在知 ： 杠杆金融 2023 年年报

在知：杠杆金融2023 年年报 我们的年度回顾和2023年的10个预测 领导和完成复杂交易-每天 返回到内容 Contents 2022年：年Review1 2023年：EMEA杠杆融资的十大预测Market5 贡献Authors9 2022年：回顾的一年 2022年，杠杆金融市场出现了十多年来高收益债券发行和杠杆贷款最大的收缩之一。 这种收缩主要是由于加息，通胀压力和地缘政治动荡等因素导致的全球市场不确定性。由于传统的国际资本市场基本上保持封闭，市场参与者转向其他资金来源 ，如私人债务或定制的当地解决方案，以满足其融资需求。随着借款人继续加强报告和监管机构的审查，ESG仍然是每个人心中的头等大事。尽管加密的冬天， 。 基于DLT的技术在债务资本市场的使用持续增长，许多具有里程碑意义的数字债券发行上市 随着一年的进展。 过去一年，全球交易活动出现了自2008年金融危机以来的最大跌幅，在俄罗斯入侵乌克兰之后，国际资本市场实际上对欧洲的新发行关闭了有记录以来最长的时间（包括2008年金融危机之后）。其他宏观经济因素，例如全年快速而急剧的加息以及通胀压力（以及相关的市场不确定性），也给曾经经历过的市场带来了下行压力。 在2020年和2021年看到了一系列的活动。 高收益和定期贷款B借款之间的产品组合与过去的趋势保持一致，高收益债券收缩最大（无论是价值还是数量）。鉴于主流资本市场主要对借款人关闭，许多公司转向其他资金来源，例如私人债务（用于较大的交易）或本地和更定制的信贷来源（用于较小的资本筹集）。 鉴于当前的宏观经济压力以及在某些情况下希望为贷方提供更传统保护的愿望，定期贷款A（即摊销）在某些讨论中也重新成为潜在的资本来源。 尽管与2021年相比，融资活动有所下降，但并购仍然是市场的主要交易驱动力，特别是那些可能被搁置的再融资交易被推迟，等待进一步稳定。 从行业角度来看，活动全面下降，只有少数例外。全球房地产（主要由美国推动），EMEA媒体和娱乐以及美国能源和电力在 2022年出现活动。尽管出现收缩，但我们没有观察到进入的公司数量显着增加 正式的重组过程，部分原因是当前的契约灵活性为发行人和借款人提供了更多替代方案来满足资金需求。新冠肺炎时代的政府救济计划也在慢慢放松，增加了一些压力，特别是那些受大流行打击最严重的行业转向这种资金。但是，就目前而言，企业已经能够广泛管理其现有的资本结构，从而延迟了利率上升的影响。 尽管在整个市场上观察到的活动水平低迷，但投资者和赞助商通常并没有强烈推动修改或更改重复交易的现有契约方案中的限制性条款 （财务契约），但我们确实观察到了一种趋势，即投资者增加了所谓的“不良”信用，而“良好”信用继续受到影响，其现有契约方案未受影响。然而，利率急剧上升，回到金融危机之前观察到的“高收益”水平。 ESG仍然是重点关注的主要领域，预计将受到进一步审查，因为借款人需要在最初的ESG融资浪潮中对可追溯到两年或更长时间的工具进行SPT测试。 这个领域最近的新流行语也是“过渡金融”，它被视为可持续发展相关贷款的子产品。作为净零排放目标的结果，能源转型可以说是世界目前正在经历的最大的转型变化。实现这一目标所需的投资估计为数万亿美元，但过渡融资的基本性质，即Procedres.向化石燃料生产商、航空、水泥和钢铁等高排放行业提供融资，不可避免地会带来更大的法律、监管和声誉风险，这意味着它的发展目前处于起步阶段，因为金融机构会谨慎和仔细地处理这些问题。 对于潜在的借款人，联络点将准备一份可靠的长期过渡计划，该计划可以承受市场参与者，包括贷方及其利益相关者的审查。我们可以期望看到融资提供商开始响应这些转型部门的需求，并在文件中为这些需求提供资金的新的创新方法。 数字债券也出现了，因为市场参与者开始围绕区块链技术在债券注册和结算中的潜力展开头脑。这些新技术大多已经在较小的环境中进行了测试，尚未进入更广泛的银团市场。 