国债策略周报

光大证券2020年半年度业绩1 EVERBRIGHTSECURITIES 光期研究 国债策略周报 2024年02月25日 国债：资金面边际转松，国债期货偏强运行 国债：资金面边际转松，国债期货偏强运行 摘要 债市表现：1、节后首周资金利率边际下行，中小银行存款利率下调背景下同业存单利率同样走低。5年期LPR超预期下调导致配债性价比提升，政府债配置热情不减。本周国债收益率全面下行，收益率曲线小幅走陡，二年期国债收益率下行7BP至2.08%，十年期国债收益率下行3.7BP至2.4%。国债期货整体偏强震荡，截至2月23日收盘，TS2406、TF2406、T2406、TL2406周环比分别上涨0.16%、0.25%、0.42%、1.24%。2、美债方面，1月美联储会议纪要显示降息时间点仍不明朗，需再观察通胀轨迹，短端美债收益率小幅上行。截至2月23日收盘，10年期美债收益率周环比下行4BP至4.26%，2年期美债上行3BP至4.67%，10-2年利差-41BP。10年期中美利差-186BP，倒挂幅度月环比扩大12BP。 政策动态：1、本周央行分别开展了1050亿元、320亿元、410亿元、490亿元、580亿元和2470亿元逆回购操作，逆回购累计净 回笼8410亿元。节后流动性回流情况下，逆回购明显净回笼，当前逆回购余额回落至5320亿元。2、2月18日央行开展了5000亿元MLF操作，与到期量（4990亿元）基本持平，操作利率持平在2.5%。3、2月LPR报价出炉，LPR1Y持平于3.45%，LPR5Y下调25BP至3.95%，单次下调幅度创LPR改革以来新高。虽然本月MLF利率保持不变，但2023年底商业银行进行第四轮存款利率下调、央行2月5日全面降准0.5个百分点，以及1月25日下调支农支小再贷款、再贴现利率0.25个百分点，推动银行资金成本下降，叠加央行“推动社会综合融资成本稳中有降”的表述，市场对下调LPR预期较强，但此次5年期LPR下调25BP，调降幅度超市场预期。 债券供给：1、2024年31个省份获得的提前批专项债、一般债额度加总分别为22800亿元、4320亿元，这两个数字均占2023年新 增专项债、新增一般债额度的60%。这一情况表明，监管部门已按照全国人大常委会授权上限下达了提前批额度。2、本周政 府债发行5078亿元，净发行3594亿元，发行计划来看，下周政府债计划净发行435亿元，其中国债-1450亿元，地方债1885亿元，新增专项债1534亿元。 策略观点：资金面转松以及货币宽松预期推动节后首周国债期货偏强运行，十年期国债收益率再度下行至2.4%。下周来看，跨 月情况下资金利率难以再度下行，叠加当前股市低位回暖，国债收益率再度下行空间有限，预计国债期货高位震荡。 目录 1、债市表现：资金面边际转松，国债期货偏强运行 2、政策动态：5年期LPR下调25BP 3、债券供给：2024年地方债提前批定格下达 4、策略观点：国债期货偏强运行态势延续 图表1：国债期货主力合约收盘价（单位：元）图表2：国债期货隐含收益率（单位：%） TS TF T TL TS TF T TL 1073.4 105 3.2 103 101 99 97 3 2.8 2.6 2.4 2.2 95 2022/022022/052022/082022/112023/022023/052023/082023/112024/02 2 2022/012022/042022/072022/102023/012023/042023/072023/102024/01 资料来源：iFinD,光大期货研究所资料来源：iFinD,光大期货研究所 节后首周资金利率边际下行，中小银行存款利率下调背景下同业存单利率同样走低。5年期LPR超预期下调导致配债性价比提升，政府债配置热情不减。本周国债收益率全面下行，收益率曲线小幅走陡，二年期国债收益率下行7BP至2.08%，十年期国债收益率下行3.7BP至2.4%。国债期货整体偏强震荡，截至2月23日收盘，TS2406、TF2406、T2406、TL2406周环比分别上涨0.16%、0.25%、0.42%、1.24%。 TS TF T TL 图表3：国债期货合约总持仓量（单位：手）图表4：国债期货合约总成交量（单位：手） TS TF T TL 300000 300000 250000250000 200000200000 150000 150000 100000 50000 0 100000 50000 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 0 资料来源：iFinD,光大期货研究所资料来源：iFinD,光大期货研究所 单位：元 成交量 持仓量 2债 5债 10债 30债 2债 5债 10债 30债 2024/2/23 50020 66222 96424 36069 78856 134649 200529 63425 2024/2/8 27535 44967 72800 36510 74585 134632 189711 60815 变化值 22485 21255 23624 -441 4271 17 10818 2610 TS2306 TS2309 TS2312 TS2403 TS2406 TF2306 TF2309 TF2312 TF2403 TF2406 图表5：二债期货主力合约CTD券基差（单位：元）图表6：五债期货主力合约CTD券基差（单位：元） 0.82 0.61.5 0.41 0.20.5 00 -0.2-0.5 1 6 11 16 21 26 31 36 