医药行业周报：修复非理性因素，聚焦高景气细分

行业周报 证券研究报告 修复非理性因素，聚焦高景气细分 医药行业周报 投资评级：推荐（维持） 报告日期： 2024年02月26日 分析师：胡博新 SAC编号：S1050522120002 分析师：俞家宁 SAC编号：S1050523070002 1.修复非理性调整 节后第一周医药生物行业指数涨幅为2.19%，涨幅居一级行业的后位，但自2月1月以来医药行业涨幅居中，行业估值PE （TTM）为25.22倍，从个股来看，涨幅靠前主要是1月份调整幅度较深的小市值企业，我们认为目前主要是对前期市场交易因素导致的非理性调整的修复，对行业短期估值底部的认可，但医药行业仍面临多个问题，如国内医药创新投融资并未恢复，医疗反腐未来变化。 2.注意估值锚点变化 长期以来，医药行业关注点在于成长，尤其是远期成长，一二级市场更愿意为远期成长给与更高的溢价，为在研创新药械给与估值考量。在创新红利释放阶段，外部环境支持溢价，但外部环境一旦转变，远期成长并不能得到验证，而近期业绩增长和估值的匹配更为市场所重视，2023年全年和2024年1月份，医药商业板块成为调整幅度较小的子行业，其成长一直受制于国内市场和政策限制，但估值在一级子行业中最低。2024年从行业到公司，从二级市场到一级市场，从内生到外延，我们认为市场会重新思考医药企业的价值。 3.呼吸道快检景气逐步得到验证 圣湘生物和英诺特先后发布2023年业绩预告，Q4均实现大幅增长，呼吸道疾病的高发是市场的催化因素，但本质驱动力是呼吸道病原体检测的临床价值为医院端所认同，市场渗透率提升具有长期意义，并有望实现持续增长。从流感阳性率来看，2024年1季度环比2023年4季度降低，但检测需求依然旺盛，我们预计渗透率提升，市场总量仍将保持季度增长。从家庭端趋势来看，美团京东等互联网平台提供上门取样检测服务，北上广深等一线城市已覆盖，更多省会和二线城市也逐步试水上线服务，我们预计经过2个季度的试水探索，家庭端的运作会更为顺通，2024年家庭端的潜力有望逐步发挥。 4.仿制药CRO具有独立性 2023年ANDA申报数量达到3852个，对比2022年增长66.24%，增速也高于创新药NDA申报增速。相对于创新药，仿制药研发的成功率高、投入低，商业化路径成熟，虽然集采等政策对利润率有压缩，盈利存续不确定，但集采和地方联采政策在持续加速进口替代、原研替代的进程，降低商业化的成本，加速成本的回收起到重要作用，而且专利衔接制度的完善，首仿企业还获得一定的保护期，如近期获批的正大天晴依维莫司片拥有12个月保护期。仿制药研发热度也推高了仿制药CRO订单增长，其景气度也独立于依靠投融资的创新药CRO。 5.GLP-1全球市场继续保持高增长 海外药企诺和诺德和礼来制药发布2023年年报，其中礼来制药的Mounjaro（替尔泊肽，2型糖尿病适应症）2023年销售51.6亿美元，同比增长970%，2023单季度Q4销售22.1亿美元，环比Q3增长57%；Zepbound（替尔泊肽，减重适应症销售1.8亿美元），全球GLP-1市场正处于高速增长阶段，其高景气度也带动国内企业的加速研发节奏。中国企业也为诺和诺德和礼来提供GLP-1产业链的配套，也有望受益。 6.品牌中药具备稳定市场基础 品牌中药面向零售市场，拥有稳定的消费群体，而且价格相对稳定，抗政策风险能力强。在线上B2C和O2O快速发展阶段，品牌OTC份额呈上升趋势。分红方面，品牌OTC企业普遍拥有稳定的现金流，也具有持续分红回报股东的能力。需求方面，消费环境的变化，市场对高价值中药的担忧增加，如片仔癀、安宫牛黄丸等。由于用药的特殊性，高价值中药消费人群相对集中，价格敏感度低是支撑持续提价的重要基础，但历年片仔癀等价值提升并非单一来源于价格，还包括新消费人群的发掘。 2024年是医药行业实现驱动切换，依靠新技术应用，依靠出海开发新市场，逐步走出供给端“过剩”的关键时期，当前行业估值水平已反应切换过程中增速变化，随着未来出海等新增量逐步兑现，估值有望回升，维持医药行业“推荐”的评级，具体的推选方向和选股思路如下： 1）呼吸道快检市场已在2023年4季度得到逐步验证，2024年1季度有望持续增长，推荐具有多联检测优势的【英诺特】，关注具有国内渠道优势的【万孚生物】，受益于家庭自检需求的【圣湘生物】。新一代流感药物的需求提高，推荐【众生药业】，关注【健康元】、 【济川药业】、【先声药业】。 2）全球GLP-1市场正处于快速增长阶段，推荐国内参与到原研和仿制药研发产业链的公司，上游口服司美格鲁肽载体中间体，建议关注 【金凯生科】，注射笔等包材产业链目前技术攻关已突破，订单有望逐步兑现，推荐【美好医疗】；；关注海外供应不足，为中国仿制药和原料药提供机遇，关注【翰宇药业】、【诺泰生物】；海外已验证具有更佳减重效果的双靶点激动剂方向，国内已布局双靶点激动剂方向的创新药，可以凭借更好的效果与司美格鲁肽等仿制药进行差异化竞争，推荐【博瑞医药】、【信达生物】； 3）仿制药CXO有望形成自我驱动，2024年订单周期独立于创新药投融资趋势，有望继续保持高增长，推荐【百诚医药】、关注【阳光诺和】和【万邦医药】。 4）难仿制剂和复杂制剂在仿制药中具有更高的研发壁垒，部分品种还必须进行临床验证，竞争格局较好的品种也具备持续的成长性，推荐国内经皮给药平台型公司【九典制药】，建议关注国内已布局吸入给药，并已形成产品梯队的【健康元】。 5）中成药OTC市场增长稳定，零售渠道强化对品牌品种的推广，关注零售市场品牌提升趋势，推荐【特一药业】，关注【华润三九】，关注品种持续丰富，合作带来研发管线，关注【济川药业】。 6）门诊统筹政策推进，零售药店凭借更方便的购药渠道，更便宜的药品价格，更多品种品牌吸引更多患者从等级医院转向线下渠道，统筹药品降价可以从品种结构和流量增长进行对冲，整体有利于药店利润增长，看好零售药店在医药市场中的价值提升，推荐【老百姓】，关注【益丰药房】、【漱玉平民】、【大参林】、【一心堂】、【健之佳】。 