-4,609.00 19,780.009,089.00-6,369.0025,316.007,877.00-8,093.0026,736.005,364.00-12,000.00 3,165.002,487.00-8,652.002,010.008,890.00-15,300.0020,601.00-1,393.00-1,408.00 -9,221.00-3,293.0013,700.00-2,127.00-88.009,078.00-10,496.002,369.005,028.00 -5,326.0015,700.005,068.00-6,650.00-7,322.004,130.00-3,320.003,221.002,912.00 -6,374.00-4,200.008,290.00-3,900.00-200.00-11,647.00-11,200.00-15,800.00-5,518.00 -9,123.00-13,411.00-1,266.001,422.00-409.00-4,713.001,997.00-2,029.00-4,968.00 2,341.00511.003,048.00-5,639.00-661.00-4,900.00-8,709.00-12,393.00-198.00 1,636.00388.002,300.002,673.002,484.004,215.00-6,129.00-3,223.004,618.00 2.009,020.003,020.00-3,845.00-2,969.00-3,915.002,195.00653.00-3,804.00 9.509.409.