鹏华香港美国互联网产品分析：深挖科技互联网，控制风险稳步盈利

2024年02月26日 证券研究报告•金融工程专题报告 基金研究系列-基金优选系列之五十八 深挖科技互联网，控制风险稳步盈利 ——鹏华香港美国互联网产品分析 摘要 基金经理简介 基金经理周欣先生。北京大学经济学硕士，耶鲁大学商学院工商管理硕士。曾在德意志银行亚洲证券、法国巴黎银行亚洲证券、东方证券资产管理部从事证券研究投资工作，曾在华宝基金管理有限公司担任基金经理。2022年9月加 盟鹏华基金管理有限公司，现担任国际业务部基金经理。2023年05月至今担任鹏华香港美国互联网股票型证券投资基金(LOF)基金经理。基金经理当前在管一只产品，管理规模总计1.23亿元。 基金经理李悦先生，哲学博士，5年证券从业经验。曾任博时基金管理有限公司研究员，工银资管(全球)有限公司基金经理。2022年5月加盟鹏华基金管理 有限公司，现担任国际业务部基金经理。2022年07月担任鹏华港美互联股票 (LOF)基金经理。基金经理当前在管2只产品，管理规模总计3.59亿元。 投资观点：根据中美两国宏观经济周期所处阶段，及两国AI产业发展的成熟度差异，2024年将重点挖掘和配置美股科技股。挖掘AIPC技术发展带来的整机、处理器、DRAM等产业成长机会。同时，AIGC应用端商业化推进带来 美股软件股机会。对于港股和中概股投资思路：选择防御性品种和跨境电商行业，关注政策变化，密切关注子行业的竞争格局。 代表基金——鹏华香港美国互联网人民币（160644.OF） 产品简介：鹏华香港美国互联网人民币成立于2017年11月16日。主要投资于美国本土的互联网公司和中国的互联网龙头。该基金投资的股票仓位不得低 于80%，其中投资于互联网科技和互联网主题的股票不得低于整体股票仓位的80%。基金经理周欣自2023年5月13日开始管理，任职以来相对比较基准超额收益16.55%，任职总收益为8.72%，最大回撤为-11.00%。 业绩表现：从绝对收益来看，截至2024年2月1日，基金经理任职以来年化 回报12.20%，同类排名50.00%。从相对收益来看，截至2024年2月1日， 任职以来相对沪深300超额收益为34.96%，相对QDII股票型基金混合的超额收益达14.11%。 地区配置：股票地区配置，过去一年美股与港股配置呈现各占一半左右，整体来看美股的配置比例大于港股的配置比例。截至2023年H2，美股配置为53.62%，港股配置为46.38%。在2021年H2，地区配置差距最大，美股配置 为79.85%，港股配置为20.15%。 行业配置：港股行业配置上较为集中，重仓资讯科技业，与基金的目标相同。美股主要配置科技互联网行业。 风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行统计、测算，文中部分数据有一定滞后性，同时存在第三方数据提供不准确风险；对基金产品和基金管 理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议；产品的表现受宏观环境、行业基本面超预期变动、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险，投资者需充分认知自身风险偏好以及风险承受能力，基金有风险，投资需谨慎。 西南证券研究发展中心 分析师：郑琳琳 执业证号：S1250522110001电话：13127711820 邮箱：zhengll@swsc.com.cn 联系人：缪金瑾 电话：13761362288 邮箱：mjj@swsc.com.cn 相关研究 1.西部利得景程：科技为舵，尊重周期，构建胜率赔率性价比框架 (2024-02-26) 2.多维探究黄金定价逻辑，定量择时配置有迹可循(2024-02-22) 3.国联安基金邹新进：注重资产性价比，坚守价值投资的圭臬(2024-02-05) 28200 4.基于宏微观的大类资产多维择时框架构建(2024-01-26) 5.聚沙成塔：微盘股行情解析与微盘股投资策略(2024-01-15) 6.宏利基金孙硕：掘金Beta重视AI领域，行业景气投资践行者(2024-01-15) 7.立足全球资产，注重组合策略对抗不确定性——2024年金融工程投资策略(2024-01-08) 8.中邮基金吴尚：关注企业出海，聚焦高端制造(2023-12-28) 9.中金沪深300指数增强A：基本面与数据双轮驱动，300量化增强行稳致远(2023-12-24) 10.中金MSCIA股质量：聚焦龙头企业，质量风格纯粹鲜明(2023-12-21) 请务必阅读正文后的重要声明部分 目录 1基金经理周欣1 1.1基金经理基本信息1 1.2基金经理投资观点2 2代表基金——鹏华香港美国互联网人民币（160644.OF）3 2.1基本信息：投资于美国本土的互联网公司和中国的互联网龙头3 2.2业绩表现：任职期间年化收益为12.20%，回撤控制亮眼4 2.3地区配置：均衡配置美股和港股5 2.4行业配置：超配互联网行业6 2.5操作风格：持股数量少且稳定，集中度较高7 3风险提示9 图目录 图1：基金经理管理规模（亿元）1 图2：全球半导体周期见底2 图3：费城半导体指数2 图4：电商占社零比重持续上升3 图5：基金规模变化4 图6：基金持有人结构变化4 图7：基金相对沪深300超额收益4 图8：基金相对QDII股票型基金相对收益4 图9：复权单位净值增长与回撤图5 图10：地区配置5 图11：港股各报告期行业配置6 图12：港股行业集中度6 图13：持股数量（只数）7 图14：持股集中度7 图15：基金重仓股稳定性（只数）8 图16：最新季报重仓股历史持有情况（%）8 表目录 表1：基金经理在管产品一览1 表2：部分美股硬件公司业绩指引2 表3：鹏华香港美国互联网股票基本信息3 1基金经理周欣 1.1基金经理基本信息 基金经理周欣先生。北京大学经济学硕士，耶鲁大学商学院工商管理硕士。