基本面利空出尽，板块超跌有望迎来反弹

看好（维持） 基本面利空出尽，板块超跌有望迎来反弹 行业研究|行业周报新能源汽车产业链行业 国家/地区中国 行业新能源汽车产业链行业 报告发布日期2024年02月27日 核心观点 本周看点 1月动力和储能电池月度数据出炉 辉能科技宣布全球首条固态电池生产线已正式量产 格林美（002340.SZ）在建印尼镍资源项目基础工程已经全部完成 龙蟠科技（603906.SH）：与LGES签署磷酸铁锂长单 锂电材料价格 钴产品：电解钴（21.55万元/吨，-2.05%）；四氧化三钴（13.2万元/吨， 0.00%）；硫酸钴（3.2万元/吨，0.00%）； 锂产品：碳酸锂（9.6万元/吨，-0.93%），氢氧化锂（8.5万元/吨，-0.12%）； 林煜 linyu1@orientsec.com.cn 中游材料：三元正极（523动力型12.2万元/吨，0.00%；622单晶型13.5万元/ 吨，0.00%；811单晶型16.0万元/吨，0.00%）；磷酸铁锂（4.3万元/吨， 执业证书编号：S0860521080002 0.00%）；负极（人造石墨（低端产品）2.1万元/吨，0.00%；人造石墨（中端产品）3.2万元/吨，0.00%；人造石墨（高端产品）4.1万元/吨，0.00%）；隔膜 杨雨浓 yangyunong@orientsec.com.cn （7+2μm涂覆1.3元/平，0.00%；9+3μm涂覆1.2元/平，0.00%）；电解液（铁 朱洪羽 zhuhongyu@orientsec.com.cn 锂型1.9万元/吨，0.00%；三元型2.2万元/吨，0.00%；六氟磷酸锂6.7万元/吨，0.00%） 镍产品：电解镍（13.1万元/吨，+2.74%），硫酸镍（3.1万元/吨，0.00%）； 卢日鑫021-63325888*6118 lurixin@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515100003 李梦强limengqiang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517100003 投资建议与投资标的 1月新能源车销量预计同增约80%，宁德 2024-02-05 时代发布业绩预告固态电池企业辉能科技计划上市，格林美 2024-01-29 与英美资源签署备忘录Northvolt获50亿美元融资，赣锋锂业获氢 2024-01-22 氧化锂长单 新能源增长趋势确定，当前产业链核心矛盾在供给端。国内：2024年1月，新能源汽车销量同比增长79%，动力电池装机量同比增长100%；全球：2023年全年动力电池装机量705.5GWh，同比+38.6%，增速自高点回落但依然可观。随着电动车车型日益丰富、产品力与性价比不断提升，加之本地政府的大力扶持，美国、东南亚等新兴市场有望快速崛起，在全球范围内激发新一轮增长活力。而供给端的过剩与库存才是新能源汽车及锂电池产业链当前面临的主要问题。 锂电基本面利空出尽，估值见底修复。锂电行业在23年受到产业链大幅降价、行业去库、排产不及预期等多种负面影响，板块单边下行，Wind锂电池指数全年跌幅达24.8%，24年初在经历计提减值冲击后又一度下跌15.6%（截至2月23日），大量公司跌至1倍PB附近，甚至部分公司跌至0.8-0.9倍PB，进入超跌状态。我们认为大部分利空因素在股价里已经反应充分，尤其是计提减值后的四季报/一季报预期下修，目前部分超跌公司也进入估值修复状态。 行业积极因素犹在，短期排产复苏有望带来反弹机会。展望24年，行业量增、价格止跌、龙头份额提升、海外出口等积极因素综合作用下，我们认为机会大于风险。考虑到未来一段时间内已无明确的利空因素，锂电板块处于易涨难跌状态，随着3月排产复苏有望迎来反弹。