中国汽车业：加大力度扶持汽车出口；一月销量环比下跌

中国汽车业|行业点评 加大力度扶持汽车出口；一月销量环比下跌 新政鼓励新能源车出口 近日，商务部、发改委、财政部等多个中央政府单位联合发布支持新能源汽车贸易合作健康发展的文件：《商务部等9单位关于支持新能源汽车贸易合作健康发展的意见》。文件列出七方面共十八项政策鼓励符合条件的新能源汽车企业发展海外市场。文件主要内容：（一）鼓励建立海外研发中心。文件鼓励新能源汽车和相关供应链企业在海外设立研发中心，积极与国外相关机构共建共享供应链体系，以及加强建设海外售后服务。（二）优化出口办理程序。交通运输部和海关总署等部门将优化新能源汽车及电池等出口相关环节程序，压缩办理时间，并鼓励航运行业企业增加班次和开辟新航线。（三）提供金融支持并营造良好贸易环境。鼓励银行向新能源汽车相关企业提供境内外金融服务；发挥双边机制，为新能源汽车和相关产品创高公开、透明的国际贸易环境。 根据中汽协数据，2023年中国乘用车总批发量2,600万台，同比+10.5%。同期出口乘用车共408.4万台，同比+61.7%，占乘用车总量15.7%。2023年中国成为全球最大汽车（包括商用车）出口国。剔除出口销量，2023年国内乘用车销量同比仅+4.3%，去年出口成为行业增长驱动力。我们预计2024年乘用车总销量将+5.0%左右，但出口量将维持强势，预计同比+34.0%，出口占比将提从15.7%提升至20.0%。其中新能源汽车将持续作为推动行业增长的细分行业。 我们认为此次新政策将利好的公司包括：上汽集团（600104CH）2023年共出口120.8万台，同比+18.8%；比亚迪（1211HK）：2023年出口24.3万台，同比+334.2%；吉利汽车（175HK）2023年出口同比+38.3%；长城汽车（2333HK）2023年出口量同比 +82.5%。 需求提前透支，1月行业销量环比下跌 根据中汽协数据，1月乘用车行业整体批发量211.5万台，同比+44.0%，环比-24.2%，去年底刺激购车措施提前透支了部分需求，加上冰雪天气影响，1月汽车终端销量略低于预期。1月新能源乘用车批发量69.9万台，同比+78.0%，环比-38.0%。一月出口乘用车36.9万台，同比+47.5%，占销量17.5%。 由乘联会统计的零售量显示，1月新能源乘用车零售66.8万台，同比+101.5%，环比-29.5%；其中纯电乘用车37.6万台，同比+76.0%，环比-37.3%；插电混动车29.1万， 同比146.9%，环比-16.4%。1月经销商库存系数从12月的1.20上升至1.38，显示在1月销量增速放缓后，经销商消化库存能力减弱。调查显示，部分经销商做好了品牌调整准备，加大清库力度。预计经销商退网翻牌等品牌调整会延续到一季度末。2023年中国公共充电桩保有量为272.6万个，同比+51.7%。 1月比亚迪销量20.1万台，同比+33.1%，环比-40.9%，12月的优惠措施透支了部分需 求；吉利汽车1月销量21.3万台，同比+106.4%，环比逆势+41.9%，其中新能源车销 量6.6万，渗透率30.8%；理想汽车1月销量3.1万，同比+105.8%,环比-38.1%；小鹏1 月销量8,250台，同比+58.1%，环比-59.0%；蔚来1月销量1万台，同比+18.2%，环比-44.2%。2月由于是春节假期，月销量将维持环比下跌，预计是全年销量的低谷。农历新 分析师陈怡 +85239792941 vivien.chan@ztsc.com.hk 年后关注比亚迪车型搭载DMi5.0的改款；理想MEGA于3月开始交付，以及L系列 （L7/L8/L9）车型改款，和新车L6的上市。我们对板块短期看法审慎，3月后关注消费回暖趋势，关注1）比亚迪（1211HK），低估值；2）理想汽车（2015HK）：2023年四季度收入、毛利率均环比上升，新势力中第一家企业实现全年盈利。管理层并预计2024第 一季度销量将超越1万台。业绩有助于提振投资信心和气氛。 图表2：新能源乘用车月批发量及同比增长（台） 1,000,000 500,000 0 0.0% -20.0% M1 M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11 M12 -40.0% 202320242023同比2024同比 1,200,000 图表1：乘用车月批发量及同比增长（台） 3,000,000 100.0% 2,500,000 80.0% 2,000,000 60.0% 1,500,000 40.0%20.0% 1,000,000 800,000 600,000 400,000 200,000 0 140.0% 120.0% 100.0% 80.0% 60.0% 40.0% 20.0% 0.0% -20.0% 2023销量2024销量2023同比2024同比 来源：万得，中泰国际研究部预测来源：万得，中泰国际研究部预测 图表3：纯电动乘用车批发量及同比增长 图表4：插电混合乘用车批发量及同比增长 1,000,000 800,000 600,000 400,000 200,000 0 120.0% 100.0% 80.0% 60.0% 40.0% 20.0% 0.0% -20.0% -40.0% 400,000 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 M1M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 160.0% 140.0% 120.0% 100.0% 80.0% 60.0% 40.0% 20.0% 0.0% 2023销量2024销量2023同比2024同比2023销量2024销量2023同比2024同比 来源：万得，中泰国际研究部预测来源：万得，中泰国际研究部预测 