量化周报：反弹趋势或仍未结束

量化周报 反弹趋势或仍未结束 2024年02月25日 择时观点：反弹趋势或仍未结束。节后第一周北向资金净流入106.96亿元， 美国债利率（10Y）上行11BP，中证800继续反弹。近期景气度继续回升，节前流动性上升形成趋势，当下继续修复，分歧度保持上升状态，市场维持震荡上涨状态，反弹趋势或未结束。沪深300ERP仍在99.16%分位数，赔率继续处于极值水平。 指数监测：红利低波100ETF大幅流入。近1周ETF产品申购流入增速快 分析师叶尔乐 的有：红利低波100、红利质量、800能源、公卫健康、内地地产等。近1周民企100、小盘价值、SSH黄金股票、半导体材料设备、集成电路等指数份额流出最多。 执业证书：S0100522110002邮箱：yeerle@mszq.com研究助理吴自强执业证书：S0100122120016 资金共振：推荐计算机与电力设备及新能源。北向资金与大单资金，稳定资 邮箱：wuziqiang@mszq.com 金流因子值排名前10的行业取交集，策略近五年年化超额收益16.8%，表现稳定。北向资金上周在银行中净流入最多，净流入114大单资金上周在国防军工中净流入最多，净流入4.7亿元。根据大单与北向资金的流入情况，本周推荐行业为计算机与电力设备及新能源。 相关研究1.基金分析报告：周期成长基金池202402：减配电新-2024/02/22 2.基金分析报告：长期成长基金池202402： 公募风格：1月大盘切中盘，增持价值。公募偏股主动基金1月加仓，整体 超额稳健-2024/02/22 仓位达到82.74%。风格上主要体现为大盘成长向中盘切换。大盘价值、大盘成 3.基金分析报告：新兴成长基金池202402： 长仓位分别变化-0.2%、-2.4%；而中盘价值、中盘成长仓位分别变化+1.2%、+2.4%；小盘、微盘仓位变化+0.0%、-0.6%。 反弹先锋-2024/02/224.基金分析报告：深度价值基金池202402：遭遇市值风格影响-2024/02/22 公募行业：1月医药大幅切电子。1月公募行业持仓大幅减仓消费，大幅加 5.基金分析报告：景气价值基金池202402： 仓科技，板块仓位变化分别为：金融（-0.5%）、消费（-2.6%）、周期（-0.0%）、 成长较弱环境下仍劣势-2024/02/22 科技（+2.8%）、制造（-0.4%）、稳定（-0.0%）。从细分行业来看，电子、食饮、计算机加仓最多，医药、传媒、家电、通信减仓最多。 因子跟踪：反转、分析师预期类因子表现亮眼。从时间上看，反转、分析师 预期类因子表现较好，大市值下研发和分析师预期因子更加有效，中小市值下基金持股因子更好，整体看小市值下因子表现更好。从不同板块看，分析师预期类因子胜率亦较高。 量化组合：上周实现0.17%以上超额收益。基于研报覆盖度调整的沪深300 增强组合、中证500和中证1000增强组合上周分别实现绝对收益2.58%、0%和1.13%，分别实现超额收益1.42%、0.17%和0.40%，本月超额分别为-0.95%、-0.94%和0.23%，2015年至今超额收益分别为111.87%、162.74%和212.86%。 风险提示：量化结论基于历史统计，如若未来市场环境发生变化不排除失效 可能。 目录 1量化观点3 1.1择时观点：节后反弹有望继续3 1.2指数监测：红利低波100ETF大幅流入7 1.3资金流共振：推荐计算机与电力设备及新能源7 2基金跟踪9 2.1公募风格：1月大盘切中盘，增持价值9 2.2公募行业：1月医药大幅切电子10 3因子与组合13 3.1因子跟踪：反转和分析师预期类因子表现较好13 3.2量化组合：上周实现0.17%以上超额收益15 4风险提示19 插图目录20 表格目录20 1量化观点 1.1择时观点：节后反弹有望继续 节后第一周北向资金净流入106.96亿元，美国债利率（10Y）上行11BP，中证800继续反弹。