交易情绪高位反复

“国投证券固收-债市微观交易温度计”读数较上期小幅回升1个百分点至67%。受节后调休日交易较为清淡的影响，全市场换手率分位值较上期继续回落、机构杠杆分位值则仍维持低位；此外，配置盘力度、信贷比价和商品比价指标则较上期有所回升。当前拥挤度较高的指标主要包括超长债换手率、长期国债成交占比、基金超长债累计买入规模、货币松紧预期指数、信贷比价和商品比价指标。 位于过热区间的指标占比小幅上升至50% 18个微观指标中，本期合计有9个微观指标位于过热区间（占比50%）、 3个位于偏冷区间（17%）、6个位于中性区间（33%）。其中发生变化的有：上市公司理财买入量由上期的中性区间回落至偏冷区间，商品比价指标由上期的中性区间上升至过热区间。 交易热度类指标分位值读数较上期回落。分类别来看，由于全市场换手率、机构杠杆指标分位值读数依然位于低位，本期交易热度类指标的平均分位值读数较上期继续下降4个百分点至60%；机构行为类指标的平均分位值读数也小幅回落2个百分点至63%。 全市场换手率指标继续回落 本期交易热度类指标中，过热指标、中性指标数量占比为40%，偏冷指标占比为20%，较上期无变化。或许受节后调休日交易依然较为清淡影响，全市场换手率分位值读数继续下降至37%，机构杠杆指标分位值读数则维持低位0%。 基金超长债买入量分位值小幅降至98% 本期机构行为类指标中，过热指标占比仍为43%、中性指标数量占比下降至29%、偏冷指标占比则上升至29%。其中上市公司理财买入量较上期的中性区间回落至偏冷区间，其分位值读数由上期的40.5%降低至17.5%。同时，基金超长债买入量分位值读数由上周的100%小幅降低至98%，仍位于高位。 政策利差指标分位值接近过热区间 本期利差类指标中的市场利差位于过热区间、政策利差位于中性区间，较上期无变化。由于节后资金利率回落、且10年期国债收益率总体下行，政策利差收窄，其分位值读数较上期的64%上升至69%，接近过热区间。 商品比价指标分位值快速上升 本期比价类指标中有75%位于过热区间、25%位于中性区间；其中商品比价由上期的中性区间升至过热区间，其分位值读数快速上升42个百分点至97%。 风险提示：历史经验不适用、数据统计误差。 尹睿哲分析师 2024年02月25日 交易情绪高位反复 本期微观交易温度计读数小幅回升至67% 定期报告 证券研究报告 SAC执业证书编号：S1450523120003 yinrz@essence.com.cn 内容目录 1.本期微观交易温度计读数小幅回升至67%3 2.位于过热区间的指标占比小幅上升4 2.1.全市场换手率指标继续回落4 2.2.基金超长债买入量分位值小幅降至98%5 2.3.政策利差指标分位值接近过热区间6 2.4.商品比价指标分位值快速上升6 图表目录 图1.本期债市微观交易温度计读数小幅回升至67%4 图2.商品及信贷比价、配置盘力度指标分位值有所回升4 图3.本期位于过热区间的微观情绪指标占比小幅上升4 图4.交易热度类指标分位值读数较上期继续回落4 图5.全市场换手率指标分位值读数继续回落5 图6.机构杠杆指标分位值读数仍位于低位5 图7.基金超长债买入量分位值小幅回落6 图8.上市公司理财买入量明显回落6 图9.政策利差指标分位值读数小幅回升7 图10.商品比价指标分位值读数快速回升7 表1：指标热力值3 1.本期微观交易温度计读数小幅回升至67% “国投证券固收-债市微观交易温度计”读数较上期小幅回升1个百分点至67%。受节后调休日交易较为清淡的影响，全市场换手率分位值较上期继续回落、机构杠杆分位值则仍维持低位；此外，配置盘力度、信贷比价和商品比价指标则较上期有所回升。当前拥挤度较高的指 标主要包括超长债换手率、长期国债成交占比、基金超长债累计买入规模、货币松紧预期指数、信贷比价和商品比价指标。 表1：指标热力值 分类指标单位原值过去一年分位上期分位值分位值变化频率 交易热度 30Y国债换手率%86.08100%98%2%日频 全市场换手率%18.4237%59%-22%日频 机构杠杆%76.960%0%0%日频 政金债全场倍数/4.4764%18%46%月频 长期国债成交占比%77.06100%100%0%月频 基金久期 基金分歧度基金超长债买入量 机构行为债基止盈压力 货币松紧预期配置盘力度 上市公司理财买入量 年 / % % % % 亿 2.65 0.48 2.21 97.90 0.93 0.08 434 51% 57% 98% 100% 90% 24% 18% 51% 55% 100% 91% 90% 12% 41% 0% 2% -2% 9% 0% 12% -23% 周频 周频周频月频日频周频 日频 市场利差%0.0779%88%-9%日频 利差 比价 股债比价 信贷比价 商品比价汇率比价 % % % % -0.62 -0.32 33.70 3.38 81% 100% 97% 45% 90% 85% 55% 44% -8% 15% 42% 1% 日频 日频 日频日频 与政策利差%-0.0169%64%5%日频 交易热度汇总//60%/// 机构行为汇总//63%/// 全部指标汇总//67%/// 资料来源：国投证券研究中心，Wind 图1.本期债市微观交易温度计读数小幅回升至67%图2.商品及信贷比价、配置盘力度指标分位值有所回升 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20-01 20-03 20-05 20-07 20-09 20-11 21-01 21-03 21-05 21-07 21-09 21-11 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 23-09 23-11 24-01 20% 微观温度计10Y国债利率,右轴逆序，% 2.2 2.4 2.6 2.8 3.0 3.2 3.4 3.6 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 变化本期上期 30Y换手率市场换手率机构杠杆全场倍数长国债成交 基金久期分歧度 基金买超长债 止盈压力货币预期配置力量 上市公司买理财 市场利差政策利差 股债比价信贷比价商品比价汇率比价 资料来源：国投证券研究中心，Wind资料来源：国投证券研究中心，Wind 2.