随着这些宏观经济逆风现在在很大程度上融入市场和投资者的预期，银团贷款和资本市场正寻求在2023年重新开放。问题是这将是什么时候。 2022年产品 从产品结构来看，与2021年从贷款融资转向债券融资相比，2022年债券市场收缩幅度最大，而杠杆贷款活动的弹性更大。这主要是由于国际债券资本市场的宏观经济波动，使得没有经验的发行人很难（如果不是不可能的话）上市。 2022年，随着加息和经济不确定性的弥漫，全球杠杆金融市场大幅收缩。与定期贷款B市场相比，高收益债券市场的收缩幅度更大 ，但市场参与者普遍搁置交易，等待宏观经济因素的更多稳定性和可见性。在这一年中进入市场的大多数交易都是由并购驱动的，而再融资交易在过去几年中由于资本注入而被推迟。尽管从短期来看，企业能够度过这场风暴，但更高的利率将继续存在，市场参与者正在适应新常态。 随着银团资本市场实际上因筹集资金而关闭，随着市场参与者逐渐习惯了高利率环境，借款人转向了其他贷款来源。由于直接放款人能够根据具体情况提供量身定制的解决方案，因此直接贷款又是全面增长的一年。借款人还转向了当地的资金来源，例如贷款市场上由当地银行领导的辛迪加和定制的当地债券解决方案（例如德国的Schldschei，该地区的北欧债券和中东和北非地区的伊斯兰债券 ），这些解决方案也成为可行的来源最低限度允许借款人在资本市场再次开放之前弥补其融资需求。 美国也出现了类似的趋势，美国在2022年杠杆融资全面大幅收缩。下半年的强势美元推动了机会主义的跨境并购活动，这提供了一些交易活动(例如Procedre对于英国上市公司的收购），但与过去几年的历史最高水平相比仍有所下降。美国与ESG相关的融资仍落后于EMEA地区，但由于美国的报告要求和投资者基础增加了关注焦点，因此在过去一年中出现了强劲增长。 下图显示了自2020年以来按季度划分的高收益债券和贷款的交易量和价值： 来源：Refinitiv 2022年行业 在过去的一年中，除了全球房地产，EMEA媒体和娱乐以及美国能源和电力之外，行业的交易全面萎缩。全球杠杆贷款市场见证了以下几点： •房地产行业融资增长约10-15％，主要是由于美国的数量和价值显着增加了约30％。 •能源和电力行业融资保持稳定，美国10-20%的增长抵消了世界其他地区30-50%的急剧下降。 •媒体和娱乐业融资收缩了约20-30%，主要是由于美国的活动大幅下降，尽管欧洲的融资总价值增加了约20%。 全球债券市场的所有行业都收缩了50-80%。 美国市场趋势（占全球杠杆融资活动的三分之二以上）仍然是影响全球市场趋势的主要因素。下图显示了2021年至2022年按行业细分的高收益债券和贷款的交易量和价值增长： 来源：Refinitiv 2023年：EMEA杠杆金融市场的十大预测 01反弹高收益债券和杠杆贷款市场 2022年是高收益债券和杠杆贷款市场十年来最大的收缩之一。鉴于2020-2021年的融资浪潮和并购市场放缓 ，企业和保荐人至少在短期内并不容易感受到进入市场的压力。 利率不确定性、通胀担忧和地缘政治问题都在2022年让发行人和借款人暂停。 预测 尽管更高的利率将持续(至少在中期)，但我们预计市场将在2023年反弹。并购活动仍有望推动 交易杠杆债务要求，尽管这种活动可能会在今年晚些时候到来，因为买方和卖方对购买价格倍数的预期与更广泛的经济背景和更高的利率环境相等。虽然发行人和借款人在2020/2021年通过融资推出了他们的到期日 ，但一些发行人/借款人仍然 需要对现有债务进行再融资，我们预计市场参与者将适应更高的收益率预期，特别是一旦通胀稳定下来 ，债务资本市场的波动性较小。我们已经看到管道建设，因为我们进入2023年，希望这种趋势继续下去。 02通过数字债券进入未来 2022年，许多发行人发行了新的数字债券，特别值得注意的是欧洲投资银行（EIB）和瑞银（UBS）的发行， 它们在基于新型许可的DLT系统上部署了区块链技术。