燃料油周报：亮点不足，燃料油维持震荡格局

期货研究报告|燃料油周报2024-02-25 亮点不足，燃料油维持震荡格局 研究院能源组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 节后首周，国际原油市场连续震荡，国内市场在消化假期期间上涨后亦呈现小幅波动。基本面上，高硫维持较低硫更弱的局面，新加坡整体供应充足而富查伊拉地区持续受益于绕道影响。整体上，燃料油市场虽然有航行绕道支撑，但在多地区供应压制以及库存无忧的背景下仍然维持震荡局面，建议维持观望。 投资逻辑 ■市场分析 本周国际油价连续震荡小幅收跌，趋势仍不明显。近期美国和英国对俄油价格上限制裁发布了指导意见，价格上限机制的更新版本将于本月实施，G7希望迫使俄罗斯将更多的石油运输从影子舰队转移回西方服务提供商。实际上，价格上限收紧已经开始影响俄罗斯对印度的石油�口，近期部分索科尔原油的原油船货�现支付困难，从而无法顺利卸船，部分受到西方制裁的油轮开始转向非俄油贸易，整体来看，由于制裁政策收紧，今年俄油�口或将受到一定扰动。从近期全球石油高频库存的变化来看，在经历了1月份的反季节性去库后，2月份整体库存开始回升，尤其是OECD国家，美国原油库存亦增加明显，因近期炼厂逐步进入检修以及部分炼厂意外停产。在原油无决定性的多空因素背景下，市场的宽幅震荡对于燃料油亦暂无趋势上的决定性影响。 就高硫燃料油自身而言，本周开盘在消化春节假期外盘波动后维持小幅震荡，供需面上亦没有�现较大的多空矛盾，仍处于供应宽松需求整体稳定的格局。库存方面，新加坡，美国，西北欧等地�现不同程度的累库，而富查伊拉库存降至近四个月低点，其中用作发电和航运燃料油的重质馏分油减少11%至七个月低点830.5万桶，�口量也从前一周的404,400桶增加到711,400桶，证明绕道好望角对于富查伊拉地区的需求形成了比较有利的拉动，是燃料油市场需求侧为数不多的亮点。另外，数据显示，东南亚国家越南1月份燃料油进口量环比下降近7%，其传统进口地为新加坡，但2月份迄今仍未有新加坡方面的进口。国内方面，1月份国内独立炼厂进口委内瑞拉原料环比增加，主要由于委内瑞拉原油贴水较大，价格吸引力较强，若美国恢复对委内瑞拉的制裁，我国进口可能继续增加，国内燃油市场供给届时进一步宽松。 低硫燃料油方面，新加坡与富查伊拉地区呈现一定分化，科威特Al-Zour炼油厂�口近期并未向西亚流动，而是�口至东亚，且ADNOC旗下Ruwais炼油厂近期�口增加，导致新加坡地区供应充足，而富查伊拉地区受绕道影响需求有一定支撑。最近一 周，低高硫价差进一步走扩，也反映�高硫在基本面上更弱的局面。 策略 观望 ■风险 无 目录 策略摘要1 投资逻辑1 图表 图1:SHFEFU主力结算价丨单位：元/吨5 图2:SHFEFU远期曲线丨单位：元/吨5 图3:SHFEFU主力合约成交持仓量丨单位：手5 图4:SHFEFU总成交持仓量丨单位：手5 图5:SHFEFU对原油裂解价差丨单位：美元/桶5 图6:SHFEFU与原油比价丨单位：无5 图7:INELU期货结算价丨单位：元/吨6 图8:INELU远期曲线丨单位：元/吨6 图9:INELU主力合约成交持仓量丨单位：手6 图10:INELU总成交持仓量丨单位：手6 图11:INELU对原油裂解价差丨单位：美元/桶6 图12:INELU与SHFEFU价差丨单位：元/吨6 图13:SHFEFU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨7 图14:INELU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨7 图15:新加坡高硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨7 图16:新加坡低硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨7 图17:新加坡高硫380现货贴水丨单位：美元/吨7 图18:新加坡MARINE0.5%现货贴水丨单位：美元/吨7 图19:新加坡高硫380掉期价格丨单位：美元/吨8 图20:新加坡高硫380掉期季节性丨单位：美元/吨8 图21:新加坡高硫380月差丨单位：美元/吨8 图22:新加坡高硫380月差季节性丨单位：美元/吨8 图23:新加坡高硫对BRENT裂差丨单位：美元/桶8 图24:新加坡高硫裂差季节性丨单位：美元/桶8 图25:新加坡VLSFO掉期丨单位：美元/吨9 图26:新加坡VLSFO掉期月差丨单位：美元/吨9 图27:新加坡VLSFO/HSFO价差丨单位：美元/吨9 图28:新加坡VLSFO对BRENT裂差丨单位：美元/吨9 图29:新加坡高硫380远期曲线丨单位：美元/吨9 图30:新加坡VLSFO远期曲线丨单位：美元/吨9 图31:西北欧燃料油库存丨单位：千吨10 图32:新加坡燃料油库存丨单位：千桶10 图33:富查伊拉燃料油库存丨单位：千桶10 图34:美国燃料油库存丨单位：千桶10 图35:俄罗斯燃料油产量丨单位：千吨10 图36:俄罗斯燃料油�口量丨单位：千吨10 图37:巴西燃料油产量丨单位：桶11 图38:墨西哥燃料油产量丨单位：千吨11 图39:新加坡船燃总销量丨单位：千吨11 图40:新加坡高硫船用燃料油销量丨单位：千吨11 图41:新加坡低硫船用燃料油销量丨单位：千吨11 图42:新加坡低硫MGO销量丨单位：千吨11 图43:中国燃料油进口量丨单位：吨12 图44:中国燃料油�口量丨单位：吨12 图1:SHFEFU主力结算价丨单位：元/吨图2:SHFEFU远期曲线丨单位：元/吨 FU主力合约结算价2024/2/252024/2/182024/1/26 4200 3700 3200 2700 2200 1700 3700 3200 2700 2200 1700 1200 2022/082022/112023/022023/052023/082023/112024/02 1200 04/202409/2024 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图3:SHFEFU主力合约成交持仓量丨单位：手图4:SHFEFU总成交持仓量丨单位：手 