位于过热区间的指标占比小幅上升 本期处于过热区间的指标数量占比升至50%。18个微观指标中，本期合计有9个微观指标位于过热区间（占比50%）、3个位于偏冷区间（17%）、6个位于中性区间（33%）。其中发生变 化的有：上市公司理财买入量由上期的中性区间回落至偏冷区间，商品比价指标由上期的中性区间上升至过热区间。 交易热度类指标分位值读数较上期回落。分类别来看，由于全市场换手率、机构杠杆指标分位值读数依然位于低位，本期交易热度类指标的平均分位值读数较上期继续下降4个百分点 至60%；机构行为类指标的平均分位值读数也小幅回落2个百分点至63%。（注：过去一年分位值读数超过70%定义为“过热”、低于30%定义为“偏冷”、其余为“中性”，下同） 图3.本期位于过热区间的微观情绪指标占比小幅上升图4.交易热度类指标分位值读数较上期继续回落 100% 80% 60% 40% 20% 过热中性偏冷 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 交易热度机构行为 0% 交易热度机构行为利差位置资产比价 -20% 20-01 20-04 20-07 20-10 21-01 21-04 21-07 21-10 22-01 22-04 22-07 22-10 23-01 23-04 23-07 23-10 24-01 资料来源：国投证券研究中心，Wind资料来源：国投证券研究中心，Wind 2.1.全市场换手率指标继续回落 本期交易热度类指标中，过热指标、中性指标数量占比为40%，偏冷指标占比为20%，较上期无变化。或许受节后调休日交易依然较为清淡影响，全市场换手率分位值读数继续下降至37%，机构杠杆指标分位值读数则维持低位0%。具体地： ①30Y国债换手率（过热）：本期30Y国债换手率指标较上期上升7.5个百分点至86.08%，过去一年分位值读数也再度回升至100%。 ②全市场换手率（中性）：或许受节后调休日成交规模仍较低的影响，本期全市场换手率指标较上期继续小幅降低1个百分点至18.42%，过去一年分位值读数继续回落22个百分点至37%。 ③机构杠杆（偏冷）：本期机构杠杆（隔夜成交/全部质押式回购）指标较上期继续小幅回落1个百分点至76.96%，过去一年分位值读数仍为0%。 ④政金债全场倍数（中性）：本期政金债全场倍数指标较上期上升0.6至4.47，过去一年分位值读数为64%。 ⑤长期国债成交占比（过热）：本期长期国债成交占比指标较上期继续上升2.5个百分点至77.06%，过去一年分位值读数依然为100%，较前期持平。 图5.全市场换手率指标分位值读数继续回落图6.机构杠杆指标分位值读数仍位于低位 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 20-01 20-04 20-07 20-10 21-01 21-04 21-07 21-10 22-01 22-04 22-07 22-10 23-01 23-04 23-07 23-10 24-01 0% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 20-01 20-04 20-07 20-10 21-01 21-04 21-07 21-10 22-01 22-04 22-07 22-10 23-01 23-04 23-07 23-10 24-01 0% 资料来源：国投证券研究中心，Wind资料来源：国投证券研究中心，Wind 2.2.基金超长债买入量分位值小幅降至98% 本期机构行为类指标中，过热指标占比仍为43%、中性指标数量占比下降至29%、偏冷指标占比则上升至29%。其中上市公司理财买入量较上期的中性区间回落至偏冷区间，其分位值读数由上期的40.5%降低至17.5%。同时，基金超长债买入量分位值读数由上周的100%小幅降低至98%，仍位于高位。具体地： ①基金久期（中性）：本期基金久期指标较上期持平于2.65年，过去一年分位值读数仍为51%，较上期持平。 ②基金分歧度（中性）：本期基金分期度指标较上期持平于0.48，过去一年分位值读数小幅升至57%。 ③基金超长债买入量（过热）：本期基金超长债买入量指标较上期基本持平于2.21%，过去一年分位值读数小幅降低至98%，仍位于高位。 ④债基止盈压力（过热）：由于1月债券市场表现依然较好，本期债基止盈压力指标延续高位，为97.90%，较上期的97.18%小幅上升，过去一年分位值读数上升9个百分点至100%。 ⑤货币松紧预期（过热）：本期货币松紧预期指标基本持平于上期的0.93%，过去一年分位值读数也持平于上期的90%。 ⑥配置盘力度（偏冷）：本期配置盘力度指标较上期小幅上升0.01个百分点至0.08%，过去一年分位值读数则由上期的12%明显上升至24%。 ⑦上市公司理财买入量（中性）：本期上市公司理财买入量再度回落，较上期下降至434亿，过去一年分位值读数明显降低23个百分点至18%。 图7.基金超长债买入量分位值小幅回落图8.上市公司理财买入量明显回落 100% 90% 80% 100% 90% 80% 70% 70% 60% 60% 50% 50% 40% 40% 30% 30% 20% 10% 20-01 20-04 20-07 20-10 21-01 21-04 21-07 21-10 22-01 22-04 22-07 22-10 23-01 23-04 23-07 23-10 24-01 0% 20% 10