我们在数字债券领域的发展处于领先地位，在最近的发行中代表了瑞银集团，并认为数字债券代表了证券发行和交易发展的一个令人兴奋的新阶段。在债券和更广泛的杠杆金融市场中使用区块链和基于DLT的技术存在重大机会。 预测 虽然监管机构正在努力制定和协调这些数字债券发行的标准，但我们仍然希望看到区块链技术在市场上进入更多交易，特别是在发行人和投资银行测试区块链技术在银团市场更广泛采用之前，将私人区块链生态系统用于私人发行。清楚的是，市场参与者及其顾问应该密切关注这一领域，并继续发展他们对数字化对我们市场的有效运作的作用的理解。 03ESG和过渡融资将继续存在 在过去的十年中，杠杆金融市场看到了绿色和可持续发展相关工具的激增。特别是在过去的几年中，我们的杠杆融资团队没有在至少没有考虑ESG的过程中完成任务（我们一半以上的交易都有ESG组成部分）。 预测 随着投资者对ESG报告和问责制的需求增加，发行人/借款人需要在其资本结构以及更广泛的整个业务中非常认真地考虑这些因素。此外，作为净零排放目标的结果，能源转型可以说是世界目前正在经历的最大的转型变化，我们预计转型融资将在整个市场中普遍存在。ESG是并将继续是未来几年最重要的杠杆融资主题之一。 04直接贷款市场的持续增长 随着市场参与者在2022年应对更高利率的影响，银团贷款和国际资本市场交易在总价值和数量方面都出现了急 剧收缩。由于资金来源供应减少，借款人转向了直接贷款等替代来源。 预测 银团贷款和国际资本市场将恢复到正常水平,但借款人将继续将直接贷款视为可行的替代资本来源,将银团和直接贷款双轨选择作为资本来源,特别是在传统上受到直接贷款人青睐的某些行业，如医疗保健和科技行业，以及欧洲的某些司法管辖区，监管措施(如Procedre，增加的资本要求）对传统的银行贷款施加了进一步的约束。 05充满挑战的利率环境导致的财务压力和重组 鉴于近期全球利率大幅上调，企业在整个资本结构中的资金成本大幅增加。特别是在欧洲，国际资本市场在 2022年中期实际上关闭的时间比2008年金融危机后更长，而市场参与者则围绕着新的利率环境。 预测 借款人和发行人需要调整新的利率水平，因为他们需要为当前的未偿债务再融资。尽管某些集团将建立缓冲，但对于其他集团而言，新的融资成本可能无法持续，需要重组资本结构。然而，鉴于银行和债券契约的近期趋势(例如。Procedre，更少的银行设施和类似信贷的维护契约)，这样的重组。 可能倾向于更多的共识，因为传统的EoD触发器将不那么普遍。 06替代资金来源的演变 鉴于今年主要债务融资市场（债券和贷款）的现状，我们观察到当地市场对替代债务产品的考虑有所增加， 例如德国的Schuldschein，该地区的北欧债券，伊斯兰债券 在中东和北非地区，特别是在中欧和独联体等最近出现的市场，当地银行主导的信贷安排。赞助商和企业也转向了其他流动性来源，如CLO/PMO、保理和应收账款证券化融资以及销售和回租。 预测 随着世界各地的市场参与者在债务融资交易和流动性替代来源方面的经验和知识越来越丰富，鉴于更高的利率和缺乏资本供应，我们预计现有的替代资金来源和流动性将继续发展，并看到新的更多定制来源出现在市场上。 07随着测试日期的临近，对ESG仪器的审查增加 绿色和与可持续性相关的融资是最近的趋势，近年来已经发展和增长。尽管绿色融资着眼于收益的使用（并且在ESG融资的早期阶段更为普遍），但与可持续性相关的工具着眼于ESG随着时间的推移（通常在未来进行测试）。 预测 随着两年或两年以上可持续发展相关融资的测试日期临近，发行人/借款人将被要求报告其ESG表现以及是否达到了目标（通常会导致加息或赎回溢价，一旦目标错过）。反过来，这将导致投资者主导的行动 分歧和加强监管审查。 08可能进一步加息，然后稳定下来 2022年11月和12月，美联储将联邦基金利率目标区间分别上调50个基点和75个基点，至4.