量化分析报告：民生金工资产配置平台1.1更新：加入资产观点模型

量化分析报告 民生金工资产配置平台1.1更新：加入资产观点模型 2024年02月28日 民生金工资产配置平台旨在帮助投资者有效转化主动判断带来的超额收益。在之前的报告《资产配置之道：权衡的艺术》和《打造主动配置全栈式驾舱体验：民生金工资产配置平台》中我们构建了全栈式主动资产配置系统（界面化），打包了各项前沿的资产配置模块，目标为将多样的主动配置观点清晰、有效地转化为资产的权重调整与配置的超额收益，使得主动决策能够科学有效地进行量化，同时量化模型能够被直观透明的理解。平台可用于多元资产、行业风格等多种配置问题下的观点表达与权重优化。投资者能够通过在相关界面定制化输入备选资产、约束条件、配置参数、配置目标、资产观点，进行资产配置组合优化并评估优化结果与进一步进行微调。本报告提出了平台的多项更新，对其功能进行了有效地扩展： 1.支持自定义资产导入：新增导入按钮，可选择自定义资产模板（Excel），获取本地自定义资产及其价格序列，而无需从Wind获取数据； 分析师叶尔乐执业证书：S0100522110002邮箱：yeerle@mszq.com相关研究1.基金分析报告：孙子兵法基金池202402：未知收益型超额显著-2024/02/26 2.量化专题报告：全球宏观量化：解码印度经 济-2024/02/25 2.新增主要资产观点模型：新增由民生金工团队开发的主要资产观点模型，包括中国A股、中国国债、伦敦黄金、中国A股价值成长风格、中国A股大小市值风格等模型，可随时获得模型历史/最新观点； 3.量化周报：反弹趋势或仍未结束-2024/02/ 254.基金分析报告：周期成长基金池202402：减配电新-2024/02/22 5.基金分析报告：长期成长基金池202402： 超额稳健-2024/02/22 3.新增观点程度设置：在多资产相对观点表达的过程中新增了观点程度设置，可表达资产具体相对收益观点（相对超额水平）而非仅大小观点；4.新增风险预算仪表盘：新增了风险预算仪表盘，可供投资者评估各类资产的风险贡献绝对值/占比是否合理从而进一步调整资产权重约束。 风险提示：优化系统的效果依赖历史样本数据、优化参数设置及投资者输入的观点；平台未来将进一步优化和增减相关功能。资产配置平台输出结果仅供投资者参考，不构成具体投资结论。 目录 1民生金工主动资产配置系统回顾3 2民生金工主动资产配置平台介绍4 3民生金工主动资产配置平台1.1更新说明5 3.1支持自定义资产导入5 3.2新增主要资产观点模型6 3.3新增观点程度设置7 3.4新增风险预算仪表盘8 4风险提示9 插图目录10 1民生金工主动资产配置系统回顾 在报告《资产配置之道：权衡的艺术》中，我们构建了基于认知融合与风险匹配的资产配置系统，旨在通过更为精确的量化模型将主动配置观点清晰、有效地转化为资产的权重调整与配置的超额收益。 国内市场配置的一大难点在于资产夏普率差距较大。低风险资产夏普比率较高，高风险资产夏普率比较低环境下，回撤控制相对容易而在回撤控制下提高配置收益较难，被动的配置策略包括目标日期与风险平价能够发挥的作用较为有限，需要对资产在重要时点有主动的偏离。大多数机构也同样采用了主动判断并进行调整的配置方案，其中蕴含风险。 主动资产配置的另一难点在于观点落地的问题。主观观点有效融入复杂资产配置问题下有反直觉的可能：比如对于相关性较高但弹性差别较大的品种组合而言，看好低弹性品种的有效操作应当是低配而不是高配，因为观点虽然针对的是单一资产，但其影响是全面的，需要进行综合的考量。 基于此我们提出了结合熵池模型和稳健概率优化的资产配置系统结构，能够对几乎任意类型观点进行权重的有效调节，并且根据认知水平合理调整风险偏好，帮助投资者转化主动判断带来的Alpha。同时我们考虑了配置过程中的诸多细节问题以及逻辑转化和优化效果的透明化问题，以更好地辅助主观决策落地过程。 图1：基于认知融合与风险匹配的资产配置系统 资料来源：民生证券研究院绘制 2民生金工主动资产配置平台介绍 在报告《打造主动配置全栈式驾舱体验：民生金工资产配置平台》中，我们构建了民生金工主动资产配置平台。投资者能够通过在相关界面输入备选资产、约束条件、配置参数、配置目标、资产观点，进行组合优化并评估优化结果。 可输入的部分有：备选资产、单资产约束、多资产约束、当前权重、先验分布区间、换手费用、验证集、收益风险目标、单资产观点、多资产相对观点； 输出的部分有：观点表达结果（预期收益率）、观点表达结果（预期相关性）、优化后权重、资产组合路径模拟、资产实际路径对比、有效前沿及组合特征、优化前后风险概率与风险预算、资产权重余量、风险预算及其变化。 