北向资金流与A股走势整体仍保持正相关水平，资金流自1 月25日以来呈持续净流入状态，市场后续跟随反弹，当下仍较为同步。 图1：中证800走势与北上资金近期关系 资料来源：wind，民生证券研究院，注：指数的数值调整目的为在坐标轴中与其他指标可比 图2：中证800走势与10年期美债利率近期关系 资料来源：wind，民生证券研究院，注：指数的数值调整目的为在坐标轴中与其他指标可比 流动性继续上升，反弹趋势仍未结束。近期景气度继续回升，节前流动性上升形成趋势，当下继续修复，分歧度保持上升状态，市场维持震荡上涨状态，反弹趋势或未结束。沪深300ERP仍在99.16%分位数，赔率继续处于极值水平。 图3：分歧度、流动性、景气度变化趋势 资料来源：wind，民生证券研究院 图4：分歧度-流动性-景气度三维择时框架 资料来源：民生证券研究院绘制 图5：三维择时框架2023年以来样本外策略净值 资料来源：wind，民生证券研究院 图6：三维择时框架修正前后历史表现 资料来源：wind，民生证券研究院 图7：A股景气度指数 资料来源：wind，民生证券研究院，注：上证指数为可比已缩放到与A股景气度指数同量纲 图8：市场分歧度指数 资料来源：wind，民生证券研究院 图9：市场流动性指数 资料来源：wind，民生证券研究院 1.2指数监测：红利低波100ETF大幅流入 通过对同一指数对应的ETF规模进行合并并剔除涨跌幅影响，我们计算了各指数ETF产品总体申购/赎回份额情况。近1周、近1月、近3月流入比例最大的为红利低波100（930955.CSI），近1周民企100、小盘价值、SSH黄金股票、半导体材料设备、集成电路等指数份额流出最多。近1周流入较多的还有：红利质量、800能源、公卫健康、内地地产。 表1：各指数对应ETF份额变化TOP5/BOTTOM5 资料来源：wind，民生证券研究院 1.3资金流共振：推荐计算机与电力设备及新能源 基于中观行业资金流构造的稳健资金流因子衡量了行业近期的资金净流入在过去一年中的分位情况，具有稳定的选择行业能力。我们选取市场中蕴含一定Alpha信息的两大资金流——北向资金与大单资金，并选取两种资金流因子值排名前10的行业取交集，策略近五年年化超额收益16.8%，表现稳定。资金流策略取交集上周录得负向超额收益，实现0%的多头收益和-5%的超额收益。 图10：资金流策略取交集近五年表现 资料来源：wind，民生证券研究院 北向资金上周在银行中净流入最多，净流入114.5亿元，在计算机中净流出 最多，净流出49.5亿元。大单资金上周在国防军工中净流入最多，净流入4.7亿 元，在非银行金融中净流出最多，净流出33亿元。 图11：上周资金净流入情况 资料来源：wind，民生证券研究院 我们选择2种资金流都净流入在高位的行业作为多头推荐，各行业因子值如下。本周推荐行业为计算机与电力设备及新能源。 表2：行业稳健资金流因子水平 行业大单资金净较前周北向资金净较前周行业大单资金净较前周北向资金净较前周 流入分位流入分位流入分位流入分位 计算机 95% 78% 汽车 78% 76% 轻工制造 99% 73% 食品饮料 62% 90% 机械 93% 75% 国防军工 72% 80% 农林牧渔 78% 90% 传媒 75% 70% 综合 91% 75% 有色金属 62% 82% 纺织服装 88% 78% 建筑 67% 77% 通信 78% 87% 医药 64% 78% 房地产 96% 69% 综合金融 75% 64% 电力设备及新能源 80% 83% 非银行金融 57% 82% 消费者服务 77% 83% 电力及公用事业 76% 55% 商贸零售 91% 69% 石油石化 52% 75% 基础化工 84% 76% 煤炭 55% 68% 建材 79% 77% 钢铁 40% 77% 家电 78% 77% 银行 40% 72% 电子 83% 72% 交通运输 31% 80% 资料来源：wind，民生证券研究院 2基金跟踪 2.1公募风格：1月大盘切中盘，增持价值 1月公募总体仓位上升0.97%，当前仓位水平位于历史79%分位数。