海尔智家：冰洗龙头，静待行业政策推动

2024年02月27日 王睿哲 C0062@capital.com.tw 目标价(元/港币)29/30 公司基本资讯 产业别家用电器 A股价(2024/2/26)23.81 上证指数(2024/2/26)2977.02 股价12个月高/低26/19.86 总发行股数(百万)9438.11 A股数(百万)6308.55 A市值(亿元)1502.07 主要股东香港中央结算(代理人)有限公司(23.64%) 每股净值(元)10.63 股价/账面净值2.24 一个月三个月一年股价涨跌(%)9.97.0-10.1 近期评等出刊日期前日收盘评等2023-12-1920.29买进 产品组合 电冰箱32.0% 洗衣机23.8% 空调16.5% 机构投资者占流通A股比例 基金14.5% 一般法人51.2% 股价相对大盘走势 海尔智家(600690.SH/6690.HK)Buy买进 冰洗龙头，静待行业政策推动结论及建议： 家电“以旧换新”政策值得关注：2月23日中央财经委第四次会议中提出鼓励汽车、家电等传统消费品以旧换新，推动耐用消费品以旧换新，要 坚持中央财政和地方政府联动，统筹支持全链条各环节，更多惠及消费者。我们认为本次政策值得关注：首先，此次“以旧换新”政策具有全国性，并提出了中央财政和地方政府联动，我们认为这有别于2021-2023年鼓励有条件地区，以地方补贴主导的“家电以旧换新”、“家电下乡”等消费促进活动。其次，此轮政策推行时间相较2009-2011大规模的家电消费刺激相隔10余年，上轮大范围购置的耐用消费品已陆续进入置换周期。我们预计后续政策推行广度及补贴力度细则将会明确，叠加陆续产生的家电置换需求以及房地产宽松政策带来的家电新增购置需求，将会利好家电消费，而公司空、冰、洗等品类齐全，高中低端覆盖全面，有望受益。 冰、洗市占率持续领先：根据奥维云网数据显示，海尔2023年冰箱零售额市占率分别为40.3%/39.1%(线上/线下,下同)，冰柜零售额市占率分别 为34.6%/40.6%，洗衣机零售额市占率分别为39.8%/37.7%，空调零售额市占率分别为11.6%/14.4%。公司冰洗产品市占率均排名行业第一，并且大幅领先于行业第二名，空调产品市占率维持在行业第三位。 公司业绩确定性强：公司员工持股计划业绩考核要求以2022年扣非归母净利润为基数，2023、2024年扣非净利润复合增速不低于15%，并且2023、2024年ROE不低于16.8%，两个考核指标权重各占50%。我们认为在员工持 股计划的考核要求下，公司业绩确定性更强。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2025年净利润分别为170.4亿元、194.8亿元、219.0亿元，YOY+15.8%、+14.3%、+12.4%，EPS分别为 1.8元、2.1元、2.3元，A股P/E分别为13X、12X、10X，H股P/E分别为12X、11X、10X。公司产品全面，冰洗市占率第一，将在后续的促进消费政策中受益，目前估值相对合理，维持“买进”的投资建议。 风险提示：消费促进政策低于预期、国内房地产销售及交付波动、原材料价格波动、汇率波动、海外业务运营风险 年度截止12月31日 2021 2022 2023F 2024F 2025F 纯利(Netprofit) RMB百万元 13067 14711 17039 19477 21895 同比增减 ％ 47.21 12.58 15.82 14.31 12.41 每股盈余(EPS) RMB元 1.41 1.58 1.81 2.06 2.32 同比增减 ％ 5.46 12.06 14.26 14.31 12.41 A股市盈率(P/E) X 16.89 15.07 13.19 11.54 10.26 H股市盈率(P/E) X 15.66 13.97 12.23 10.70 9.52 股利(DPS) RMB元 0.46 0.57 0.63 0.72 0.81 股息率(Yield) ％ 1.94 2.38 2.65 3.03 3.41 评等定义 【投资评等说明】 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35% 买进（Buy）15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy）5%≤潜在上涨空间<15% 无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 百万元 2020 2021 2022 2023F 2024F 营业收入 227556 243514 266696 287327 304594 经营成本 156483 167223 182741 197462 208756 营业税金及附加 807 813 1005 1006 1066 销售费用 36554 38598 41566 44593 46603 管理费用 10444 10837 11802 11703 12184 财务费用 686 -246 396 718 609 投资收益 2403 1833 2123 2180 2200 营业利润 15876 17844 20817 23537 26459 营业外收入 199 137 259 200 200 营业外支出 159 191 232 200 200 利润总额 15916 17790 20843 23537 26459 所得税 2699 3058 3723 4001 4498 少数股东损益 150 21 81 59 66 归属于母公司所有者的净利润 13067 14711 17039 19477 21895 附二：合幷资产负债表 百万元 2020 2021 2022 2023F 2024F 货币资金 45857 54139 62801 69081 75989 应收账款 14631 15914 17823 19962 22358 存货 39863 41543 45697 50267 55293 流动资产合计 123608 130383 140813 152078 164244 长期股权投资 23232 24528 25754 27299 28937 固定资产 22307 27158 27973 28812 29677 在建工程 4183 4095 3890 3695 3511 非流动资产合计 93852 105460 110733 116269 122083 资产总计 217459 235842 251546 268348 286327 流动负债合计 124797 118632 126937 134553 142626 非流动负债合计 11580 22496 20247 20854 21897 负债合计 136377 141129 147183 155407 164523 少数股东权益 1272 1291 1317 1422 1621 股东权益合计 79811 93423 103046 111519 120183 负债及股东权益合计 217459 235842 251546 268348 286327 附三：合幷现金流量表 百万元 2020 2021 2022 2023F 2024F 经营活动产生的现金流量净额 23130 20154 22,151 25,320 28,463 投资活动产生的现金流量净额 -8067 -8920 -9284 -14415 -16468 筹资活动产生的现金流量净额 -15641 -3822 -4204 -4625 -5087 现金及现金等价物净增加额 -684 8171 8662 6280 6908 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作�任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作�任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽�或提供销售或�价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。