能源周报：电厂补库需求释放，本周动力煤价格上涨

动力煤：电厂补库需求释放，本周动力煤价格上涨。本周秦皇岛港动力煤（Q5500） 市场均价946元/吨 ， 较上周+3.4%； 晋陕蒙坑口煤均价环比+0.5%。库存方面，本周环渤海九港合计库存报2097万吨，环比增加106万吨；南方港口合计库存报616万吨，环比持平；南方八省电厂煤炭库存最新数据（20240216）报3268万吨，环比（20240207）增加188万吨，库存可用天数最新14.8天，环比-0.1天。供应端：春节假期刚刚结束，煤矿陆续恢复生产，国有大矿生产积极性较高，不少民营煤矿在元宵节后才能恢复正常生产，整体供应水平依旧偏低。下游企业陆续复工，加之部分春节期间库存下滑较多的电厂有补库需求释放，市场情绪有所升温，非电行业复产，刚需拉运备货开始恢复，产地拉煤车辆有所增加；需求端：电煤方面，假期期间用电需求大幅下滑，日耗下降，电厂存煤天数被动提升。节后天气降温，部分电厂有少量补库需求。化工企业进入假期模式，开工率小幅提升，复工企业增多，煤炭消耗量环比小幅增加。 双焦：双焦价格走势下行，焦企亏损增加。焦炭方面，本周末日照准一报价2260元/吨，环比-4.2%。焦企成本压力仍存，同时主产地受雨雪天气影响，货物出货不畅，开工多保持限产状态。下游钢材需求有限，钢材价格在小幅探涨后价格下跌，钢厂亏损较大，焦企亏损增加。焦煤方面，本周末山西主焦煤报价2169元/吨，环比-0.6%。原料端煤矿逐渐复产，但仍有部分煤矿处停产状态，焦煤库存不高。焦煤市场观望情绪为主，主流煤种价格稳定，部分煤种竞拍价格下调。钢企方面，本周末螺纹钢报价3840元/吨，环比-2.3%。本周全国钢坯市场价格涨后下行。春节过后市场交易活跃度渐起，坯价走高，但受期货开盘后黑色系高开低走，现货价格随之下行，终端尚未完全复工，补库需求偏弱，钢厂亏损仍存，出货有限。 原油：美国页岩区块并购再迎高潮，响尾蛇能源宣布收购Endeavor Energy Partners。根据能源界信息，2023年，随着美国能源行业利用高股价进行的高达2500亿美元并购行为，美国页岩地区的交易已经进入高潮，仅上个季度，美国石油巨头埃克森美孚公司、雪佛龙公司和西方石油公司以收购低盈亏油价的低成本油田，就达成了总价值1250亿美元的交易。我国春节期间，响尾蛇能源宣布，以约260亿美元的交易价值(包括债务)收购Endeavor Energy Partners，若收购完成，新公司有望成为仅次于埃克森美孚和雪佛龙的美国第三大油气生产商。我们认为，在高油价背景下美国油气行业再次进入并购潮说明部分中小页岩油企由于成本问题经营困难，从侧面可以看出高成本对页岩油的增产会造成较大阻力，美国产量持续增加面临着经济性的考验，在增产幅度上预计会有所减速。另外，康波萧条期的全球动荡虽然总是以黑天鹅的形式发生，表现为事件驱动，在不断走高的地缘冲突频率下，我们需要为原油设定一定的风险溢价，虽然海外衰退成为油价最大风险，但是并不改变上游依然为产品链最为紧缺环节，并且有望在再复苏中走向再通胀。本周，Brent原油周度均价85.74美元/桶，环比下跌0.16%；WTI原油周度均价77.70美元/桶，环比下跌0.03%。 天然气：切萨皮克公司宣布减产，本周美国气价上涨。美国大型页岩油生产商切萨皮克能源公司下调天然气产量预期，推动天然气期货价格反弹。近期全球天然气价格持续下跌，冬季温和，生产过剩，美国页岩气生产商试图减少产量，结果石油公司生产天然气作为副产品的计划被搁置。切萨皮克公司在其第四财季财报中表示，其资本计划将支持今年的产量在每天26.5亿至27.5亿立方英尺之间，该公司在2023财年的产量相当于34.3亿立方英尺，其中98%是天然气。本周，欧洲TTF天然气价格23.60欧元/兆瓦时，较上周下跌6.1%；美国NYMEX天然气期货价格1.67美元/百万英热，较上周上升1.5%；亚洲JKM天然气价格8.24美元/百万英热，较上周价格下跌10.7%； 国内液化天然气出厂价为4221元/吨，较上周下跌8.9%。 