有色金属周报：国内利率调整，期待复工后金属需求回暖

本周（2.19-2.23）上证综指上涨4.85%，沪深300指数上张3.71%，SW有色指数上涨4.96%，贵金属方面COMEX黄金下跌0.08%，白银下跌1.15%。工业金属价格LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-0.61%、1.56%、0.42%、3.12%、6.81%、-0.62%；工业金属库存LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动2.02%、-2.50%、-0.50%、-2.42%、0.03%、0.34%。 工业金属：政策大幅降息刺激经济，期待复工复产后需求复苏。核心观点：海外降息预期下调的影响减弱，国内5年期以上LPR利率大幅下调25个基点，长期贷款利率降至历史低点，期待国内降息刺激和复工复产后的需求复苏。铜方面，供应端，2月23日进口铜精矿指数报23.50美元/吨，周度环比上升1.07美元/吨；需求端，节后首周精通杆开工率增长16.23pct，铜库存周度小幅增加2.07万吨。铝方面，供给端，节后国内电解铝企业持稳运行为主，电解铝运行产能维持在4200万吨附近，春节期间铝水比例较1月份下降；需求端，铝加工企业处于复工期，工业型材及铝板带箔复工较快，库存进入季节性累库状态，但累库总幅度低于往年同期水平，电解铝本周库存小幅上升6.6万吨。重点推荐：紫金矿业、洛阳钼业、神火股份、西部矿业、金诚信、中国有色矿业、中国铝业、云铝股份。 能源金属：环保检查消息影响扰动锂价，预计后续价格持稳运行。核心观点：供应逐步放量，需求期待复苏，价格预计维持稳态。锂方面，供应端，海外澳矿供应以长单采购为主，江西冶炼厂开工率低，关注环保检查对供应的扰动；需求端，市场预期需求将于二季度好转，短期锂价下方有支撑，锂盐企业挺价，预计后续价格回归稳态。钴方面，供给端，部分企业节后逐步复产，钴盐产量增加；需求端，由于节前下游备货较多，节后采购谨慎。镍方面，部分企业年后复产节奏缓慢，当前硫酸镍库存较低的情况下，车销数据的好转可以被及时传导，3月车销预期向好，硫酸镍价格或将短期内偏强运行。重点推荐：藏格矿业、永兴材料、华友钴业、中矿资源。 贵金属：降息预期下调，贵金属价格维持坚挺。美国1月份CPI同比上涨3.1%，预期为2.9%，核心CPI同比上涨3.9%，预期3.7%，居住成本居高不下等因素使美国通胀顽固，延后了提前降息的预期，但受到俄乌和中东地区冲突带来的避险买盘支撑，全球央行购金依然强劲，叠加年内降息预期仍然存在等因素的影响，贵金属价格依然坚挺，继续看好。重点推荐：中金黄金、银泰黄金、山东黄金、赤峰黄金、招金矿业、湖南黄金，关注中国黄金国际。 风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险等。 重点公司盈利预测、估值与评级 1行业及个股表现 图1：期间涨幅前10只股票（2/19-2/23） 图2：期间涨幅后10只股票（2/19-2/23） 2基本金属 表1：金属价格、库存变化表 2.1价格和股票相关性复盘 图3：黄金价格与山东黄金股价走势梳理 图4：阴极铜价格与江西铜业股价走势梳理 图5：华友钴业股价与硫酸钴价格走势梳理 图6：天齐锂业股价与碳酸锂价格走势梳理 2.2工业金属 2.2.1铝 （1）价格周度观点 节后第一周（2.19-2.23）综合来看，美联储降息预期再度回落，美元指数反弹，大宗承压。国内经济维持向好基调不变，但需求仍待终端节后分复工验证。基本面方面，节后国内铝市场进入季节性累库周期，供应端短期持稳运行，需求端仍待向好恢复。海外供应端扰动较多，从全球供需角度上来看，2024年电解铝供应端增量较小，全球铝供需或难出现过剩局面，铝市底部支撑稳健。短期来看，欧美新一轮制裁提振铝价，但因边际影响较小，铝价重回震荡区间，短期国内季节性累库持续，市场等待更多消息面刺激，后续持续关注国内库存变动情况及海内外货币政策动向。