金宏气体：产品结构持续优化，2023年业绩快速增长

事项： 公司公告：2024年2月25日，公司发布2023年业绩快报，公告显示，2023年，公司实现营业收入24.27亿元，同比增长23.40%；实现归母净利润3.19亿元，同比增长39.25%；实现扣非后归母净利润2.85亿元，同比增长49.22%。 国信化工观点：1）公司全年营收及利润同比快速增长，纵向集中拓展特种气体品类，扩大市场份额，横向整合大宗气体渠道，实现跨区经营；2）主营产品超纯氨受供需结构影响，2023年Q4价格略有下滑，另外受资产减值损失以及计提费用影响，一定程度上影响公司Q4利润水平，但公司通过增强光伏客户配套服务与区域服务方式，提升了公司在光伏客户端的品牌力，夯实了公司优势产品竞争力；3）公司自2021年起，电子大宗业务快速发展，目前广东芯粤能等部分电子大宗载气项目已贡献稳定的营收及利润，未来将陆续有新订单带动公司利润上行。 我们看好公司长期综合发展大宗零售气体与电子气体的战略思路，随着电子特气新产品产能投放与收并购企业的经营管理水平提升，公司业绩将持续增长。 前期我们基于对电子特气产品国产替代趋势的综合判断，对公司主营产品超纯氨、高纯氧化亚氮等价格以及销量给予了更为乐观的预期，但考虑到超纯氨以及高纯氧化亚氮价格受光伏产业链的供需影响存在价格波动，2023年Q4以来产品价格略有下调，且存在竞争加剧的风险，我们对公司主营业务的收入增速以及毛利率水平进行谨慎下调。 我们根据公司2023年业绩快报数据，调整2023年营收为24.27亿元（前值为25.59亿元），调整2023年归母净利润为3.19亿元（前值为3.60亿元）；谨慎下调公司在大宗气体与特种气体业务收入的增速以及毛利率水平，调整公司2024-2025年营收至29.57/36.50亿元（前值为32.41/40.61亿元），归母净利润分别为4.01/4.97亿元（前值为4.68/5.33），当前股价对应PE为30/24/19x，维持“买入”评级。 评论： 特气占比提升、产品结构优化助力公司全年营收及利润同比快速增长 根据公司公告，2023年，公司实现营业收入24.27亿元，同比增长23.40%；实现归母净利润3.19亿元，同比增长39.25%；实现扣非后归母净利润2.85亿元，同比增长49.22%。2023年，公司把握住了光伏用特种气体市场机遇，加大市场开发力度，超纯氨、高纯氧化亚氮等产品竞争力不断提升；同时，公司不断优化客户结构，高毛利特气产品占总收入的比重进一步提高，带来公司营收、利润的快速增长。 图1：金宏气体营收（亿元）和同比增速（%） 图2：金宏气体归母净利润（亿元）和同比增速（%） 2023年全年光伏用特气需求较好，公司持续深化光伏客户配套服务，实现品牌力有效提升 公司特气业务板块下超纯氨的价格受有效供需影响呈现出一定的波动性，2023年光伏市场的需求较好，超纯氨价格整体呈上升趋势；2023年Q4开始超纯氨价格略有下行，叠加Q4计提费用以及资产减值损失，一定程度上影响了公司Q4利润情况，2023年Q4单季度公司实现营业收入6.47亿元，创下单季度最高水平，实现归母净利润0.60亿元，同比基本持平。 但公司持续深化与光伏客户的配套合作，增强客户粘性，实现在光伏客户端的强品牌认可度：一方面，公司通过超纯氨、高纯氧化亚氮、硅烷、现场制气等产品服务实现配套，为光伏客户提供一站式产品服务； 另一方面，在客户密集区域，公司建设了新的产能设施，形成“隔墙工厂”的区域供应链模式，实现区域配套。 图4：金宏气体2023年单季度归母净利润（亿元）和同比增速（%） 图3：金宏气体2023年单季度营收（亿元）和同比增速（%） 部分电子大宗载气项目开始供气，逐步贡献稳定营收 公司从上市来开始全方位布局电子大宗载气业务，在开发、设计、建设、运营上非常齐备，逐渐与国际巨头接轨。公司不断打磨自身综合稳定服务能力，逐步获得诸多电子领域客户认可，在国内电子大宗气体市场具备一定的先发优势。公司于2021年11月拿到首单，北方集成创新中心电子大宗载气项目订单，订单金额达12亿元，合同期为15年。根据公司公告，广东芯粤能项目于2023年8月1日正式量产，标志着公司已具备完整电子大宗载气业务开发、建设、运行能力。此外，公司于2023年5月与中集安瑞科举行液氦储罐战略合作签约，多方开拓液氦储罐的采购渠道，储罐数量稳步增加。公司氦气资源除充分保障集成电路、液晶面板等泛半导体客户需求外，还渗透至医疗及工业客户。 表1：公司在手电子大宗载气项目订单 投资建议：看好公司长期综合发展大宗零售气体与电子气体的战略思路，维持“买入”评级 我们看好公司长期综合发展大宗零售气体与电子气体的战略思路，随着电子特气新产品产能投放与收并购企业的经营管理水平提升，公司业绩将持续增长。 前期我们基于对电子特气产品国产替代趋势的综合判断，对公司主营产品超纯氨、高纯氧化亚氮等价格以及销量给予了更为乐观的预期，但考虑到超纯氨以及高纯氧化亚氮价格受光伏产业链的供需影响存在价格波动，2023年Q4以来产品价格略有下调，且存在竞争加剧的风险，我们对公司主营业务的收入增速以及毛利率水平进行谨慎下调。 我们根据公司2023年业绩快报数据，调整2023年营收为24.27亿元（前值为25.59亿元），调整2023年归母净利润为3.19亿元（前值为3.60亿元）；谨慎下调公司在大宗气体与特种气体业务收入的增速以及毛利率水平，调整2024-2025年营收至29.57/36.50亿元（前值为32.41/40.61亿元），归母净利润分别为4.01/4.97亿元（前值为4.68/5.33），当前股价对应PE为30/24/19x，维持“买入”评级。 表2：金宏气体业务拆分 表3：可比公司估值表 风险提示 市场竞争风险，主要产品毛利率下滑的风险，主要原材料价格上涨的风险，下游需求不及预期的风险，公司规模扩张带来的管理和内控风险，产品质量风险。 《金宏气体（688106.SH）-受益于电子气体发展，公司上半年业绩高速增长》——2023-08-18 《金宏气体（688106.SH）-23年半年报业绩预告点评，Q2综合业务延续高增长，电子大宗业务崭露头角》——2023-07-13 《金宏气体（688106.SH）-加速布局电子特气，打造国内领先的综合气体供应商》——2023-05-24《金宏气体（688106.SH）-1Q23净利润同比增长55.46%，气体巨头加速成长》——2023-05-15 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明