风险提示：能源价格波动加大、海外地缘冲突加剧、下游需求不及预期。 一、投资策略 （一）原油 原油：全球油气资本开支下行，供给短期难以恢复。自2015年《巴黎气候协定》签署以来，全球碳中和进程加速。过去十年间全球油气上游的资本开支自2015年以来下滑明显，2021年油气资本开支3510亿美元，较2014年高位减少近122%。从全球各主要能源巨头来看，其所面临的来自政策端的减碳压力以及自身转型的迫切性紧密交织，油价长期低位也使得全球石油巨头对资本开支十分谨慎，部分企业已开始逐步分离部分油气资产，并将重心转移至能源转型及新能源项目投资，未来各巨头企业的油气资本开支预计将持续缩减。油气供给是一个资本开支增加-产能扩张-产量提升-价格下行-缩减资本开支的过程，2015年起新旧能源博弈带来的长期油价下行制约了各厂商扩产及投资的意愿。目前美国原油及天然气活跃钻井数总体维持低位，库存量随经济复苏及出口恢复显著下行，而页岩油产量较钻机数量有约半年的滞后期，短期原油及天然气产能释放将有所减缓。同时，OPEC+维持增产政策不变，闲置产能已维持在较低水平，在既有产能投放节奏下，未来两年原油整体供给增量较为有限。 地缘冲突加剧原油供应担忧。疫情以来全球经济逐步复苏，推动原油需求大幅回升。而2022年以来的俄乌地缘冲突加剧全球能源供应担忧，欧盟36%的石油及40%的天然气进口自俄罗斯，22年3月至今欧盟已对俄罗斯施加八轮制裁，涉及石油、煤炭、天然气、金融等领域。欧盟计划在2022年年底前将从俄罗斯进口的石油削减90%，并同意俄罗斯部分的原油供给部分将由OPEC各个成员国承担，但除了沙特、阿联酋和伊拉克以外，OPEC其余成员国闲置产能有限，短期难以提高产量，无法按约定实现增产目标。 美国页岩区块并购再迎高潮，响尾蛇能源宣布收购Endeavor Energy Partners。根据能源界信息，2023年，随着美国能源行业利用高股价进行的高达2500亿美元并购行为，美国页岩地区的交易已经进入高潮，仅上个季度，美国石油巨头埃克森美孚公司、雪佛龙公司和西方石油公司以收购低盈亏油价的低成本油田，就达成了总价值1250亿美元的交易。我国春节期间，响尾蛇能源宣布，以约260亿美元的交易价值(包括债务)收购Endeavor Energy Partners，双方将合并成一家500亿美元的油气生产企业，若收购完成，新公司有望成为仅次于埃克森美孚和雪佛龙的美国第三大油气生产商。我们认为，在高油价背景下美国油气行业再次进入并购潮说明部分中小页岩油企由于成本问题经营困难，从侧面可以看出高成本对页岩油的增产会造成较大阻力，美国产量持续增加面临着经济性的考验，在增产幅度上预计会有所减速。另外，康波萧条期的全球动荡虽然总是以黑天鹅的形式发生，表现为事件驱动，在不断走高的地缘冲突频率下，我们需要为原油设定一定的风险溢价，虽然海外衰退成为油价最大风险，但是并不改变上游依然为产品链最为紧缺环节，并且有望在再复苏中走向再通胀。本周，Brent原油周度均价85.74美元/桶，环比下跌0.16%；WTI原油周度均价77.70美元/桶，环比下跌0.03%。建议关注受益于原油价格高企，资本开支增加驱动产量释放加速的中国海油；国内油气资源储产量第一并持续推进增储上产的中国石油；全球炼能第一并坚持延长产业链布局高附加值材料的中国石化。 展望2024年，由于宏观数据的表现不佳，市场担忧需求情绪的加重，油价在2023年11月出现了下跌，为提振油价，OPEC+在2023年11月的会议上宣布进一步的自愿性减产计划，原油供给在2024年或再迎收缩，另外，巴以冲突基本将中东国家于2024年增产的预期打消，整体来看2024年原油供给仍是趋紧态势。尽管近期欧美的部分宏观数据令市场担忧需求，但随美联储加息周期的结束，对需求的最大压制力量在弱化，宏观上2024年需求有望好转，另一方面，从原油的直接加工量来看，无论是我国还是欧美，需求向好的趋势明显，再加上中东、东南亚等地新炼厂的投产，2024年需求将保持增长。