7）创新产品的商业化探索，biotech类企业实现自我造血扭亏。推荐具有国内创新药孵化的CSO平台，推荐【百洋医药】，推荐已显现盈利，并持续拓展产品市场空间的【吉贝尔】，【上海谊众】。生物类似物出口规范市场的【百奥泰】。 8）受益创新药外部环境向好以及具备出口突破的企业，推荐托珠单抗生物类似物已获得FDA许可上市的【百奥泰】、关注目前长效升白药已获得FDA上市许可的【亿帆医药】，关注胰岛素和胰岛素类似物出口的【通化东宝】，关注麻醉药出口的【苑东生物】，关注PD-1开展海外临床的【复宏汉霖】。 9）化学发光试剂联采规则发布，国产化进程加速，关注A组类企业【迈瑞医疗】、【新产业】、【亚辉龙】；康复医疗器械的龙头企业，关注【翔宇医疗】。医疗器械与AI结合，拓展彩超的应用场景，推荐【祥生医疗】； 10）合成生物学与出口模式升级对原料药产业带来新增量，建议关注【昂利康】、【金城医药】和【普利制药】。 公司代码 名称 2024-02-26股价 EPS PE 投资评级 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 002727.SZ 一心堂 19.30 1.69 1.84 2.17 18.60 10.50 8.91 300705.SZ 九典制药 32.50 0.79 1.11 1.49 41.14 29.28 21.81 买入 301017.SZ 漱玉平民 14.30 0.57 0.68 0.89 31.78 21.18 15.98 600566.SH 济川药业 36.20 2.35 2.73 3.04 11.56 13.27 11.90 603233.SH 大参林 24.39 1.09 1.15 1.46 36.29 21.12 16.74 603883.SH 老百姓 30.67 1.34 1.60 1.94 30.16 19.21 15.78 买入 603939.SH 益丰药房 38.80 1.75 1.44 1.79 36.40 26.91 21.67 605266.SH 健之佳 49.83 3.66 3.20 3.97 21.85 15.54 12.53 10.17688253.SH 英诺特 31.29 1.11 1.10 1.70 28.19 28.45 18.41 买入 688289.SH 圣湘生物 20.31 3.29 0.56 0.46 6.67 36.50 44.55 公司代码 名称 2024-02-26股价 EPS PE 投资评级 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 000403.SZ 派林生物 26.25 0.80 0.76 0.97 28.39 34.58 26.95 002019.SZ 亿帆医药 11.98 0.80 0.76 0.97 28.39 34.58 26.95 300122.SZ 智飞生物 53.04 4.71 3.91 5.17 11.26 13.57 10.26 买入 301363.SZ 美好医疗 29.03 0.99 0.99 1.33 29.32 29.32 21.83 买入 430047.BJ 诺思兰德 15.67 -0.26 -0.26 -0.39 -60.27 -60.27 -40.18 买入 600079.SH 人福医药 21.19 1.52 1.40 1.63 13.94 15.14 13.00 买入 688076.SH 诺泰生物 47.40 1.10 0.90 1.23 59.40 52.86 38.62 688177.SH 百奥泰 34.42 -1.16 -1.12 -0.47 -29.67 -30.73 -73.23 买入 688276.SH 百克生物 52.06 0.44 0.95 1.42 118.32 54.80 36.66 买入 688566.SH 吉贝尔 24.93 0.83 1.10 1.33 30.04 22.66 18.74 买入 公司代码 名称 2024-02-26股价 EPS PE 投资评级 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 000999.SZ 华润三九 55.03 1.10 0.90 1.23 59.40 52.86 38.62 300294.SZ 博雅生物 28.19 0.86 1.01 1.17 42.65 27.87 24.18 300760.SZ 迈瑞医疗 290.21 7.92 9.58 11.54 39.88 30.29 25.14 300832.SZ 新产业 74.10 1.69 2.09 2.69 29.68 35.48 27.53 600161.SH 天坛生物 27.53 0.67 0.82 1.00 46.22 33.69 27.54 600867.SH 通化东宝 10.20 0.59 0.63 0.73 18.32 16.21 13.93 688091.SH 上海谊众 47.68 0.99 1.95 3.69 48.16 24.45 12.92 买入 688358.SH 祥生医疗 28.76 0.94 1.55 2.02 30.60 18.55 14.24 买入 688513.SH 苑东生物 52.40 1.88 2.51 3.13 33.85 20.89 16.72 688575.SH 亚辉龙 24.34 1.34 0.88 1.17 36.25 27.63 20.81 公司代码 名称 2024-02-26股价 EPS PE 投资评级 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 002317.SZ 众生药业 13.23 0.40 0.42 0.48 33.08 31.50 27.56 买入 300482.SZ 万孚生物 26.07 2.69 1.17 1.46 11.84 22.35 17.83 301015.S