公募偏股主动基金1月加仓，整体仓位达到82.74%。 图12：公募偏股主动基金仓位测算（截至2024.1） 资料来源：wind，民生证券研究院 1月公募风格上主要体现为大盘成长向中盘切换。环比来看，1月公募偏股主动基金的大盘价值、大盘成长仓位分别变化-0.2%、-2.4%；而中盘价值、中盘成长仓位分别变化+1.2%、+2.4%；小盘、微盘仓位变化+0.0%、-0.6%。成长整体仓位变化不大，微盘减仓，价值加仓。 图13：公募偏股主动基金风格仓位变化（截至2024.1） 资料来源：wind，民生证券研究院 图14：公募偏股主动基金风格仓位测算（截至2024.1） 资料来源：wind，民生证券研究院 2.2公募行业：1月医药大幅切电子 1月公募行业持仓大幅减仓消费，大幅加仓科技。环比来看，2024年1月公募偏股主动基金板块仓位变化分别为：金融（-0.5%）、消费（-2.6%）、周期（-0.0%）、科技（+2.8%）、制造（-0.4%）、稳定（-0.0%）。 图15：公募偏股主动基金行业仓位测算（截至2024.1） 资料来源：wind，民生证券研究院 图16：1月公募偏股主动基金行业仓位变化测算 资料来源：wind，民生证券研究院 从细分行业来看，电子、食饮、计算机加仓最多，医药、传媒、家电、通信减仓最多。通信、电子在历史90%分位数以上，银行在10%分位数及以下。煤炭、电子已连续加仓5个月，汽车、传媒已连续减仓4个月。 图17：公募基金细分行业仓位月度变化测算（截至2024.1） 板块 科技科技科技科技科技科技消费消费消费消费消费消费消费消费 综 行业 电力设备及新能源*电子 国防军工计算机传媒 通信家电 食品饮料医药 农林牧渔汽车 消费者服务 商贸 仓位走势趋势 ↑ 分位数 25% 92% 79% 50% 69% 93% 70% 53% 板块 周期周期周期周期周期制造 制 行业 有色金属煤炭钢铁 基础化工 石油 仓位走势 趋势 ↓ 分位数 ↑ ↑ ↑ ↓ ↓ ↓ ↑ ↓ 资料来源：wind，民生证券研究院，*注：电力设备与新能源仓位分位数以2020年至今为计算区间 3因子与组合 3.1因子跟踪：反转和分析师预期类因子表现较好 为了多维度观察不同因子的表现趋势，我们从各时间维度、宽基指数和行业板块等角度按照流通市值加权测算了不同大类因子的多头收益（因子方向下前1/5组）。除规模因子外，均进行了市值、行业中性化处理，规模因子进行行业中性化处理。 从时间上的表现趋势、宽基指数内选股多头收益率以及分板块选股胜率来看，反转和分析师预期类因子上周表现更好。 3.1.1分时间：反转、分析师预期类因子表现较好 从因子多头超额看因子表现：反转因子和分析师预期因子表现逐渐增强。最近一周表现较好的因子有180天一致预期目标价格/收盘价-1和过去90天上调评级占比因子等，其最近一周相对于中证全指的超额收益达到了0.8%以上。 表3：不同时间下的因子多头超额 资料来源：wind，民生证券研究院 3.1.2分指数：大市值下研发类和分析师预期因子更加有效，中小市值下基金持股因子更好，整体看小市值下因子表现更好 整体表现看，在不同宽基（沪深300、中证500、中证1000和国证2000）内表现均较好的因子有研发总资产占比因子、EP滚动一年分位数、研发销售收入占比等。随着市值从沪深300下沉到国证2000，因子在不同宽基内的上周多头超额表现也呈现出一定的变化，整体小市值下因子表现更好。 表4：上周不同指数下的因子多头超额（前20） 因子名称 沪深300中的多头超额 中证500中的多头超额 中证1000中的多头超额 国证2000中的多头超额 因子释义 tot_rd_ttm_to_assets