锌周报：消费逐步回归 锌价有望反弹

2024年2月26日 消费逐步回归锌价有望反弹 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 021-68555105 huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 021-68555105 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建 021-68555105 wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 上周沪锌主力期价呈现企稳后弱震荡的走势。宏观面看，美国经济数据较为强劲叠加美联储官员延续释放鹰派言论，美联储降息预期进一步下修，目前市场预计首次降息节点在6月份。欧央行延续谨慎，认为降息尚早，欧元区经济喜忧参半。国内非对称降息，货币政策延续宽松，地产再受呵护，政策效果待验证。 基本面来看，节假期间海外矿山再现扰动，全球锌矿趋紧逻辑强化，市场预计锌矿长协价在120-150美元/吨。国内炼厂原料库存尚可，暂不影响生产，但当前TC及锌价下，炼厂利润亏损扩大，生产积极性依然承压。节后海外交仓压力暂缓，但绝对库存已攀升至近两年高位。国内季节性累库兑现，春节当周累库量略高于往年同期，节后累库偏弱但受雨雪天气影响部分货源仍在途中，累库尚未结束，但从绝对库存看维持在近年低位，对锌价仍有支撑。需求端看，节后下游逐步复工，全面复工或至元宵节后，渐进入消费成色验证期。 整体来看，市场进一步消化美联储降息预期的调整，国内政策暖风频吹，市场情绪好转。基本面多空交织，成本端支撑依然有效，随着下游消费逐步回归，锌价有望低位反弹，操作上逢低做多。 策略建议：逢低做多 风险因素：宏观扰动，需求恢复不及预期 一、交易数据 上周市场重要数据 合约 2月16日 2月23日 涨跌 单位 SHFE锌 20515 20395 (120) 元/吨 LME锌 2388 2416.5 28.5 美元/吨 沪伦比值 8.59 8.44 (0.15) 上期所库存 33593 88611 55018 吨 LME库存 264825 268600 3775 吨 社会库存 15.9 16.23 0.33 万吨 现货升水 30 0 (30) 元/吨 注:(1)涨跌=周五收盘价－上周五收盘价； (2)LME为3月期价格；上海SHFE为3月期货价格。 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 二、行情评述 上周沪锌主力换月至2404合约，节后期价呈现低位企稳弱震荡的走势，最终收至20395 元/吨，周度跌幅0.54%。周五夜间横盘收至20380元/吨。伦锌反弹放缓，围绕2400美元/吨附近运行，最终收至2416.5美元/吨，周度涨幅1.19%。 现货市场：截止至2月23日，上海0#锌主流成交价集中在20360~20470元/吨，对2403 合约平水。宁波市场主流品牌0#锌成交价在20380-20505元/吨左右，对2403合约升水70元/吨，对上海现货升水50元/吨。广东0#锌主流成交于20340~20450元/吨，对2404合约报价在升水5~20元/吨，对上海现货贴水10元/吨。天津市场0#锌锭主流成交于20300~20490元/吨，对2404合约贴水20-升水50元/吨。总的来看，周初下游部分逢低备货，随着锌价企稳反弹，下游采买减少，同时交易所仓单流出，市场货源增加，现货升水承压下行。 库存方面，截止至2月23日，LME锌锭库存268600吨，周度增加3775吨。上期所库 存88611吨，周度增加55018吨。截止至2月22日，16.23万吨，较2月8日增加6.40万 吨，较2月19日增加0.33万吨，国内库存录增。上海和广东地区库存增加，主因节后物流恢复冶炼厂正常生产下仓库正常到货，而节后第一周下游需求并未完全恢复，库存继续增加；天津地区库存录减，主因周内大雪天气物流运输延后影响仓库到货，而下游陆续复产开始提货，库存小幅减弱。 宏观方面：美联储1月会议纪要表明，多数官员担忧过快降息的风险，一些官员看到了通胀进展可能停滞的风险，但一致认为利率已到达顶峰，首次降息的具体时间尚不明朗。美国2月Markit制造业PMI意外创17个月新高51.5，服务业创三个月新低51.3，制 造业扩张速度超过服务业，为2023年1月以来首次。美国1月成屋销售创近一年最大升幅， 房价创历史同期新高，全款买房激增。 欧央行1月会议纪要显示，讨论降息为时过早，2024年通胀预测可能会下调。欧元区PMI数据喜忧参半，德国2月制造业萎缩程度意外加深，法国经济稳步复苏。 LPR利率非对称下调，一年期按兵不动维持3.45%，五年期下调25BP至3.95%。央地积极推进稳地产政策，深圳将以更大力度加快建设筹集保障性住房、以更硬作风推进新一轮城中村改造；郑州今年将探索一手房带押过户，试点现房销售改革；监管组织申报2024年专项债项目，专项债作为资本金领域新增保障性住房。 上周沪锌主力期价呈现企稳后弱震荡的走势。宏观面看，美国经济数据较为强劲叠加美联储官员延续释放鹰派言论，美联储降息预期进一步下修，目前市场预计首次降息节点在6月份。欧央行延续谨慎，认为降息尚早，欧元区经济喜忧参半。国内非对称降息，货币政策延续宽松，地产再受呵护，政策效果待验证。基本面来看，节假期间海外矿山再现扰动，全球锌矿趋紧逻辑强化，市场预计锌矿长协价在120-150美元/吨。国内炼厂原料库存尚可，暂不影响生产，但当前TC及锌价下，炼厂利润亏损扩大，生产积极性依然承压。节后海外交仓压力暂缓，但绝对库存已攀升至近两年高位。