新闻方面：据SMM数据统计，1月全国铝型材企业开工率持续下滑，录得47.94%。分企业规模来看，大型企业1月开工率小幅度上升，主要系今年华南以及部分山东地区放假时间较往年稍有提前，企业为保证年前订单交付，赶工生产，1月大型企业开工率录得49.37%。中型企业开工率持稳运行，录得46.37%，主要系一方面，建筑型材受终端需求影响开工率下降；另一方面，华东地区工业型材厂收到光伏型材年前交货急单，拉动开工率上涨。小型企业开工率持续下滑，录得42.62%，且据SMM调研统计小型企业复工时间稍晚，部分企业表示正月十五后开工。 （2）价格和库存 表2：铝产业链价格统计 图7：上海期交所同LME当月期铝价格 图8：全球主要交易所铝库存（万吨） （3）利润 图9：预焙阳极盈利梳理 图10：电解铝单吨盈利梳理 图11：氧化铝单吨盈利梳理（单位：元） （4）成本库存 图12：2024年2月全国平均电解铝完全成本构成 表3：国内主要地区电解铝社会库存（单位：万吨） 图13：国产和进口氧化铝价格走势 2.2.2铜 （1）价格周度观点 节后第一周（2.19-2.23），中国春节假期期间，国内交易停盘，市场重点关注美元指数以及伦铜走势。期间，美国1月CPI超市场预期，并未表现回落，叠加美联储”鹰“声不断，美元指数随之上涨，高位逼近105点位；伦铜顺势被压，探底8127美元/吨。但因前期市场已经逐渐消化美联储阵阵“暂不考虑降息“的鹰声，已经将降息预期后置，故美元触顶后逐渐回吐涨幅。年后归来，多数风险资产呈现开门红，美国、日本、欧洲、中国股市均表现涨势； 另美国计划于周五公布对俄罗斯的一揽子“重大”制裁方案，铝、镍期货价格明显拉涨，铜亦被带动走高。欧洲市场，后半周欧洲经济数据集中公布，法国2月制造业PMI率先公布，高于预期与前值，积极带动欧洲市场情绪；随后虽然德国、欧元区制造业PMI略低于前值与预期，欧洲股市以及欧元美元整体情绪依旧走强，美元指数再度承压，伦铜冲高后触及8600美元/吨，对沪铜存在正向指引。亚洲市场，日本央行行长表示”日本正在经历通货膨胀“，市场预计日本即将在未来两三个月走出负利率时代，日经指数不断突破历史高点，美元日元较上周走跌。中国市场，在经历2月初降准之后，市场终于再度迎接降息利好，5年期LPR下降25基点，市场感受到”稳经济、促消费“利好情绪，A股接连上涨，伦铜触及8600美元/吨，沪铜高指69500元/吨上方。 图14：三大期货交易所铜库存合计+保税区（单位：吨） 图15：铜精矿加工费（美元/吨） 图16：上海期交所同LME当月期铜价格 图17：全球主要交易所铜库存（万吨） 2.2.3锌 （1）价格周度观点 节前最后一周（2.19-2.23），伦锌方面：周初，美国1月PPI数据超预期环比上涨0.3%，削弱美联储降息预期，伦锌短暂下行，然美元弱势，伦锌小幅向上修复；随后市场出现美联储下一步或加息而非降息的声音，宏观打压伦锌走势，伦锌下探周内低位；接着美元大幅走弱，有色普涨，带动伦锌上行，然LME高库存压力仍存，且美联储会议纪要再次削弱降息希望，伦锌回落弱势运行。周内伦锌重心基本持稳，截止本周四17:30，伦锌终收2401美元/吨，周内涨13美元/吨，涨幅0.54%。沪锌方面：周初，SMM七地库存录得15.90万吨，较节前环比增加6.07万吨，春节期间大幅累库，基本面对锌价支撑减弱，沪锌低开且短暂下行；节后下游陆续复产需求有所恢复，叠加锌价低位下冶炼厂成本支撑较强，沪锌低位反升，然市场宏观偏空情绪延续，抑制沪锌上行高度，沪锌冲高回落；随后国内宏观春风再起，下调LPR支撑房地产市场发展，市场情绪转好，沪锌上涨至周内高位；然下游需求未完全复苏，国内锌锭供大于求格局未改，沪锌偏弱运行。周内沪锌低位震荡，截止本周四15:00，沪锌终收20385元/吨，周内跌130元/吨，跌幅0.63%。新闻方面：据SMM调研，截至本周四（2月22日），SMM七地锌锭库存总量为16.23万吨，较2月8日增加6.40万吨，较2月19日增加0.33万吨，国内库存录增。