60000 50000 40000 30000 20000 10000 3.5 成交持仓比（右轴） 主力合约持仓量（左轴） 主力合约成交量（左轴） 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 2.0 成交持仓比（右轴） FU总持仓量（左轴） FU总成交量（左轴） 1.5 1.0 0.5 00.0 2024/022024/022024/022024/02 0 2024/022024/022024/02 0.0 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图5:SHFEFU对原油裂解价差丨单位：美元/桶图6:SHFEFU与原油比价丨单位：无 FU-SCFU-BrentFU-WTIFU/SCFU/BrentFU/WTI 0 -5 -10 -15 -20 -25 2023/09/072023/11/072024/01/07 1.00 0.95 0.90 0.85 0.80 0.75 0.70 0.65 0.60 0.55 0.50 2023/10/302023/11/302023/12/312024/01/31 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图7:INELU期货结算价丨单位：元/吨图8:INELU远期曲线丨单位：元/吨 LU主力合约结算价2024/2/252024/2/182024/1/26 6500 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 2022/8/22022/12/22023/4/22023/8/22023/12/2 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 02/202404/202406/202408/202410/202412/2024 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图9:INELU主力合约成交持仓量丨单位：手图10:INELU总成交持仓量丨单位：手 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2.0 成交持仓比（右轴） 主力合约持仓量（左轴） 主力合约成交量（左轴） 1.5 1.0 0.5 0.0 3000002 成交持仓比（右轴） LU总持仓量（左轴） LU总成交量（左轴） 2 250000 1 2000001 1 150000 1 1000001 0 50000 0 00 2024/012024/012024/012024/022024/022024/022024/012024/012024/022024/022024/022024/02 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图11:INELU对原油裂解价差丨单位：美元/桶图12:INELU与SHFEFU价差丨单位：元/吨 LU-SCLU-BrentLU-WTILU主力-FU主力 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2023/10/302023/11/302023/12/312024/01/31 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 2023/12/292024/1/122024/1/262024/2/92024/2/23 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图13:SHFEFU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨图14:INELU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨 800 600 400 200 0 内外盘价差(右轴) 100 50 0 -50 -100 800 600 400 200 0 内外盘价差(右轴) 新加坡Marine0.5%掉期M-1 INELU主力结算价(换算为美元) 200 150 100 50 0 -50 2023/82023/112024/2 数据来源：PlattsBloomberg华泰期货研究院数据来源：PlattsBloomberg华泰期货研究院 图15:新加坡高硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨图16:新加坡低硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨 600 500 400 300 200 100 0 Sing180cstHSFOcargo（左轴）Sing380cstHSFOcargo（左轴）新加坡现货粘度价差（右轴） 700 30 25600 20500 15 400 10 5300 0 新加坡现货高低硫价差（右轴） SingMarine0.5%（左轴） Sing380cstHSFOcargo（左轴） 250 200 150 100 50 2023/022023/042023/062023/082023/102023/12 2000 2023/092023/102023/112023/122024/012024/02 数据来源：Platts华泰期货研究院数据来源：Platts华泰期货研究院 图17:新加坡高硫380现货贴水丨单位：美元/吨图18:新加坡Marine0.5%现货贴水丨单位：美元/吨 新加坡Marine0.5%现货升水 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 -120020/082021/022021/082022/022022/082023/022023/082024/0 新加坡380现货升水