锌周报：持仓升至高位，沪锌短期内或有反弹空间

研究员：王艳红投资咨询号：Z0010675 研究员：潘保龙投资咨询号：Z0019697 目录 第一部分：核心观点 第二部分：产业基本面供给端第三部分：产业基本面消费端第四部分：其他指标 宏观：2月26日讯，据CME“美联储观察”：美联储3月维持利率在5.25%-5.50%区间不变的概率为97.5%，降息25个基点的概率为2.5%。到5月维持利率不变的概率为91.9%，累计降息25个基点的概率为8.0%，累计降息50个基点的概率为0.1%。 基本面：近期锌价在20300附近震荡。从锌自身长期基本面来看，2024全球精炼锌预计仍会维持过剩，预计2024年全球经济增速较2023年回落，锌总需求平稳或小幅增加，供给无大的收缩预期，供给延续过剩。国内地产仍未见底，不过基建、家电、汽车保持一定增速，保障性住房建设、“平急两用”公共基础设施建设、城中村改造“三大工程”的增量对冲了部分地产的消费减量，海外消费预计保持稳定或小幅下滑 。由于锌价长时间处于较低位置，海外矿山过去一年减产较多，国内锌矿加工费亦下行，炼厂利润被挤压至盈亏平衡边缘，可能会导致后续国内冶炼产出环比有所下滑。不过，考虑到2024年海外矿山的新增产能数量较大，且新产能成本较低，若投产顺利，能够对冲减量，且全球通胀下行，矿山成本线下移亦能减轻成本压力，保证全球锌原料供应稳定，精炼锌过剩较难扭转。短期基本面关注国内季节性累库的高度、旺季前下游的订单情况。 策略方面，长期基本面压力未来仍将限制长期锌价的上方空间，在工业品价格整体偏弱时，锌价跌幅会更大。短期维持波段走势判断，锌价预计在20000上方处有较强支撑，可考虑在支撑区间做多期货或买入04合约平值看涨期权。 2.1锌精矿产量 据ILZSG,2023年12月全球锌精矿产量为108.9万吨，同比减少0.47%。 全球锌精矿产量万吨 2018年2019年2020年2021年2022年2023年 120 115 110 105 100 95 90 85 80 75 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2.2锌精矿进口量及加工费 国内1-12月累计进口锌精矿471.34万实物吨，同比增加14.18%。在11月进口大幅下滑后，12月进口量再次回到高位。 截止2月23日，根据SMM，进口矿加工费报80美元/吨，国产矿加工费报4050元/吨，北方矿山季节性停产，原料供应较紧。 锌精矿进口量万吨 锌精矿加工费国产（左）元/吨，进口（右）美元/吨 2018年2019年2020年2021年2022年2023年 48 43 38 33 28 23 18 6200 5700 5200 4700 4200 3700 3200 国产进口 270 220 170 120 70 2024/2/16 2023/12/16 2023/10/16 2023/8/16 2023/6/16 2023/4/16 2023/2/16 2022/12/16 2022/10/16 2022/8/16 2022/6/16 2022/4/16 2022/2/16 2021/12/16 2021/10/16 2021/8/16 2021/6/16 2021/4/16 13 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2.3冶炼厂利润估算 加工费下行，副产品价格始终处于低位，对炼厂利润造成一定的影响，炼厂利润偏低。 冶炼厂利润（计入副产品）估算元/吨副产品硫酸价格元/吨 2000 1500 1000 500 0 (500) 理论冶炼利润理论冶炼利润（进口矿）综合利润 900 800 700 600 500 400 300 200 100 2022-05-25 2022-06-25 2022-07-25 2022-08-25 2022-09-25 2022-10-25 2022-11-25 2022-12-25 2023-01-25 2023-02-25 2023-03-25 2023-04-25 2023-05-25 2023-06-25 2023-07-25 2023-08-25 2023-09-25 2023-10-25 2023-11-25 2023-12-25 2024-01-25 0 2.4精炼锌产量 据ILZSG，2023年12月，全球精炼锌产出117.31万吨，同比增加4.64%. 2024年1月国内精炼锌产量为56.7万吨，同比增加10.9%，环比减少4.05%，低于预期。 全球精炼锌产量万吨 国内精炼锌产量万吨（SMM统计） 2018年2019年2020年2021年2022年2023年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年 125 65 120 60 115 110 105 100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 55 50 45 40 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2.5精炼锌进口利润与进口量 2023年1-12月，中国累计净进口精炼锌37.2万吨，同比大幅增加。 今年进口窗口打开的时间段较多，预计后续精炼锌将持续加量流入。 精炼锌净进口万吨 2019年2020年2021年2022年2023年 8 6 4 2 0 -2 -4 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 3.1精炼锌初端消费 12月国内镀锌板产量为229万吨，同比增加16.24%。 12月镀锌板出口环比有所下跌。 