上海和广东地区库存增加，主因节后物流恢复冶炼厂正常生产下仓库正常到货，而节后第一周下游需求并未完全恢复，整体库存继续增加；天津地区库存录减，主因周内大雪天气物流运输延后影响仓库到货，而下游陆续复产开始提货，整体库存小幅减弱。整体来看，原三地库存增加0.87万吨，七地库存增加0.33吨。 图18：上海期交所同LME当月期锌价格 图19：全球主要交易所锌库存（万吨） （2）加工费&社会库存 表4：锌七地库存（万吨） 图20：国产-进口锌加工费周均价 图21：锌进口比值及盈亏 2.3铅、锡、镍 铅：节后第一周（2.19-2.23）本周伦铅先抑后扬，开于2069.5美元/吨，周中因美元走强而承压走弱探低至2031美元/吨；下半周因美国经济数据向好，市场对美联储降息预期升高，美元走弱叠加海外伦铅维持降势，伦铅一路上行，尾盘摸高2091.5美元/吨，截至周五下午15:40，伦铅终收于2089.5美元/吨，涨幅0.94%。本周沪铅2403合约开于16165元/吨，受伦铅下行拖累叠加国内铅锭累库而走弱，期间低位在15790元/吨；下半周围绕15860元/吨一线震荡，终收于15865元/吨，跌幅为2.37%。现货市场上，本周（1.19-1.23）SMM1#铅价运行于15700-15925元/吨，受假期物流停运及下游停工影响，节后多家大规模冶炼厂均出现库存累增。河南地区持货商对沪期铅2403合约贴水150-100元/吨或SMM1#铅平水附近报价，部分冶炼厂节前预售，节后库存累增压力较小报价坚挺。湖南地区冶炼厂受天气影响部分铅锭库存出现表面泛白，因此小幅贴水或平水报价，但库存较低的冶炼厂仍对SMM1#铅升水0-50元/吨。贸易市场方面，周初铅价大跌，江浙沪地区仓单对沪期铅2403合约升水50-80元/吨，临近周末升水下调，本周下游厂家节后集中备库尚未开始，长单提货后仅进行少量刚需补库，市场观望情绪浓厚。再生精铅方面，受废电瓶成本等影响，再生精铅持货商普遍升水报价，因此电解铅货源更具价格优势的情况下，再生市场成交寡淡。 锡：节后第一周（2.19-2.23）本周锡价整体偏强运行，自周一早盘开始于21.75万元/吨附近维持横盘波动，于周三小幅拉升至近期相对高位21.9万元/吨附近，周五跌至21.3万元/吨附近探底回升。本周下游企业采买情绪随锡价波动变化较大，自周初开始，偏强运行的锡价一定程度上抑制了下游企业采购热情，现货市场成交多为刚需采买，而周五锡价的探底叠加下游及终端企业库存的消耗，使得现货市场成交有所回暖，总体来说节后现货市场成交逐渐复苏。周内LME锡库存去库5吨，至5945吨，其中亚洲库存为4940吨，欧洲库存为730吨，美洲库存为275吨。新闻方面：据SMM调研云南地区锡矿供应依然处于趋紧状态，有部分冶炼企业表示其从11月份下旬之后的原料供应开始减少，若12月份无法采购补充其锡矿库存，则将于12月份进行小幅减产。另外了解到目前缅甸佤邦当地约80%的选矿厂处于停工状态。虽然缅甸佤邦当局并未明确当地锡矿何时复产，但市场普遍预期难于在今年2月份之前恢复，而在此之前，预期后续将有更多当地选矿厂面临原料紧缺情况，或也将影响其出口至国内锡矿量级。本周调研了解到锡矿加工费较上周持平，云南地区40%锡含量的锡矿加工费用多集中于13500元/吨至14500元/吨，个别杂质含量高的锡精矿的加工费用在15500元/吨，故本周云南地区40%锡矿加工费保持为13500-15500元/吨。 镍：节后第一周（2.19-2.23）本周镍价大幅上行，截至周五收盘涨至135620元/吨，周内镍价连续大涨3日。本周镍价大涨主因印尼镍矿RKAB审核速度不及预期与地缘政治推动影响。首先是印尼镍矿配额审批速度仍然较为缓慢，导致市场对于镍矿后续供给产生担忧情绪，影响镍矿价格走势偏强，最终传导至盘面。与此同时，本周美国与欧盟世界两大经济体均表示将对俄进行新一轮的制裁，其中美国拜登政府声称将在2月23日开始对俄推出更多“重大”的制裁，包括国防、工业以