因此，从一年的维度来看，在供缩需增的基本面下，原油价格有望保持高位。 （二）动力煤 动力煤：节后煤矿陆续复工复产，国内外动力煤价格小幅上涨。本周秦皇岛港动力煤（Q5500）市场均价946元/吨，较上周+3.4%；晋陕蒙坑口煤均价环比+0.5%。库存方面，本周环渤海九港合计库存报2097万吨，环比增加106万吨；南方港口合计库存报616万吨，环比持平；南方八省电厂煤炭库存最新数据（20240216）报3268万吨，环比 （20240207）增加188万吨，库存可用天数最新14.8天，环比-0.1天。供应端：春节假期刚刚结束，煤矿陆续恢复生产，国有大矿生产积极性较高，不少民营煤矿在元宵节后才能恢复正常生产，整体供应水平依旧偏低。下游企业陆续复工，加之部分春节期间库存下滑较多的电厂有补库需求释放，市场情绪有所升温，非电行业复产，刚需拉运备货开始恢复，产地拉煤车辆有所增加；需求端：电煤方面，假期期间用电需求大幅下滑，日耗下降，电厂存煤天数被动提升。节后天气降温，部分电厂有少量补库需求。化工企业进入假期模式，开工率小幅提升，复工企业增多，煤炭消耗量环比小幅增加。 当前国内电煤扩产保供政策逐步深化落实，动力煤企业的产量和价格均受到政策端严格管控，周期性特征进一步弱化；与国内确定性相对的是，国际能源环境受地缘政治，气候变化等因素影响动荡不安，欧盟重启煤电以及持续性的高温天气不断加码国际动力煤需求，当前长协价位仍高于往年，看好煤企盈利水平稳中向好。欧盟新增煤炭需求落地，将间接影响国内煤炭进口格局，国内煤企盈利弹性继续提升。建议持续关注煤炭资源禀赋良好，一体化布局的动力煤生产企业中国神华、陕西煤业等，以及凭借新疆资源禀赋拥有极大产能弹性的广汇能源。 展望2024年，国内供给增量收紧，海外能源价格支撑强劲，看好煤价中枢稳中有升。 2023年相比2022年煤炭整体价格中枢下移，本质原因为低价海外煤的渗透以及保供政策下新增产量的累积效应带来的供需格局宽松化。整体来看2024年，供给端：1.国内供给端边际增量难寻，保供增量已于前期释放，2023年国内供给端增量缩进，叠加2023年煤矿安全事故频发，2024年安监力度或将进一步加强，23年9月《关于进一步加强矿山安全生产工作的意见》的发布便是预兆之一；2.海外整体能源价格有望维持高位。地缘（巴以冲突）+金融（美国加息周期接近尾声）+需求（ppi上行周期启动）等多因素推涨，加之印尼出口政策限制不断加码，看好海外煤价上涨，亦支撑国内煤市。 （三）双焦 双焦：双焦价格走势下行，焦企亏损增加。焦炭方面，本周末日照准一报价2260元/吨，环比-4.2%。焦企成本压力仍存，同时主产地受雨雪天气影响，货物出货不畅，开工多保持限产状态。下游钢材需求有限，钢材价格在小幅探涨后价格下跌，钢厂亏损较大，焦企亏损增加。焦煤方面，本周末山西主焦煤报价2169元/吨，环比-0.6%。原料端煤矿逐渐复产，但仍有部分煤矿处停产状态，焦煤库存不高。焦煤市场观望情绪为主，主流煤种价格稳定，部分煤种竞拍价格下调。钢企方面，本周末螺纹钢报价3840元/吨，环比-2.3%。本周全国钢坯市场价格涨后下行。春节过后市场交易活跃度渐起，坯价走高，但受期货开盘后黑色系高开低走，现货价格随之下行，终端尚未完全复工，补库需求偏弱，钢厂亏损仍存，出货有限。 资源端，我国低硫优质主焦煤资源有限，对外依存度较高；增量端，薄弱的资源基础加上环保、安全的高压检查，将极大限制焦煤有效供给增速；不同于动力煤，焦煤价格受到行政管制较少，焦煤企业可以充分享受到价格上涨带来的利润增量，当前主焦煤与普通炼焦煤之间的价差仍处高位，结构性稀缺明显，主焦煤资源禀赋有望加速进入超额兑现期，建议关注主焦煤占比较高，产业布局完善，获取资源能力较强的焦煤生产企业淮北矿业、平煤股份等。 展望2024年，资源禀赋限制+库存低位，政策刺激