联想集团：PC恢复增长，服务器扭亏尚需时间

联想集团23/24财年第三季度业绩总结

• 营收与净利润表现：联想集团23/24财年第三季度实现收入157亿美元，同比增长3%，环比增长9%。归母净利润为3.4亿美元，同比下降23%，但环比增长35%。

• 业务集团表现：

  • 智能业务集团（IDG）：收入124亿美元，同比增长6.7%，主要得益于全球PC出货量市占率提升至24%，PC、非PC业务分别占IDG收入的58%和21%。IDG业务集团的经营利润率为7.4%，接近历史高点。
  • 基础设施方案业务集团（ISG）：收入25亿美元，尽管在23/24财年第一季度有所下降，但自第二季度起收入连续环比增长，预计第四季度将实现同比小幅增长。存储、软件和服务总收入达到10亿美元的历史新高。
  • 方案服务业务集团（SSG）：收入20亿美元，同比增长10%，经营利润率提升至20.4%，成为集团内盈利能力最强的业务。

• 成本与投资：公司积极控制费用，财务费用同比/环比分别节约1000/1600万美元。然而，为支撑长期发展，公司计划增加研发投入，预计全财年研发投入占比将创历史新高。

• 未来展望：

  • IDG：预计23/24财年第四季度受到AI PC产品推出后的市场适应期影响，收入将暂时承压。24/25财年后半段，随着AI PC产品的普及，预计市场需求将爆发。
  • ISG：受益于英伟达GPU供应逐渐充足，预计24/25财年下半年业绩将好转，运营利润率有望实现扭亏。
  • SSG：运维服务和项目与解决方案服务的收入增长稳定，预计未来将继续增长。

• 投资建议：考虑到AI PC放量及ISG业务扭亏所需时间，调整了盈利预测。预计未来三年营收和净利润将分别以-9.6%、+6.6%、+8.8%和-43.2%、+32.1%、+28.8%的速度增长。基于公司行业地位、成长性和盈利能力改善等因素，认为合理市值为1226亿港元（9.88港元/股），维持“买入”评级。

• 风险提示：包括全球经济增速、PC市场恢复速度、服务器行业增长、市场份额提升、原材料供应、新业务发展和汇率波动等不确定性。