镀锌板产量万吨 镀锌板出口量万吨 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 240 220 200 180 160 140 120 100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019年2020年2021年2022年2023年 110 100 90 80 70 60 50 40 30 20 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 3.2精炼锌终端消费 2023年1-12月基建投资完成额累计同比增加8.24%，基建维持一定增速。8月后专项债发行加快，为后续基建提供支撑。 12月房地产仍未有企稳迹象，后端的销售承压使得前端投资积极性较差。 房地产指标累计同比% 基建投资完成额累计同比 基建投资完成额累计同比（不含电力） 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 -40.00 基建投资累计同比% 开发投资完成额施工面积竣工面积新开工面积销售面积 110 90 70 50 30 10 -10 -30 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 -50 3.3精炼锌终端消费 2024年1月国内汽车产量240.97万辆，同比增加51.21%。 高竣工增速及低基数之下，家电表现出不错的韧性。 汽车产量万辆 家电产量累计同比% 空调 冰箱 洗衣机 90 70 50 30 10 -10 -30 -50 2019年2020年2021年2022年2023年2024年 325 275 225 175 125 75 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 25 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 其他指标 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 1月3日 国内季节性累库正常，伦敦库存冲至高位。 2019年 1月14日 1月26日 2月11日 2月25日 3月11日 2020年 3月25日 上期所锌库存万吨 4月8日 4月22日 4.1库存 5月8日 2021年 5月22日 6月6日 6月21日 7月8日 2022年 7月22日 8月5日 8月19日 9月2日 9月16日 2023年 9月30日 10月21日 11月4日 11月18日 2024 12月2日 12月16日 2月30日年 35 30 25 20 15 10 5 0 1 1月2日 1月12日 1月22日 2月7日 2月21日 3月5日 2020年 3月17日 3月28日 4月10日 国内锌社库 4月21日 5月5日 2021年 5月17日 5月27日 6月7日 6月19日 2022年 6月30日 7月10日 7月20日 万吨 7月30日 8月9日 2023年 8月19日 8月29日 9月8日 9月19日 10月7日 2024年 10月17日 10月27日 11月6日 11月16日 11月26日 12月6日 12月17日 12月27日 35 30 25 20 15 10 5 0 1月2日 1月16日 2019年 1月30日 2月13日 2月27日 LME锌库存万吨 3月13日 2020年 3月27日 4月11日 4月25日 5月10日 2021年 5月24日 6月7日 6月21日 7月5日 2022年 7月19日 8月2日 8月16日 8月30日 2023年 9月13日 9月27日 10月11日 10月25日 11月8日 2024年 11月22日 12月6日 2024-02-21 2024-02-07 2024-01-24 2024-01-10 2023-12-27 2023-12-13 2023-11-29 2023-11-15 2023-11-01 2023-10-18 2023-10-04 2023-09-20 2023-09-06 2023-08-23 2023-08-09 2023-07-26 2023-07-12 2023-06-28 2023-06-14 2023-05-31 2023-05-17 2023-05-03 2023-04-19 2023-04-05 2023-03-22 2023-03-08 2023-02-22 2023-12-26 2023-10-26 2023-08-26 2023-06-26 2023-04-26 2023-02-26 2022-12-26 2022-10-26 2022-08-26 2022-06-26 2022-04-26 2022-02-26 2021-12-26 2021-10-26 2021-08-26 2021-06-26 2021-04-26 2021-02-26 2020-12-26 2020-10-26 2020-08-26 2020-06-26 2020-04-26 2020-02-26 2019-12-26 2019-10-26 2019-08-26 2019-06-26 2019-04-26 2019-02-26 2018-12-26 2018-10-26 2018-08-26 2018-06-26 2018-04-26 其他指标 4.2现货升贴水 截止2月23日，锌LME0-3升贴水报贴水38.5美元/吨，上海物贸锌现货贴水35元/吨。 上海物贸锌升贴水 元/吨 LME0-3美元/吨 400 250.00 350 200.00 300 150.00 250 200 100.00 150 50.00