建议关注：短期具备进攻性的方向，优选碳酸锂环节，其次为低PB具备修复空间的公司，如天际股份(002759，未评级)、道氏技术(300409，未评级)、信德新材(301349，未评级)等；业绩置信度较高的细分行业龙头：宁德时代(300750，未评级)、天赐材料(002709，未评级)、新宙邦(300037，未评级)、恩捷股份(002812，未评级)、科达利(002850，未评级)。 风险提示 政策变化风险；电动车销量不达预期风险；原材料价格波动，盈利变化风险；产能投放加快，过剩引发行业竞争风险；假设条件变化影响测算结果。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 1.本周观点4 2.产业链新闻5 2.1产业链重要新闻及解读5 2.1.11月动力和储能电池月度数据出炉5 2.1.2辉能科技宣布全球首条固态电池生产线已正式量产6 2.2产业链新闻一周汇总7 2.3本周新车上市8 3.重要公告梳理9 3.1格林美（002340.SZ）在建印尼镍资源项目基础工程已经全部完成9 3.2龙蟠科技（603906.SH）：与LGES签署磷酸铁锂长单10 3.3其他公告10 4.动力电池相关产品价格跟踪10 5.风险提示12 图表目录 图1：2024年1月国内动力电池产量及同环比增速（GWh）5 图2：2024年1月按材料类型划分的国内动力和储能电池产量5 图3：2024年1月国内动力电池装车量及同环比增速（GWh）5 图4：2024年1月按材料类型划分的国内动力电池装车量5 图5：2024年1月国内动力电池企业装车量前十五名6 图6：比亚迪驱逐舰05荣耀版上市8 图7：比亚迪秦Plus荣耀版上市8 图8：新款深蓝SL03纯电版上市9 图9：江淮瑞风E4上市9 图10：比亚迪海豚荣耀版上市9 图11：新款智己L7上市9 表1：本周上市公司公告汇总10 表2：动力电池相关产品价格汇总表10 1.本周观点 ●新能源增长趋势确定，当前产业链核心矛盾在供给端。国内：2023年国内新能源汽车销量、动力电池产量和装机量同比增速分别为38%/43%/32%，2024年1月，新能源汽车销量同比增长79%，动力电池装机量同比增长100%；全球：2023年全年动力电池装机量705.5GWh，同比 +38.6%，增速自高点回落但依然可观。随着电动车车型日益丰富、产品力与性价比不断提升，加之本地政府的大力扶持，美国、东南亚等新兴市场有望快速崛起，在全球范围内激发新一轮增长活力。而供给端的过剩与库存才是新能源汽车及锂电池产业链当前面临的主要问题。 ●融资收紧预期下降，供给端扩张放缓，盈利有望复苏。从当前时点来看，固定资产投资增速已经边际放缓，在建工程同比增速也已从高点回落。基于当前市场对行业增速、产业链盈利、格局恶化的担忧，叠加再融资规则的收紧，锂电企业融资难度加大节奏减缓，行业继续大规模扩张受到制约。投资动力和融资能力受损，产能利用率处于低位，新增产能的投放进度与扩产项目的投资规模均受到影响，跨界企业退出与投资规模缩减也屡见不鲜，产业链供给端实际的扩张速度与规模不及预期。需求保持可观增速，而扩产进度滞后的情况下，行业整体有望迎来盈利复苏。 ●中国锂电产业链世界领先，有望受益全球化机遇。当前，我国在电动车领域已经形成完善的产业链配套体系，并积极拓展海外市场，凭借规模和产业集群优势，在海外的认可度持续提升，成为全球电动化进程中不可或缺的重要推动力。尽管欧美政府施加种种税收与政策限制，但本土产业链短期内无法攻破技术、成本等多方壁垒，日韩企业在长期低盈利下扩张力度与节奏也相对有限，电动汽车产业发展终究要从由政策导向和政府补贴驱动的竞赛回归到车企及产业链的竞争，中国锂电企业仍将面对全球持续增长的电动车与动力电池需求。同时，随着锂电企业出海将中国电动车产品力推向全球，驱动转向或将带来海外市场的新一轮加速增长。 ●锂电基本面利空出尽，估值见底修复。