曾在德意志银行亚洲证券、法国巴黎银行亚洲证券、东方证券资产管理部从事证券研究投资工作。2009年12月加入华宝兴业基金管理有限公司，任海外投资管理部总经理。自2009年12月31 日起至2022年9月5日任华宝兴业海外中国成长股票型证券投资基金基金经理。自2015 年9月23日至2017年6月26日任华宝兴业中国互联网股票型证券投资基金基金经理。2022 年9月加盟鹏华基金管理有限公司，现担任国际业务部基金经理。2023年05月至今担任鹏华香港美国互联网股票型证券投资基金(LOF)基金经理。基金经理当前在管一只产品，管理规模总计1.23亿元。 基金经理李悦先生，哲学博士，5年证券从业经验。曾任博时基金管理有限公司研究员，工银资管(全球)有限公司基金经理。2022年5月加盟鹏华基金管理有限公司，现担任国际业务部基金经理。2022年07月担任鹏华港美互联股票(LOF)基金经理。基金经理当前在管2 只产品，管理规模总计3.59亿元。 投资理念：通过定量与定性相结合的方法分析全球经济形势、大中华地区及美国的经济发展状况，评估市场的系统性风险和各类资产的预期收益与风险，据此合理制定和调整各类 资产的比例，在保持总体风险水平相对稳定的基础上，力争投资组合的稳定增值。该基金在金融衍生品的投资中主要遵循投资组合避险或有效管理的投资策略，适度参与金融衍生品投资，通过投资外汇远期合约、股指期货来进行保值、锁定收益。 表1：基金经理在管产品一览 基金代码 基金简称 基金成立日 投资类型(二级) 基金规模 合计(亿元) 现任基金经理 周欣任职日期 任职年化 回报(%) 任职最大 回撤(%) 160644.OF 鹏华港美互联股票 2017-11-16 QDII股票型基金 1.23 周欣、李悦 2023-05-13 12.01 -11.00 数据来源：万得，西南证券整理，数据截至2024年2月1日 图1：基金经理管理规模（亿元） 数据来源：万得，西南证券整理，数据截至2023年12月31日 1.2基金经理投资观点 美股投资思路：根据中美两国宏观经济周期所处阶段，及两国AI产业发展的成熟度差异，2024年将重点挖掘和配置美股科技股。降息周期大概率在上半年开启，经济软着陆对 科技股的估值有支撑作用，盈利端也表现出较强的韧性。然而，美联储的降息节奏和力度存在不确定性，导致市场对这一预期有所回撤。在后续的利率周期调整中，利率预期的变化可能引发美国科技股短期的震荡。 表2：部分美股硬件公司业绩指引 公司 主要表达 英伟达 预计下一季度收入160亿美元 AMD 下一季度GPU收入4亿美元，2024年GPU收入最少20亿美元，服务器CPU2024年将继续增长，主要源于ASP提升 迈威尔 预计FY24与À1相关的收入翻倍至4亿美元，FY25继续保持翻信增长 Arista 上调公司2023全年收入指引至33%以上(之前指引为30%)，2024年至少实现双位数的增长 博通 本财年(截至10月)ÀI将占半导体收入的15%，高于去年的10%，FY23Q2接近10亿美元。展望明年，博通认为其A1业务将占其半导体收入的25%左右 数据来源：各公司2023Q3公告，西南证券整理 挖掘AIPC技术发展带来的整机、处理器、DRAM等产业成长机会。同时，AIGC应用端商业化推进带来美股软件股机会。美国大型龙头公司在人工智能技术方面的布局较早，且拥有雄厚的资金实力，如微软与OpenAI的战略结盟使其在高性能芯片方面拥有更多储备。 图2：全球半导体周期见底图3：费城半导体指数 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 费城半导体指数(SOX) 6060 50 5040 4030 20 3010 0 20-10 10-20 -30 2006-01 2006-10 2007-07 2008-04 2009-01 2009-10 2010-07 2011-04 2012-01 2012-10 2013-07 2014-04 2015-01 2015-10 2016-07 2017-04 2018-01 2018-10 2019-07 2020-04 2021-01 2021-10 2022-07 2023-04 0-40 2005-01-03 2006-01-03 2007-01-03 2008-01-03 2009-01-03 2010-01-03 2011-01-03 2012-01-03 2013-01-03 2014-01-03 2015-01-03 2016-01-03 2017-01-03 2018-01-03 2019-01-03 2020-01-03 2021-01-03 2022-01-03 2023-01-03 2024-01-03 半导体:销售额:合计:当月值（十亿美元） 半导体:销售额:合计:当月同比:3月移动平均（%） 数据来源：同花顺，西南证券整理，数据截至2023年12月31日数据来源：同花顺，西南证券整理，数据截至2024年2月1日 港股和中概股投资思路：选择防御性品种和跨境电商行业，关注政策变化。中国科技板块估值便宜，反映出经济复苏态势较弱、行业增速放缓以及部分子行业竞争加剧等负面因素。短期内市场可能缺乏全面系统性上涨的机会，基金经理选择适度增加防御性品种的配置，例 如电信服务商等，为投资组合提供一定的保护。由于跨境电商的行业成长曲线陡峭上升，将会继续挖掘该行业中高成长性的投资机会。 图4：电商占社零比重持续上升 14000030 12000025 10000020 80000 15 60000 4000010 200005 2015-02 2015-07 2015-12 2016-05 2016-10 2017-03 2017-08 2018-01 2018-06 2018-11 2019-04 2019-09 2020-02 2020-07 2020-12 2021-05 2021-10 2022-03 20