专题 | 新湖期货“黑金汇”

要点： 本周是节后第一周，国内黑色板块煤焦钢矿高开后，震荡走低。后半周受到焦煤供应下降以及矿石供应收紧预期影响，价格企稳反弹。 宏观面上看，本周央行下调5年期LPR25个基点，国内宏观利好政策不断落地。两会临近，市场对会议的政策预期有所期待。不过春节后黑色的交易逻辑从宏观预期推动转为现实基本面需求的验证。基本面上看，本周山西煤矿减产以及巴西大雨和澳洲飓风清港，对焦煤和矿石的供应造成影响。短期对炉料价格有所支撑，带动成材价格回升。不过当前黑色板块主要的影响因素是成材的需求恢复以及库存去化的情况。炉料供应的扰动仅是短期造成影响。 矿石方面，本周矿石发运环比大增，但当前处于发运的季节性淡季，巴西大雨以及澳洲的飓风对矿石发运会造成影响。需求方面，由于长流程钢厂利润不佳，钢厂对需求预期并不乐观。节后钢厂未进行集中补库，矿石需求疲弱。 成材方面，节后螺纹产量小幅下降，热卷产量大降。随着假期结束，电炉将开始复工。从调研情况看，2月底3月初是电炉复工的高峰期，螺纹产量将环比回升。不过因为需求悲观的原因，螺纹的产量将维持近几年以来的低位。库存方面，螺纹热卷库存继续累积。热卷库存高于去年峰值，螺纹库存将继续累积2-3周，螺纹库存峰值将高于去年峰值。需求方面看，成材需求逐步开始复工。制造业和出口的需求韧性还在，未出现大幅下降迹象。12省市基建项目施工受限将影响成材需求的恢复。节后国内螺纹需求的峰值大概率不及预期。 整体上看，节后煤焦钢矿的主要运行逻辑是终端需求恢复以及库存去化。宏观预期影响减弱，炉料供应扰动短期支撑黑色板块价格。但中期来看黑色板块价格走势仍受需求的影响大。因此，黑色板块维持逢高做空的思路。 螺纹热卷： 宏观方面，本周央行下调5年期LPR25个基点。国内宏观利好政策不断落地。宏观预期上仅剩两会的政策预期。当前宏观预期对成材价格的影响减弱。 成材行情进入基本面需求验证阶段。基本面上看，本周螺纹产量微降，热卷产量大降。螺纹产量环比下降0.19万吨。热卷产量下降10.43万吨。随着春节假期结束，电炉厂将开工复工，预计2月底3月初将是电炉开工复工的高峰期。预计后期螺纹产量将快速回升。热卷产量下降主要是产线检修所致。库存方面，本周螺纹热卷库存继续累积。从绝对值上看，今年螺纹总库存峰值将高于去年同期峰值。需求方面，春节假期结束，终端开始复工，工地将于正月十五之后恢复。螺纹热卷需求进入复苏阶段。12省市基建项目施工受限将对螺纹需求恢复造成影响。后续关注螺纹热卷需求恢复的情况。 焦煤供应端出现减产停产的情况，对焦煤价格形成强支撑，带动成材价格企稳反弹。 焦煤供应下降短期对成材价格形成支撑。成材进入需求验证阶段，中期成材的价格走势仍旧取决于需求恢复以及库存去化的情况。节后成材需求恢复大概率不及预期。操作上，跟随需求恢复情况，逢高做空为主。 铁矿： 节后铁矿石开启摸底行情，价格重心下移，表现显著弱于黑色其他品种。一方面，春节前第二周，随着原料冬储补库结束，黑色系整体出现回调，当时成材和双焦都破了前低，但铁矿石在920附近出现强支撑，节后铁矿补跌空间相对更大；另一方面，在钢厂低利润的情况下，炉料的跷跷板效应愈发明显，周内产业链最突出的矛盾是山西煤矿减产，迫使铁元素给碳元素让利。 基本面来看，供应端，本周发运量3047万吨，环比大幅增加420万吨，同比增加343万吨，巴西和非主流矿发运同比维持高位，澳矿也有回升，但当前仍然处于发运淡季，澳洲热带气旋和巴西暴雨或将导致后续供应出现较大减量预期；需求端，本周铁水日产223.5万吨，环比减少1.0万吨，同比减少10.6万吨，市场对下游需求缺乏信心，叠加钢厂利润低位，复产积极性不佳，节后并未出现钢厂集中补库，铁矿石需求走弱；库存方面，45港库存13603万吨，较节前增加456万吨，同比少620万吨，当前库存水平中性等待进一步观察。 综合来看，铁矿石供需双弱格局延续，短期供应端扰动有望助力盘面阶段性触底企稳；3月初，宏观方面市场对“两会”政策仍有一定期待，但“旺季”交易逻辑更加侧重实际需求问题，在看到下游需求释放出积极信号前，建议维持逢高做空操作。 纯碱： 节后新价出台，整体出现松动迹象，部分企业现货价格阴跌。本周纯碱周产量进一步增加，当前已达71.83万吨，环比增加1.26万吨，再创新高。产线方面，近期碱厂装置运行稳定为主，波动较小。需求方面，节后整体表现一般，市场对于后期保持谨慎观望的态度，也使得采购积极性相对偏弱，加之近期部分地区雨雪天气影响，运输受限，因此本周纯碱仍维持累库趋势，厂库库存环比增加6.02万吨，其中重碱库存环比增3.9万吨，轻碱库存增2.12万吨。当前整体库存水平已高于去年同期，关注后续库存变化情况。总的来说，基本面上，随着供应宽松逐步走向兑现，在无供应端“风险事件”——环保限产、设备检修/故障等的驱动下，若需求端无法承接，纯碱价格将仍是震荡下行走势。盘面上，因后续有企业补库预期，且盘面下方仍有生产成本支撑考验，加之盘面存在一定贴水，短期突破下行难度加剧，预计仍维持震荡格局为主，进一步关注现货价格动向以及消息面对于盘面的扰动。 玻璃： 本周玻璃现货整体均价重心维持上移，周度均价2031元/吨（+8）。供应上，本周玻璃产量基本持平（120.62万吨），开工率环比增加0.28%。产线方面，本周共三条产线（两条复产、一条搬迁线）复产点火，共计产能2000吨/日。