图2：基于认知融合与风险匹配的资产配置一般化流程 资料来源：民生证券研究院绘制 3民生金工主动资产配置平台1.1更新说明 在前述平台的基础上我们进行了进一步的功能扩展，推出民生金工主动资产配置平台1.1版本。版本改动有如下4个方面： 3.1支持自定义资产导入 在资产权重页面，除了Wind可得资产以外现在可导入自定义资产。页面分为资产信息与单一约束表格、资产整体约束表格、功能按钮三部分。1.1版本新增导入按钮，点击后可选择自定义资产模板（Excel），获取本地自定义资产及其价格序列，而无需从Wind获取数据。 注：1、自定义资产模板包含三个表单：info、constraints、nav，分别为资产信息（包含单一约束和当前权重）、整体约束、价格序列； 2、导入的资产设置无法保存，导入自定义资产后Wind数据获取的相关选项将不可使用，选择默认或清空资产设置后相关选项方可继续使用。 图3：民生金工主动资产配置平台示意（导入自定义资产） 资料来源：wind，民生金工主动资产配置平台，民生证券研究院 3.2新增主要资产观点模型 1.1版本新增由民生金工团队开发的主要资产观点模型，包括中国A股、中国国债、伦敦黄金、中国A股价值成长风格、中国A股大小市值风格等模型。其中伦敦黄金、中国A股大小市值风格观点模型当前仅支持历史回溯，其余模型都可跟踪到最新观点。观点模型为民生金工团队截至本报告时点在资产配置月报中跟踪的择时模型。输入观点截止日期并运行模型将获得当时的资产判断，模型数据将从Wind自动获取，因此可能受到相关数据限制因素影响。观点仅供参考，并不会直接输入到模型中，还需在观点表达页面酌情添加。 注：1、中国A股特指对沪深300指数的判断，观点为日频（不定期）； 2、中国国债特指对中国10年期国债的判断，观点为月频； 3、伦敦黄金特指对美元计价黄金的判断，观点为月频； 4、中国A股风格特指中证800价值和中证800成长相对强弱判断以及沪深300和中证1000相对强弱判断，观点为月频； 图4：民生金工主动资产配置平台示意（观点模型） 资料来源：民生金工主动资产配置平台，民生证券研究院 3.3新增观点程度设置 在观点表达页面，1.1版本新增观点程度设置，可表达资产具体相对收益观点而非仅大小观点。在本页面，投资者可以设定对于单一资产的数值和多资产的关系观点，进行观点与先验分布的融合并输出后验分布，同时输出可视化的分布变化。观点程度设置扩张了观点表达的空间，使得多资产相对观点增加了程度设置。 举例来说，如若“强烈”看多未来沪深300相对中证500的相对收益，没有观点程度的情况下将无法表达，观点融合后的两类资产后验收益率可能几乎相同。而增加观点程度+0.01可代表判断未来沪深300至少跑赢中证500指数1%，使得对资产的偏好更为明确。 图5：民生金工主动资产配置平台示意（观点程度设置） 资料来源：民生金工主动资产配置平台，民生证券研究院 3.4新增风险预算仪表盘 1.1版本新增风险预算仪表盘，可以对优化前后的资产风险贡献进行评估。优化程序执行后，除了资产组合路径模拟、资产实际路径对比、有效前沿及组合特征、优化前后风险概率与风险预算、资产权重余量等仪表盘外，新增了风险预算仪表盘，可供投资者评估各类资产的风险贡献绝对值/占比是否合理从而进一步调整资产权重约束。 风险预算的计算方法如下： 𝑅𝐶�=𝑤�∙ 𝜕𝑅(𝒘) 𝜕𝑤� (Σ𝑤)� =𝑤�∙ √𝑤𝑇Σ� 注：单一资产的自然风险贡献可能为负数（代表了组合风险过于集中于其他资产），程序画图时将自动忽略贡献为负资产。 图6：民生金工主动资产配置平台示意（风险预算仪表盘） 资料来源：wind，民生金工主动资产配置平台，民生证券研究院 4风险提示 1）优化系统的效果依赖历史样本数据、优化参数设置及投资者输入的观点。优化系统的输入主要包括历史样本数据、资产未来观点、优化目标参数等，各项输入对优化结果都有影响，不保证未来组合的表现。 2）平台未来将进一步优化和增减相关功能。民生证券研究院会不断根据模型情况进行优化，未来版本中或有功能的增减。 3）资产配置平台输出结果仅供投资者参考，不构成具体投资结论。资产配置平台的目的是为投资者提供信息支持和辅助工具，而不是替代个人的判断或专业的投资咨询，仅供投资者参考使用。 插图目录 图1：基于认知融合与风险匹配的资产配置系统3 图2：基于认知融合与风险匹配的资产配置一般化流程4 图3：民生金工主动资产配置平台示意（导入自定义资产）5 图4：民生金工主动资产配置平台示意（观点模型）6 图5：民生金工主动资产配置平台示意（观点程度设置）7 图6：民生金工主动资产配置平台示意（风险预算仪表盘）8 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的