股权激励方案出台，业绩稳健增长可期

事件：2月21日，华凯易佰发布2024年限制性股票激励计划草案，拟一次性授予权益1,672.2万股，占股本总额的5.78%，拟授予的股票期权的行权价格为9.82元/股，股票来源大部分为公司从二级市场回购股份。 激励对象：覆盖子公司易佰网络核心人员，有望充分调动积极性。本次覆盖对象包括公司董事高管、中层管理人员，核心技术及业务骨干共不超过114人，约占员工数的5%。其中，公司实控人&董事长周新华、间接持股5%以上的副董胡范金以及董事庄俊超， 分别占本次激励计划的17.2%/16.2%/16.6%。公司首次授予股权激励人均成本超130万元，强度较大，有利于保障公司现有市场和研发团队的稳定性，并充分激发核心人员积极性。 考核目标设置较为稳健，兼顾收入与利润，有望激励员工业务开拓。目标2024-2026年满足两个条件之一：1）营收分别同比增长30%/20%/10%，即85/101/112亿元；2）扣非净利润分别同比增长30%/10%/10%（口径为加回股权激励及员工持股计划的股权支付费用后）。 计算可得，加回股权支付费用后，目标2024-2026年扣非净利分别为4.5/5.0/5.5亿元（2023年数据取预告中枢）；表观扣非净利分别为3.7/4.5/5.3亿元，即分别同比增长20%/22%/18%。 财务处理：年均摊销额占总营收比重低于1%，公司财务压力较小。假定公司于2024年3月初向激励对象授予限制性股票，公司预计需摊销总费用1.53亿元，2024-2027年分别摊销约7,943/5,083/1,970/254万元。 投资建议：1-2月亚马逊平台卖家GMV增长势头良好，2024Q1或优于2023Q4。我们认为公司泛品增速韧性有望持续，同时公司Tiktok、精品等新渠道 、 新业务有望发力 ， 继续支撑增速中枢。预计2023-2025年营收65.1/87.1/106.8亿元，同比增长47.5%/33.8%/22.6%；归母净利3.5/5.4/6.5亿元，同比增长61.3%/53.8%/20.8%，对应PE 16/11/9 X，维持“增持”评级。 风险提示：美国经济衰退导致需求承压；市场竞争加剧；国际贸易关系黑天鹅事件突发。