节后因多数深加工企业仍未开工，本周各地产销整体表现中等偏弱（华北地区仅前半周出货相对较好），且后续随着多地天气影响，运输不畅，出货进一步走弱。因此本周仍然延续累库趋势，厂库库存环比增加211.5万重箱，整体水平依旧可控、库存压力不大。后续关注元宵节过后深加工企业开工，以及物流运输恢复情况，预计仍有补库行情的出现。总的来说，在现货价格维持坚挺、库存压力不大、地产政策（保交楼、保交付、”三大工程“）预期仍存的情形下，玻璃下方关注生产成本线附近的强支撑，逢低可试多。后续持续关注宏观及地产政策落地后对于市场情绪的影响，以及新房、二手房家装需求对于玻璃需求端的支撑力度。 动力煤： 节后短暂的供需错配，前半周港口动力煤价格出现4连涨，但预计持续时间有限。 节后产地供给缓慢回升，开工情况较往年略显慢，但逐步向节前水平靠近，而随着元宵临近，部分下游的需求同样回归。另一方面，近期的雨雪天气也给产地的物流带来一定阻碍，配合供给的滞缓，给坑口煤价提供了一定支撑，节后近一周，坑口价格整体表现稳中偏强。 港口价格本周四连涨，但后期涨幅逐渐收窄。首先，天气及产地供给的影响下，港口优质可售资源偏紧，因此给贸易商提供了挺价的空间，但终端在少量刚需成交之后，对目前价格的接受度始终有限，从而使得市场分歧渐起。其次，元宵前后市场需求持续回归，而节后寒潮也支撑了市场的看涨预期。 欧洲整体偏暖，三港指数回落；南非及澳洲价格指数受亚洲市场提振，较节前有所反弹。市场复苏叠加海运费上涨，印尼煤远期价格上移，但下游采购意愿一般，实际成交有限。 节后寒潮对民用端用电需求的拉动是明显的，本轮寒潮自北向南，主要影响中东部地区。周中寒潮将影响至江南地区，而由于上述地区此前经历升温，届时降温幅度将相对较大，并伴随雨雪天气。周末寒潮影响将开始消退，北方地区将放晴回暖，而南方地区仍将偏冷至月底。民用需求的增长，配合二三产需求的回归，预计下半月日耗将保持季节性攀升，目前日耗情况对比农历同期水平，表现弱于前两年,与21年水平相近。非电方面，甲醇开工稳定，尿素日产增加，用煤需求均高于同比。 主要省市电厂库存在假期经历一波累增后，再度去化，内陆及沿海地区库存双双高于同比。天气因素及产地供给恢复缓慢影响下，北方港口调入量节后处于中位，而近期寒潮带来频繁封航，北方港口调出受限，库存持续增长。 节后下游一波补库完成后，或将面对季节性淡季，而供给端仍在逐步恢复，与需求呈此消彼长态势，因此本轮煤价支撑有限，预计月底价格仍有松动预期。 新湖黑色组姜秋宇 执业资格号：F3007164投资咨询资格号：Z0011553E-mail:jiangqiuyu@xhqh.net.cn审核人：李明玉 免责声明 本 报 告 由 新 湖 期 货 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 新 湖 期 货 ， 投 资 咨 询 业 务 许 可 证 号3 2 0 9 0 0 0 0） 提 供 ， 无 意 针 对或 打 算 违 反 任 何 地 区 、 国 家 、 城 市 或 其 他 法 律 管 辖 区 域 内 的 法 律 法 规 。 除 非 另 有 说 明 ， 所 有 本 报 告 的 版 权 属 于新 湖 期 货 。 未 经 新 湖 期 货 事 先 书 面 授 权 许 可 ， 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 、 复 制 、 发 布 。 如 引 用 、 刊发 ， 须 注 明 出 处 为 新 湖 期 货 股 份 有 限 公 司 ， 且 不 得 对 本 报 告 进 行 有 悖 原 意 的 引 用 、 删 节 和 修 改 。 本 报 告 的 信 息均 来 源 于 公 开 资 料 和/或 调 研 资 料 ， 所 载 的 全 部 内 容 及 观 点 公 正 ， 但 不 保 证 其 内 容 的 准 确 性 和 完 整 性 。 投 资 者不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 个 人 的 独 立 判 断 。 本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 新 湖 期 货 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的判 断 ， 新 湖 期 货 可 发 出 其 他 与 本 报 告 所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ， 但 新 湖 期 货 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 更 新 情 况 。 新 湖 期 货 不 对 因 投 资 者 使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 新 湖 期货 不 需 要 采 取 任 何 行 动 以 确 保 本 报 告 涉 及 的 内 容 适 合 于 投 资 者 ， 新 湖 期 货 建 议 投 资 者 独 自 进 行 投 资 判 断 。 本 报告 并 不 构 成 投 资 、 法 律 、 会 计 、 税 务 建 议 或 担 保 任 何 内 容 适 合 投 资 者 ， 本 报 告 不 构 成 给 予 投 资 者 投 资 咨 询 建议 。