图表5：库存系数指数 图表6：乘用车出口销量（台） 3.00 500,000 250.0% 2.50 400,000 200.0% 2.00 1.50 1.00 M1M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 300,000 200,000 100,000 0 M1M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 150.0% 100.0% 50.0% 0.0% 20212022 20232024 202320242023同比2024同比 来源：万得，中泰国际研究部预测来源：万得，中泰国际研究部预测 中国汽车业|2024年2月27日 图表7：汽车行业同业比较 3个月平均 股价(当 市值 成交额 市盈率FY0 市盈率FY1 市盈率FY2 每股盈利增 每股盈利 历史股息 市帐率 市帐率 EV/EBITDA ROEFY0 ROEFY1 公司代码 地货币) (百万美元) (百万美元) (x) (x) (x) 长Y1(%) 增长Y2(%) 率(%) FY0(x) FY1(x) FY0 (%) (%) 汽车制造比亚迪1211HK 187.90 73,221 222.3 29.8 16.1 12.6 (37.0) 277.1 0.7 3.8 N/A 12.1 24.7 N/A 小鹏汽车9868HK 34.85 8,404 78.4 N/A N/A N/A N/A N/A N/A 2.0 2.2 (7.0) (33.4) (36.1) 蔚来汽车9866HK 43.75 11,589 12.2 N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A 5.9 (7.3) (95.4) N/A 理想汽车2015HK 139.90 37,942 129.4 N/A 26.0 24.7 N/A 310.5 N/A N/A N/A (80.3) 12.9 17.9 零跑9863HK 25.55 3,649 21.0 N/A N/A N/A N/A N/A N/A 4.0 N/A (4.2) (88.0) N/A 吉利汽车175HK 8.42 10,830 38.5 14.9 15.7 11.1 (5.1) 42.4 2.5 1.0 0.9 4.8 7.3 6.3 长城汽车2333HK 8.60 22,612 26.2 9.4 7.5 6.3 N/A N/A 3.8 1.0 N/A 16.4 7.4 N/A 东风集团489HK 3.38 3,577 4.9 2.5 6.0 6.0 (57.8) 0.8 10.0 0.2 0.2 (37.1) 4.0 2.7 北京汽车1958HK汽车零部件 2.33 2,387 2.6 4.0 3.8 3.9 5.2 (0.9) 8.1 0.3 0.3 1.4 8.9 8.2 敏实集团425HK 12.52 1,859 8.2 8.8 6.8 5.6 28.8 21.7 4.6 0.8 0.7 6.8 10.3 10.8 耐世特1316HK 3.61 1,158 4.3 23.6 13.9 7.1 70.0 97.1 1.0 0.6 0.6 3.2 5.4 4.2 福耀玻璃3606HK 39.25 14,659 8.8 19.4 16.2 14.4 (70.5) 357.7 3.6 3.2 N/A 15.2 18.8 22.8 英恒科技1760HK 2.36 328 0.2 5.6 4.8 3.7 15.9 29.8 5.6 1.1 0.9 5.1 20.8 20.3 来源：彭博，中泰国际研究部 公司及行业评级定义 公司评级定义： 以报告发布时引用的股票价格，与分析师给出的12个月目标价之间的潜在变动空间为基准； 买入：基于股价的潜在投资收益在20%以上 增持：基于股价的潜在投资收益介于10%以上至20%之间 中性：基于股价的潜在投资收益介于-10%至10%之间 卖出：基于股价的潜在投资损失大于10% 行业投资评级： 以报告发布后12个月内的行业基本面展望为基准；推荐：行业基本面向好 中性：行业基本面稳定谨慎：行业基本面向淡 重要声明 本报告由中泰国际证券有限公司（以下简称“中泰国际”或“我们”）分发。本研究报告仅供我们的客户使用，发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接受到本报告而视为中泰国际客户。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中泰国际都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分担投资损失，中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何直接或间接责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。中泰国际所提供的报告或资料未必适合所有投资者，任何报告或资料所提供的意见及推荐并无根据个别投资者各自的投资目的、财务状况、风险偏好及独特需要做出各种证券、金融工具或策略之推荐。投资者必须在有需要时咨询独立专业顾问的意见。 中泰国际可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表中泰国际或附属机构的观点。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。 权益披露： （1）在过去12个月，中泰国际与本研究报告所述公司并无企业融资业务关系。 （2）分析师及其联系人士并无担任本研究报告所述公司之高级职员，亦无拥有任何所述公司财务权益或持有股份。 （3）中泰国际或其集团公司可能