公司深度报告：硬件回暖与信创带来机遇，并购整合战略定位清晰

硬件回暖与信创带来机遇，并购整合战略定位清晰 卓易信息(688258)公司深度报告|2024.02.23 评级：买入 翟炜 首席分析师 SAC执证编号：S0110521050002 zhaiwei@sczq.com.cn 电话：13581945259 邓睿祺分析师 SAC执证编号：S0110522110004 dengruiqi@sczq.com.cn 1.5 卓易信息 沪深300 1 0.5 0 -0.5 市场指数走势（最近1年） 17-Feb 7-Dec 26-Sep 16-Jul 5-May 22-Feb 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）37.70 一年内最高/最低价（元）96.44/28.63市盈率（当前）44.59 市净率（当前）3.16 总股本（亿股）0.87 总市值（亿元）32.78 资料来源：聚源数据 相关研究 核心观点 国产固件+云服务双轮驱动：卓易信息成立于2008年，自收购南京百敖软件后形成了云服务+固件业务两大业务主线。百敖软件是国内领先的固件供应商及软件服务提供商，也是中国大陆唯一获得英特尔商业授权的独立BIOS供应商，并为华为、联想等海内外多家知名公司提供了安全可信的固件产品及服务。 全球硬件需求有望回暖，行业信创带来重塑固件市场边界机会：AI助力全球计算机硬件市场回暖，并有望带动新一轮计算机硬件升级，为计算机固件市场规模增长和价值量上升带来机会。在信创影响下，国产计算机供应链具有更好的发展机会，同时信创需求的增长也将助力国产固件公司提高授权业务占比，从而提高毛利率。公司深耕固件行业多年，是华为、联想等国内知名品牌的重点合作伙伴，与华为的合作更可以追溯到2008年，作为公司固件业务主体的百敖软件也已加入欧拉社区，成为华为生态体系的重要一员。公司有望凭借与这些国内龙头的合作优势，借信创东风较快地扩大市场份额，实现收入与盈利能力的双重提高。 布局IDE做好产业定位，完善产业链协同：公司完成对艾普阳深圳的收购，布局IDE领域。IDE作为软件开发领域的重要工具之一，目前国内外缺乏支持国内云平台的IDE产品，公司未来借此进一步做好信创补充者这一生态位。此外，收购艾普阳深圳之后，公司有望通过业务整合，进一步为客户提供自主可控的集成化开发工具，并与上市公司已有的云服务软件业务进行协同，强化公司云服务的综合竞争力和盈利能力。 盈利预测与评级：预计公司2023-2025年营业收入分别为4.05、5.87、 7.44亿元，归母净利润分别为0.90、1.49、2.23亿元，对应EPS分别为1.04、1.71、2.57元。参考可比公司一致预期及历史平均估值水平，卓易信息竞争优势、行业特点及自身历史估值，维持公司“买入”评级。 风险提示：技术研发不及预期风险；与头部大厂停止合作的风险；下游需求不及风险。 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 2.82 4.05 5.87 7.44 营收增速（%） 19.20 43.73 44.71 26.85 归母净利润（亿元） 0.51 0.90 1.49 2.23 归母净利润增速（%） 21.01 77.34 64.33 50.34 EPS(元/股) 0.59 1.04 1.71 2.57 PE 64 36 22 15 资料来源：Wind，首创证券 目录 1卓易信息：深耕固件与云服务，业务规模稳健增长1 1.1公司简介：业务体系充分掌控，股权结构稳定1 1.2主营业务：高弹性固件业务与稳健云服务共同发展2 1.3财务简析：营收稳健增长，费用拖累利润8 2投资要点：复苏与信创带来需求释放，并购整合加固生态位9 2.1AI有望带动PC和服务器增长，下游复苏趋势初步显现9 2.2行业信创东风重塑市场边界，深度合作国产龙头有望抓住历史性机会10 