41 46 51 56 61 66 71 76 81 86 91 96 101 106 111 116 121 126 131 136 141 146 151 156 161 166 171 176 181 1 7 13 19 25 31 37 43 49 55 61 67 73 79 85 91 97 103 109 115 121 127 133 139 145 151 157 163 169 175 181 -0.4-1 资料来源：iFinD,光大期货研究所资料来源：iFinD,光大期货研究所 TL2306 TL2309 TL2312 TL2403 TL2406 图表7：十债期货主力合约CTD券基差（单位：元）图表8：三十债期货主力合约CTD券基差（单位：元） 2.52.5 22 T2306 T2309 T2312 T2403 T2406 1.5 1 0.5 0 1.5 1 0.5 0 -0.5 1 6 11 16 21 26 31 36 41 46 51 56 61 66 71 76 81 86 91 96 101 106 111 116 121 126 131 136 141 146 151 156 161 166 171 176 181 1 7 13 19 25 31 37 43 49 55 61 67 73 79 85 91 97 103 109 115 121 127 133 139 145 151 157 163 169 175 181 -0.5-1 资料来源：iFinD,光大期货研究所资料来源：iFinD,光大期货研究所 图表9：二年期国债期货跨期价差（当季-下季）（单位：元）图表10：五年期国债期货跨期价差（当季-下季）（单位：元） 2020 2021 2022 2023 2024 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 -0.1 -0.2 -0.3 01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月 1.6 2020 2021 2022 2023 2024 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 -0.2 -0.4 01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月 资料来源：iFinD,光大期货研究所资料来源：iFinD,光大期货研究所 单位：元 2债 5债 10债 30债 2024/2/23 -0.162 -0.200 -0.110 0.170 2024/2/8 -0.122 -0.180 -0.085 0.260 变化 -0.040 -0.020 -0.025 -0.090 2023 2024 图表11：十年期国债期货跨期价差（当季-下季）（单位：元）图表12：三十年期国债期货跨期价差（当季-下季）（单位：元） 1.21 2020 2021 2022 2023 2024 1 0.8 0.6 0.8 0.6 0.40.4 0.2 0 -0.2 0.2 0 -0.4 01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月 -0.2 01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月 资料来源：iFinD,光大期货研究所资料来源：iFinD,光大期货研究所 图表13：公开市场操作（单位：亿元）图表14：逆回购余额（单位：亿元） 40,000 30,000 20,000 10,000 0 -10,000 -20,000 -30,000 -40,000 35000 2021 2022 2023 2024 投放 到期 净投放 30000 25000 20000 15000 10000 2023-01-02 2023-01-15 2023-01-29 2023-02-13 2023-02-27 2023-03-13 2023-03-27 2023-04-10 2023-04-24 2023-05-08 2023-05-22 2023-06-05 2023-06-19 2023-07-03 2023-07-17 2023-07-31 2023-08-14 2023-08-28 2023-09-11 2023-09-25 2023-10-09 2023-10-23 2023-11-06 2023-11-20 2023-12-04 2023-12-18 2024-01-01 2024-01-15 2024-01-29 2024-02-12 2024-02-26 5000 0 01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月 资料来源：iFinD,光大期货研究所资料来源：iFinD,光大期货研究所 本周央行分别开展了1050亿元、320亿元、410亿元、490亿元、580亿元和2470亿元逆回购操作，逆回购累计净回笼8410亿元。此外，2月18日央行开展了5000亿元MLF操作，与到期量（4990亿元）基本持平，操作利率持平在2.5%。节后流动性回流情况下，逆回购明显净回笼，当前逆回购余额回落至5320亿元。 图表15：MLF到期量（单位：亿元）图表16：LPR报价（单位：%） 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 到期量投放量 5 LPR:1