国内季节性累库兑现，春节当周累库量略高于往年同期，节后累库偏弱但受雨雪天气影响部分货源仍在途中，累库尚未结束，但从绝对库存看维持在近年低位，对锌价仍有支撑。需求端看，节后下游逐步复工，全面复工或至元宵节后，渐进入消费成色验证期。 整体来看，市场进一步消化美联储降息预期的调整，国内政策暖风频吹，市场情绪好转。基本面多空交织，成本端支撑依然有效，随着下游消费逐步回归，锌价有望低位反弹，操作上逢低做多。 三、行业要闻 1、ILZSG：2023年12月，全球锌市场供应缺口扩大至62,600吨，11月份缺口为53,500吨。2023年全年，全球锌市场供应过剩204,000吨，2022年则为供应短缺73,000吨。 2、Boliden发布四季度报，2023年第四季度锌精矿产量为38597吨，同比减少42%， 2023年产量总计195370吨，同比减少25%。 3、SouthernCopper披露四季度生产情况，数据显示第四季度锌精矿产量为1.6930万吨，同比提升10.9%，2023年锌精矿产量总计6.5509万吨，2024年锌产量指引为11.78万吨，预计同比增长79.8%。 敬请参阅最后一页免责声明 4/8 1000 500 0 -500 元/吨 30000 25000 20000 15000 10000 2020-01-03 2020-05-03 上期所锌库存 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 2020-09-03 2021-01-03 2021-05-03 2021-09-03 2022-01-03 2022-05-03 上期所锌收盘价 2022-09-03 2023-01-03 2023-05-03 2023-09-03 吨 200000 150000 100000 50000 0 2024-01-03 美元/吨 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 2021-01-21 2021-04-21 LME锌库存 2021-07-21 2021-10-21 2022-01-21 2022-04-21 2022-07-21 LME3个月锌收盘价 2022-10-21 2023-01-21 2023-04-21 2023-07-21 2023-10-21 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 2024-01-21 2020-01-15 元/吨 1500 2020-05-15 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 2020-09-15 图表5上期所库存 2021-01-15 2021-05-15 2021-09-15 2022-01-15 2022-05-15 2022-09-15 2023-01-15 2023-05-15 2023-09-15 2024-01-15 美元/吨 60 40 20 0 -20 -40 -60 2022-09-05 2022-11-05 2023-01-05 图表6LME库存 2023-03-05 2023-05-05 2023-07-05 2023-09-05 2023-11-05 吨 2024-01-05 元/吨 29000 27000 25000 23000 21000 19000 17000 15000 13000 2022-06-01 四、相关图表 SHFE锌收盘价 平均价:0#锌锭升贴水(99.995%):上海:上海金属网 2022-08-01 图表1沪锌伦锌价格走势图 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 2022-10-01 图表3现货升贴水 2022-12-01 2023-02-01 2023-04-01 锌周报 LME3个月锌收盘价美元/ 4100 3600 3100 2600 2100 1600 2023-06-01 2023-08-01 2023-10-01 2023-12-01 2024-02-01 9.5 9 8.5 8 7.5 7 6.5 6 5.5 5 2021-01-05 2021-04-05 2021-07-05 2021-10-05 图表2内外盘比价 图表4LME升贴水 2022-01-05 内外比价 LME锌(现货/三个月):升贴水 2022-04-05 2022-07-05 2022-10-05 2023-01-05 2023-04-05 2023-07-05 2023-10-05 2024-01-05 图表7社会库存图表8保税区库存 万吨 周度变化 社会库存 万吨 40126 3510 3085 2564 2043 1522 100 5-21 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2021-01 2021-04 0-40 保税库锌锭库存 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 图表9国内外锌矿加工费情况图表10锌矿进口盈亏 元/金属吨国产矿（均） 进口矿（均） 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 2024-01 0 美元/干吨 350 300 250 200 150 100 50 0 元/吨 进口锌矿价格 28000 26000 24000 22000 20000 18000 16000 14000 12000 2022-03 10000 矿进口盈亏国产锌矿价格 3000 2000 1000 0 -1000 -2