港股晨报
港股晨报 2024年2月21日 安信国际证券(香港)有限公司研究部 今日重点 1.安信视点 地产板块能否企稳仍是市场长期走势的关键 2.公司点评 携程（9961.HK）：穿越周期的 OTA领导者，首予买入 1.安信视点：地产板块能否企稳仍是市场长期走势的关键 昨日，港股小幅高开随后走低，午后震荡上行收涨。截至收盘，恒生指数收涨0.57%，报16247.51点，恒生科技指数涨0.35%，报3264.4点，恒生国企指数涨0.63%，报5519.23点。大市成交769.61亿港元，南向资 金净买入34.71亿港元。 个股来看，华润电力836.HK再度上扬，收涨4.13%。公司是华润集团旗下电力运营平台。2023年H1公司权益装机55.0GW，火电权益装机36.0GW，占比65.5%；新能源权益装机19.0GW，占比34.5%。2023年火电板块扭亏为盈。火电上网电价上浮；煤炭价格回落至低位。公司公告将推进分拆华润新能源A股上市。十四五期间，华润新能源新增装机目标40GW，A股上市拓宽融资渠道。公司重视股东回报，2023年已派发中期股息0.328港元/股，宣派0.5港元/股特别股息，庆祝公司上市二十周年及重新晋升蓝筹股。2023H1公司收入514.8亿港元,同比提升2.1%,净利润 67.4亿HKD,同比增加54.2%，火电大幅减亏是公司利润增长主因。根据彭博一致预期，2023年净利润124.7亿港元。前估值对应2023年PE约 5.2倍，有提升空间。建议投资者关注。 近期市场出现上涨，稳定、周期和成长表现较好，消费和金融风格仍然偏弱。回头看，随着市场自发的调整以及政策的介入，交易性因素对市场的冲击在节后或许已经结束。但市场最终的底部仍然取决于基本面改善的程度，而房地产行业的走向对宏观经济的影响占据主导。 2月以来深圳、北京通州等地限购政策出现放松，5年LPR也有25BP的下调，房地产需求端政策在持续推进。同时100多个城市建立了房地产融资协调机制，银行增加对部分房企的授信。不过从商品房销售和房企股票、债券价格数据来看，房地产行业流动性压力犹存，需求端的改善程度有限。从海外的经验来看价格的充分下跌、以及对主体的救助或许是房地产行业触底的关键。因此我国房地产行业的企稳仍需密切跟踪未来政策的变化。 总体而言，经历完前期的超跌反弹后，当前权益市场重新回归对基本面的定价。考虑到房地产行业的触底需要时间、居民消费倾向的恢复相对缓慢，宏观经济总体处于偏弱的水平，这意味着权益市场仍在底的过程中。 分析师：韩致立 请参阅本报告尾部免责声明 港股晨报2024-2-21 2.公司点评 携程（9961.HK）：穿越周期的OTA领导者，首予买入 国内OTA龙头，交易规模全球第一梯队：2018-2020年，携程连续三年位列全球OTA平台交易规模第一，2019年GMV为8,650亿元。经过超20年的能力建设和投资布局，已构建成熟领先的一站式在线旅行服务能力，旗下品牌包括携程旅行（商旅/中高客群）、去哪儿（年轻用户）、Trip.com（国际OTA业务）、Skyscanner（国际机票），并通过同程旅行分销下沉市场酒店库存。 供应链优势及中高客群用户心智稳固：与酒店合作以保留房模式为主，系统直连实现高效预订，并在会员权益、营销经营层面数字赋能酒店。中高星酒店份额稳定，贡献70-80%酒店收入，同高端连锁酒店集团的战略合作稳定，投资首旅酒店/华住/亚朵，拓展供给资源能力。 国际化战略打开增量空间：国际业务包括出境游+纯国际业务，公司通过投资/收购海外OTA平台、国际酒店 /航司合作等建立供给资源，2019年出境+纯国际业务收入占比超40%。3Q23出境游酒店及机票预订恢复至2019年同期的80%，纯国际Trip.com/Skyscanner总收入占比各自约为6%。出境游人均花费为国内游的6倍、国际机票、酒店变现率更高，海外业务拓展有望提升商业化空间。 财务预测：我们预计2024年收入为512亿元，2023E-2026ECAGR为14%，其中住宿预订/交通票务/旅游度假 /商旅管理增12.9%/13.4%/26%/16%，受益于国内用户复购及单均消费提升、出境及国际业务拓展。预计2024年/2025年/2026年经调整净利润率为118亿元/141亿元/166亿元，净利润率或稳定在25%左右，随市场、技术战略投入而小幅波动。 估值：鉴于携程的交易规模与海外OTA平台接近，仍位于全球第一梯队，并在供给、服务、运营等层面均有超20年的深厚布局，我们认为携程与海外OTA估值具备横向可比性。对标海外OTA平均市盈率为20倍，给与携程19倍2024年市盈率，目标价380港元（9961.HK）/49美元（TCOM.US）。我们看好携程业绩穿越周期的稳健性、供应链壁垒稳固、市场份额优势、国际业务增量前景，首次覆盖，给与买入评级。 风险：消费疲弱或影响旅游花费；出境恢复弱于预期；大额资产减值损失。分析师：王婷 安信国际请参阅本报告尾部免责声明i 客户服务热线 香港：22131888国内：4008695517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司 （安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。 安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上； 增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%； 卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 安信国际证券(香港)有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-22131000传真：+852-22131010