2.3布局IDE完善产业链协同，做好信创生态补充者14 3盈利预测与投资建议15 3.1盈利预测15 3.2投资建议及估值16 4风险提示18 插图目录 图1卓易信息发展历程1 图2卓易信息股权结构（至2023年9月30日）1 图3计算机软硬件层级示意图2 图4EFIBIOS引导PC启动示意图2 图5IPMI与BMC示意图3 图62019-2023H1卓易信息固件业务营收情况4 图72018-2022卓易信息固件业务毛利率与英特尔贡献收入占比的变化情况5 图8卓瓴智慧楼宇运营管理平台6 图9政企云服务示意图6 图102019-2023H1卓易信息云服务营收情况7 图112020-2023H1卓易信息云服务在手订单与当年营收（亿元）7 图122019-2023Q3卓易信息营业收入8 图132019-2023Q3卓易信息净利润及净利率8 图142019-2023Q3卓易信息销售费用、管理费用、研发费用情况9 图15全球PC设备出货预测（不含平板）9 图162022-2027全球服务器市场规模预测（亿美元）10 图17BIOS固件发展简要历程与四大Intel授权IBV市场份额演变示意图10 图18固件行业商业模式示意图11 图19中国服务器出货量（万台）12 图202022年中国服务器市场行业分布13 图212016-2019年公司与华为的合作规模（万元）13 图22常见IDE举例14 图23开发者、用户及平台的关系示意图14 图242022年卓易信息及可比公司营收规模（单位：亿元）17 图252022年卓易信息及可比公司净利润规模（单位：亿元）17 图262022年卓易信息及可比公司毛利率情况17 图272022年卓易信息及可比公司EBITDA/营业总收入17 图28中国软件2022年收入结构17 图29南威软件2022年收入结构17 表格目录 表12023-2025年盈利预测16 表2可比公司估值比较18 图1卓易信息发展历程 1卓易信息：深耕固件与云服务，业务规模稳健增长 1.1公司简介：业务体系充分掌控，股权结构稳定 江苏卓易信息科技股份有限公司成立于2008年，由谢乾与其父谢小球设立。2012年，卓易信息收购由谢乾在2005年参与筹建并担任副总经理的南京百敖软件，形成了云服务+固件业务两大业务板块。公司在2016年获得英 特尔投资入股，并在2019年成功登陆科创板。 资料来源：公司官网，首创证券 公司实际控制人为谢乾、王烨夫妇，股权结构稳定。公司实际控制人为谢乾、王烨夫妇，且保持较为集中的股权结构。至2023年9月30日，公司控股股东谢乾直接持有42.14%的股权，公司员工持股平台宜兴中恒持股3.24%，前五大股东合计持股比例约为53.87%。 图2卓易信息股权结构（至2023年9月30日） 资料来源：公司公告，首创证券 1.2主营业务：高弹性固件业务与稳健云服务共同发展 公司主要经营云计算设备核心固件业务及云服务两大业务板块。 （1）云计算设备核心固件业务：位于生态底层但边际利润率较高 公司的云计算设备核心固件业务主要根据设备厂商需要提供固件定制开发服务及固件产品销售，运营主体为全资子公司百敖软件。计算机固件是一种用于嵌入式软件，是底层硬件与应用层软件之间的重要桥梁。固件主要用于实现计算机硬件启动、设备间通讯、基本输入输出等较为基础的功能。公司提供的固件主要包括BIOS固件和BMC固件两类。 图3计算机软硬件层级示意图 资料来源：TechTarget，首创证券 ①BIOS固件产品 BIOS（BasicInputOutputSystem）固件，是一组固化到计算设备主板上一个存储芯片中的系统程序，它对于计算机系统正常初始化、启动和操作系统引导起着不可或缺的作用，是实现计算机系统的安全性、可靠性等关键功能的关键环节。公司BIOS固件产品主要分为服务器BIOS固件、PC端BIOS固件、IoTBIOS固件。 目前主流的BIOS主要是基于可扩展固件接口（EFI）发展而来的统一可扩展固件接口（UEFI）。