国债策略周报

国 债 策 略 周 报 国债：资金面边际转松，国债期货偏强运行 摘要 债市表现：1、节后首周资金利率边际下行，中小银行存款利率下调背景下同业存单利率同样走低。5年期LPR超预期下调导致配债性价比提升，政府债配置热情不减。本周国债收益率全面下行，收益率曲线小幅走陡，二年期国债收益率下行7BP至2.08%，十年期国债收益率下行3.7BP至2.4%。国债期货整体偏强震荡，截至2月23日收盘，TS2406、TF2406、T2406、TL2406周环比分别上涨0.16%、0.25%、0.42%、1.24%。2、美债方面，1月美联储会议纪要显示降息时间点仍不明朗，需再观察通胀轨迹，短端美债收益率小幅上行。截至2月23日收盘，10年期美债收益率周环比下行4BP至4.26%，2年期美债上行3BP至4.67%，10-2年利差-41BP。10年期中美利差-186BP，倒挂幅度月环比扩大12BP。政策动态：1、本周央行分别开展了1050亿元、320亿元、410亿元、490亿元、580亿元和2470亿元逆回购操作，逆回购累计净 回笼8410亿元。节后流动性回流情况下，逆回购明显净回笼，当前逆回购余额回落至5320亿元。2、2月18日央行开展了5000亿元MLF操作，与到期量（4990亿元）基本持平，操作利率持平在2.5%。3、2月LPR报价出炉，LPR1Y持平于3.45%，LPR5Y下调25BP至3.95%，单次下调幅度创LPR改革以来新高。虽然本月MLF利率保持不变，但2023年底商业银行进行第四轮存款利率下调、央行2月5日全面降准0.5个百分点，以及1月25日下调支农支小再贷款、再贴现利率0.25个百分点，推动银行资金成本下降，叠加央行“推动社会综合融资成本稳中有降”的表述，市场对下调LPR预期较强，但此次5年期LPR下调25BP，调降幅度超市场预期。 债券供给：1、2024年31个省份获得的提前批专项债、一般债额度加总分别为22800亿元、4320亿元，这两个数字均占2023年新增专项债、新增一般债额度的60%。这一情况表明，监管部门已按照全国人大常委会授权上限下达了提前批额度。2、本周政府债发行5078亿元，净发行3594亿元，发行计划来看，下周政府债计划净发行435亿元，其中国债-1450亿元，地方债1885亿元，新增专项债1534亿元。策略观点：资金面转松以及货币宽松预期推动节后首周国债期货偏强运行，十年期国债收益率再度下行至2.4%。下周来看，跨 月情况下资金利率难以再度下行，叠加当前股市低位回暖，国债收益率再度下行空间有限，预计国债期货高位震荡。 目录 2、政策动态：5年期LPR下调25BP 3、债券供给：2024年地方债提前批定格下达 4、策略观点：国债期货偏强运行态势延续 1.1市场表现：资金面边际转松，国债期货偏强运行 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 节后首周资金利率边际下行，中小银行存款利率下调背景下同业存单利率同样走低。5年期LPR超预期下调导致配债性价比提升，政府债配置热情不减。本周国债收益率全面下行，收益率曲线小幅走陡，二年期国债收益率下行7BP至2.08%，十年期国债收益率下行3.7BP至2.4%。国债期货整体偏强震荡，截至2月23日收盘，TS2406、TF2406、T2406、TL2406周环比分别上涨0.16%、0.25%、0.42%、1.24%。 1.2市场表现：国债期货成交、持仓情况 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 1.3市场表现：国债期货基差低位小幅回升 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 1.4市场表现：国债期货基差低位小幅回升 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 1.5市场表现：跨期价差维持低位 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 1.6市场表现：跨期价差维持低位 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 2.1政策动态：逆回购余额回落至5320亿元 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 本周央行分别开展了1050亿元、320亿元、410亿元、490亿元、580亿元和2470亿元逆回购操作，逆回购累计净回笼8410亿元。此外，2月18日央行开展了5000亿元MLF操作，与到期量（4990亿元）基本持平，操作利率持平在2.5%。节后流动性回流情况下，逆回购明显净回笼，当前逆回购余额回落至5320亿元。 2.2政策动态：5年期LPR下调25BP 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 2月18日央行开展了5000亿元MLF操作，与到期量（4990亿元）基本持平，操作利率持平在2.5%。本周二2月LPR报价出炉，LPR1Y持平于3.45%，LPR5Y下调25BP至3.95%，单次下调幅度创LPR改革以来新高。 2.3流动性：资金利率边际下行，DR007利率周环比下行9BP至1.82% 资料来源：iFinD,光大期货研究所 2.4流动性：同业存单利率小幅下降 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 2.5流动性：2月票据利率小幅回落 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 3.1债券发行：本周政府债净发行3594亿元 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 3.2债券发行：下周新增专项债发行1534亿元 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 2024年31省份获得的提前批专项债、一般债额度加总分别为22800亿元、4320亿元，二者均为2023年新增专项债、新增一般债额度的60%，意味着监管部门按照全国人大常委会授权上限下达了提前批额度。 3.3债券发行：1月政府债全场倍数小幅下降 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 3.4现券市场：国债收益率全面下行 资料来源：iFinD,CME,光大期货研究所 3.5现券市场：降息预期下降，美债收益率小幅上行 3.6现券市场：企业债信用利差持续收窄 资料来源：iFinD,光大期货研究所 研究员简介 •朱金涛，吉林大学经济学硕士，现任光大期货国债分析师。中级黄金分析师，曾荣获上期所优秀能化分析师，期货日报优秀宏观金融分析师。 期货从业资格号：F3060829；期货交易咨询资格号：Z0015271。 联系我们 公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼6楼公司电话：021-80212222传真：021-80212200客服热线：400-700-7979邮编：200127 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。