锂电行业在23年经历了产业链大幅降价、行业去库、排产不及预期等多种负面影响，2023年以来中上游公司业绩普遍承压。在此影响下锂电板块2023年单边下行，Wind锂电池指数全年跌幅达24.8%，24年初在经历计提减值冲击后又一度下跌15.6%（截至2月23日），大量公司跌至1倍PB附近，甚至部分公司跌至0.8-0.9倍PB，进入超跌状态。我们认为大部分利空因素在股价里已经反应充分，尤其是计提减值后的四季报/一季报预期下修，目前部分超跌公司也进入估值修复状态。 ●行业积极因素犹在，短期排产复苏有望带来反弹机会。展望24年，行业量增、价格止跌、龙头份额提升、海外出口等积极因素综合作用下，我们认为机会大于风险。考虑到未来一段时间内已无明确的利空因素，锂电板块处于易涨难跌状态，随着3月排产复苏有望迎来反弹。建议关注：短期具备进攻性的方向，优选碳酸锂环节，其次为低PB具备修复空间的公司，如天际股份(002759，未评级)、道氏技术(300409，未评级)、信德新材(301349，未评级)等；业绩置信度较高的细分行业龙头：宁德时代(300750，未评级)、天赐材料(002709，未评级)、新宙邦(300037，未评级)、恩捷股份(002812，未评级)、科达利(002850，未评级)。 2.产业链新闻 2.1产业链重要新闻及解读 2.1.11月动力和储能电池月度数据出炉 2月7日，中国汽车动力电池产业创新联盟发布1月国内电池数据。 产量方面：1月，我国动力和其他电池合计产量为65.2GWh,环比下降16.1%，同比增长68.0%。 图1：2024年1月国内动力电池产量及同环比增速（GWh）图2：2024年1月按材料类型划分的国内动力和储能电池产量 2023年2024年同比增速环比增速三元材料磷酸铁锂其他 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 -30% 数据来源：中国汽车动力电池产业创新联盟，东方证券研究所数据来源：中国汽车动力电池产业创新联盟，东方证券研究所 装车量方面，1月，我国动力电池装车量32.3GWh，同比增长100.2%，环比下降32.6%。其中，磷酸铁锂电池装车量19.7GWh，占总装车量60.9%，同比增长84.2%，环比下降37.1%；三元电池装车量12.6GWh，占总装车量39.0%，同比增长131.9%，环比下降23.9%。 图3：2024年1月国内动力电池装车量及同环比增速 （GWh） 图4：2024年1月按材料类型划分的国内动力电池装车量 2023年2024年同比增速环比增速三元材料磷酸铁锂其他 60100% 5080% 4060% 40% 30 20% 200% 10-20% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 0-40% 数据来源：中国汽车动力电池产业创新联盟，东方证券研究所数据来源：中国汽车动力电池产业创新联盟，东方证券研究所 1月，我国新能源汽车市场共计38家动力电池企业实现装车配套，较去年同期增加3家。排名前 3家、前5家、前10家动力电池企业动力电池装车量分别为23.7GWh、26.7GWh和30.9GWh, 占总装车量比分别为73.4%、82.8%和95.7%。 图5：2024年1月国内动力电池企业装车量前十五名 宁德时代比亚迪中创新航国轩高科蜂巢能源亿纬锂能欣旺达LG新能源瑞浦兰钧正力新能孚能科技极电新能源卫蓝新能源多氟多鹏辉能源 数据来源：中国汽车动力电池产业创新联盟，东方证券研究所 1月，我国动力和其他电池合计销量为57.1GWh，环比下降36.6%，同比增长72.0%。其中,动力电池销量为50.4GWh，占比88.2%，环比下降30.1%，同比增长82.3%；其他电池销量为6.7GWh，占比11.8%，环比下降62.7%，同比增长20.8%。 1月，我国动力和其他电池