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汇川技术:工控龙头增长韧性强,受益智能制造发展前景广阔

2024-02-25-国信证券健***
汇川技术:工控龙头增长韧性强,受益智能制造发展前景广阔

国内工控龙头二十年快速发展,控制层/驱动层/执行层/传感层布局全面。 汇川技术是国内工控龙头,创始团队出身自华为艾默生系,兼具国际化视野和行业本土经验,基于底层电力电子、电机驱动与控制、工业控制与通信等核心技术,先立足于驱动层的变频器和伺服两大优势产品,向下拓展至执行层的工业机器人、电机、气动元件,向上拓展至控制层的PLC、HMI、CNC,再横向拓展产品品类和下游应用,打造多领域自动化解决方案,实现十五年收入/利润CAGR39%/35%的快速增长。2022年公司收入结构为通用自动化(50%)/智慧电梯(22%)/新能源汽车(22%)/工业机器人(2%)/轨道交通(2%)。 做强控制层,跨步国际化,通用自动化业务仍有较大成长空间。通用自动化是公司第一大业务,2022年公司低压变频器/通用伺服系统/小型PLC国内市场份额分别为14.90%/21.50%/11.90%,位列市场前三、国产品牌第一,当前战略重点是突破控制层,做强中大型PLC,以及拓展执行层产品品类。2022年初公司确立跨步国际化战略,2022年海外收入占比仅为3.85%,以电梯产品为主。公司实施销售、研发、供应链等全方面的国际化,依托本土团队销售,引用国内成熟行业解决方案,建设欧洲研发中心,承接海外前沿技术开发,匈牙利工厂落地,逐步建起全球化制造体系,支撑海外市场拓展。随着产品品类拓展,以及大力拓展海外市场,通用自动化业务仍有较大成长空间。 产业链延伸,布局工业机器人和新能源车。公司从驱动控制拓展至机电一体化,布局工业机器人、新能源车动力总成,延伸价值链打开成长空间。工业机器人业务处于成长早期,凭借核心部件自制、下游应用与工控协同的优势,在SCARA机器人领域取得领先,大力发展六关节机器人,布局滚珠丝杠、直线导轨等,发展前景广阔。新能源车业务经过六年布局,进入收获期实现快速增长,客户涵盖新势力和一线车企,电控份额领先,未来成长空间广阔。 2024管理攻坚年,深化管理变革与数字化赋能。公司2019年至今开展了治理、战略、销售、研发、供应链等变革项目,2024年是管理攻坚年,在质量管理、技术与产品设计管理等方面深化变革,搭建敏捷高效的流程型组织平台,支撑公司长远发展。公司开展数字化转型,推出基于模型驱动的Inocube数字化开发与数据治理平台,为提供工业软件服务和打造产业链生态赋能。 风险提示:下游需求不及预期;新业务拓展不及预期;行业竞争加剧。 投资建议:公司是国内工控龙头,新能源车业务进入收获期,布局工业机器人,产业升级趋势下长期成长空间广阔。我们预计2023-2025年归母净利润为47.76/59.36/73.38亿元,对应PE35/28/23倍,合理估值为66.53-73.18元(对应2024年PE为30-33倍),维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 业务展望:数字化与能源管理未来可期,工控周期有望反弹向上............................................................26 研发:以技术定义产品,持续十年保持研发高投入和高转化效率............................................................27营销:贴近场景深挖需求,技术营销是核心优势........................................................................................30解决方案:平台型企业,多产品解决方案优势显著....................................................................................32 变频器:调速节能装置,应用广泛,市场空间大........................................................................................37伺服系统:精确定位且实时响应的运控装置,驱动层的核心产品............................................................39 布局执行层,发展工业机器人和精密机械....................................................................................................46工业机器人发展前景广阔,公司市场份额有望持续提升............................................................................47 主营电驱系统和电源系统,从新能源商用车拓展至新能源乘用车............................................................50电控市场份额第三,新能源乘用车电驱及电源系统发展空间广阔............................................................51 成熟型业务,收购贝思特成长为电梯电气大配套方案供应商....................................................................53通过拓展海外市场及旧梯维保市场,电梯业务有望保持稳健发展............................................................54 收购江苏经纬,成为轨道交通牵引系统解决方案供应商............................................................................55从苏州走向全国,受益于政策支持城轨行业发展前景较好........................................................................56 盈利预测............................................................................................................................................57 假设前提............................................................................................................................................................57 盈利预测的敏感性分析....................................................................................................................................58 估值与投资建议................................................................................................................................60 相对估值: .............................................................................................................................66.53-73.18元 61 投资建议............................................................................................................................................................62 风险提示............................................................................................................................................63 估值的风险........................................................................................................................................................63盈利预测的风险................................................................................................................................................63经营风险............................................................................................................................................................63 附表: 图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图 .......................................................................................................................38:汇川技术通用型高压变频器 37 37 37 38 38 38 38 39 39 39 40 40 40 40 41 41 42 42 42 42 43 43 44 44 44 44 45 45 46 47 47 47 48 48 48 49 49 49 49 50 51 ..................................................................................39:2017-2025E中国低压变频器市场规模及同比增速 ..............................................................................40:2017-2025E中国中高压变频器市场规模及同比增速 .........................................................................................41:2018年中国低压变频器市场的下游行业结构..........................................................................................42:2018年中国低压变频器市场的下游行业增速 ......................................................................................43:2019年中国低压变频器市场主要厂商市场份额...