UEFI首先完成对硬件组件的初始化和测试，并从大容量存储设备（如硬盘）加载引导程序，经由引导程序加载操作系统，之后将控制权移交给操作系统并提供运行时服务接口配合操作系统实现硬件配置和电源管理等功能。 图4EFIBIOS引导PC启动示意图 资料来源：维基百科，首创证券 ②BMC固件产品 BMC属于广义上的固件类型，是英特尔主导发布的智能平台管理接口 （IPMI）之主要组成部分，BMC通常是一种内置图形和控制逻辑的基于ARM的SoC，本文所指的BMC固件是写在BMC芯片中代码程序。BMC是服务器的基本核心功能子系统，负责服务器的硬件状态管理、操作系统管理、健康状态管理、功耗管理等核心功能，可以实现对服务器的远程监控，几乎对整个服务器系统有完全的控制权，用户可以通过专用或共享网络连接远程访问BMC，并通过BMC来进行服务器的远程管理、监控、安装、重启等操作，是服务器和云计算产业的核心共性技术。公司BMC固件产品主要分为国产服务器平台BMC固件、通用服务器平台BMC固件。 图5IPMI与BMC示意图 资料来源：维基百科，首创证券 几乎所有的计算机都配备有BIOS/EFI固件，现代数据中心中的每一台服务器及其他设备（包括交换机、电源设备等）都必备有BMC。不难看出，计算机固件是保持IT系统稳定、维护数据中心运行的重要组件，其地位有点类似燃油车中的火花塞，对于多数用户来说不起眼但不可或缺。 固件业务收入持续走高，跟随信创周期。公司固件业务规模在2019-2022 年间实现较大的规模提升，从2019年的0.61亿元增长至2022年的1.51亿元， 2023年上半年发生短期波动仅以0.89%的同比增速实现0.67亿元收入。公司固件业务毛利率整体处于较高水平，2019-2022年毛利率均维持在50%以上。 图62019-2023H1卓易信息固件业务营收情况 160.0 140.0 120.0 100.0 80.0 60.0 40.0 20.0 0.0 150.86 70 133.70 60 96.95 50 50.12 40 60.68 37.91 66.87 30 20 12.83 10 0.89 0 20192020202120222023H1 固件收入（百万元） 增速（%） 毛利率（%） 61.15 54.88 59.76 59.67 63.52 资料来源：wind，首创证券 通过分析公司固件业务前五大客户的情况，不难发现公司固件业务毛利率总体跟英特尔贡献收入占比负相关。导致这一情况的主因是，来自产业链上游英特尔的业务主要是毛利率相对较低的服务业务，而来自下游设备开发商业务毛利率较高。因此，如果后续信创需求进一步释放，公司固件业务毛利率有望获得提高。 图72018-2022卓易信息固件业务毛利率与英特尔贡献收入占比的变化情况 70% 70% 65% 60% 55% 50% 65% 60% 55% 50% 45% 45% 40% 40% 35% 35% 30% 30% 20182019202020212022 英特尔贡献收入 其他厂商贡献收入 毛利率 资料来源：招股说明书，公司年报，首创证券 （2）云服务业务：受益于下游客户数字化程度 面向政企客户，自研平台提供端到端云服务。公司云服务业务主要面向政府、企业等客户，以自主研发的卓易云平台为基础，聚焦于政企云和物联网云服务，为客户提供定制化开发或标准化应用软件产品、软硬件整体解决方案，同时提供配套计算资源租赁、运维等服务。卓易云平台是公司开展云服务业务的核心技术，完整涵盖物联网层、IaaS层、DaaS层、PaaS层和SaaS层，能够提供端到端云服务。 ①物联网云服务 公司的物联网云服务项目依托云平台架构开发的SaaS应用软件、PaaS层提供的技术支撑、IaaS层运算资源，结合多年环保、安防行业经验，以物联网发展为机遇，重点发展环保、安防领域，为客户提供软硬件整体解决方案、定制化软件开发及产品销售和计算资源租赁、运维服务。 卓易信息通过多年产品