宏观日报：耶伦暗示维持长期低利率可能性，国内工业利润增长难持续

宏观经济日报 2016年8月29日星期一 南华期货研究 NFR 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 南华期货研究所 章睿哲 010-63151317-852 zhangruizhe@nawaa.com 【今日主题】 耶伦暗示维持长期低利率可能性.................................................................... 2 国内工业企业利润增长能否持续？ ................................................................ 3 【股票市场】................................................................................................. 5 【美国债市】................................................................................................. 6 【南华指数】................................................................................................. 7 免责申明 ................................................................................................... 9 宏观经济日报 2016年8月29日星期一 南华期货研究 NFR 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 耶伦暗示维持长期低利率可能性 8月26日美联储主席耶伦在Jackson Hole会议上的讲话使全球市场再次经历了一波过山车走势，美元指数先是大涨，之后又跌近英国退欧以来的最低点，最后又大幅上涨。耶伦讲话之所以造成这么大的波动，主要是由于首先表达了对短期加息可能性上升的偏鹰态度，之后又阐述了长期低利率有效性如何实现以及应对未来危机可能采取的极度宽松工具包。耶伦在演讲中前鹰后鸽的表态是市场大幅波动的主要原因，不过鉴于这是耶伦今年最为鹰派的一次表达，市场对此还是买账的，美元指数当天收涨0.79 %，是英国退欧以来的最高涨幅。 整体来看，我们认为耶伦演讲中最为确定的部分是未来对于超额准备金利率的使用，可能成为短期市场流动性的主要工具；其次是资产购买不会很快退出，意味着美联储缩表的进程将是非常缓慢的，耶伦特别提到了“必须谨记是否以及如何在合适的时机缩减货币政策的流动性供应......如果资产出售太激进，金融市场和经济可能不稳定。实际上，2013年被称为‘QE逐步退出恐慌（taper tantum）’表明，预测金融市场对此类资产负债表调整声明会做出何种反应，是很困难的。”此外，耶伦还两次提到了资产购买对于弥补低利率政策不足的重要性，这也意味着资产购买不仅不会很快退出，还将成为未来应对危机的主要工具。 通观整篇演讲，我们认为耶伦最不确定的是对于利率的态度。首先是美联储对于经济前景的难以把握，“经济前景一直以来并不确定......我们预测未来发展的能力相当有限，因为货币政策需要应对各种可能冲击经济的干扰”；其次是认为长期利率难以预测，耶伦表示“对这些驱动利率长期趋势的因素的理解是有限的，所有对此领域的预期都具有高度的不确定性。”最后是美联储未来政策的不确定性，由于经济和利率的难以预测，政策的难以把握也是显而易见的，“法定目标对应的短期利率水平随着时间推移而变化以适应基本经济状况，而要确认经济状况只能是后知后觉”。对于这些不确定性，美联储给了一个很宽的利率区间，“联邦基金利率在明年底之前处于0-3.25%，在2018年底之前处于0-4.5%，其可能性是70%”，这么宽的一个利率区间其实对于市场来说没有任何参考意义，但是也可以看出耶伦一方面认为低利率仍将长期存在，但另一方面又不想明确表态以导致市场对宽松过分预期的苦心。不过从这篇演讲中可以看到，未来美联储货币政策框架是比较清晰可见的，包括如何应对可能再次发生的危机以及如何弥补长期低利率政策对于刺激经济的不足等，尽管耶伦没有明确表态，但是对长期低利率可能性的暗示已经昭然若揭。 南华研究 宏观经济日报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 国内工业企业利润增长能否持续？ 8月27日国家统计局公布的7月份规模以上工业企业利润同比增速为11%，超过预期，比6月份的同比增速多了将近6个百分点，累计同比增速为6.9%，也比6月份高了0.7个百分点，这是否意味着企业情况有所好转呢？ 我们看到7月份的超预期数据除了与去年同期基数较低的情况有关之外，还与部分行业的大幅回暖有关。统计局同时公布的工业分行业利润数据中，2016年以来累计增速改善最快的前三个行业分别是煤炭开采和洗选业、黑色金属冶炼加工业、有色金属冶炼加工业，累计同比增速分别为131.5%、23.2 %和-19%，而与6月份相比，7月份增长最快的行业分别是黑色金属冶炼加工业、煤炭开采洗选业和石油天然气开采业，分别比6月份高出了47.9、19.5和11.8个百分点，可以看到这些行业的增速已经回到了2012年以前的水平。 所以可以得出结论是年初以来企业利润的增加主要还是由于产能过剩行业的好转，由于库存较低和房地产投资增速回升带来的需求增加的共同作用，钢材价格大幅上涨，从而导致钢厂有很强的复产动力以赚取超额利润，产量持续维持高位，也带动了上游行业的需求。但是另一方面固定资产和房地产投资增速已经连续两个月回落，钢材的下游需求难以持续，因此企业利润也难以持久，我们估计钢材价格回落之时，也将是工业企业利润的下滑之日。 图1、7月份规模以来工业利润超预期 图2、产能过剩行业回暖 资料来源：Wind资讯 南华研究 资料来源：Wind资讯 南华研究 南华研究 宏观经济日报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图3、国内主要钢材品种价格再次上涨 图4、主要钢铁产品产量维持高位 图5、十种有色金属月产量维持高位 图6、LME有色金属期货价格上涨 图7、动力煤价格大幅回升 资料来源：Wind资讯 南华研究 资料来源：Wind资讯 南华研究 南华研究 宏观经济日报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 【股票市场】 2016年8月29日 国家 名称 指数 涨跌 涨跌幅 亚洲 上证综指 3070.03 -0.28 -0.01 深证成指 10724.4 30.65 0.29 沪深300 3307.78 0.69 0.02 恒生指数 22821.34 -88.2 -0.38 日经225 16737.49 376.78 2.3 美国 道琼工业 18395.4 -53.01 -0.29 纳斯达克 5218.92 6.72 0.13 标普500 2169.04 -3.43 -0.16 欧洲 富时100 6838.05 21.15 0.31 法国CAC 4397.91 -44.03 -0.95 德国DAX 10488.7 -96.82 -0.89 瑞士SMI 8168.32 27.04 0.33 南华研究 宏观经济日报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 【美国债市】 美国国债收益率2016年8月29日 GT2 Govt GT5Govt GT10 Govt G30Govt GT10 Govt –GT2Govt 资料来源：美国财政部 南华研究 南华研究 宏观经济日报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 【南华指数】  2016年8月29日 南华商品期货综合指数 南华能源化工指数 南华工业品指数 南华农产品指数 南华金属指数 南华贵金属指数 资料来源：WIND 南华期货研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 南华研究 宏观经济日报 杭州总部 杭州市西湖大道193号定安名都3层（310002） 电话：0571-88388524 传真：0571-88393740 嘉兴营业部 嘉兴市中山路133号粮食大厦东五楼（314000） 电话：0573-82158136 传真：0573-82158127 宁波营业部 宁波市和义路77号汇金大厦9楼（315000） 电话：0574-87310338 传真：0574-87273868 郑州营业部 郑州市未来路73号锦江国际花园9号楼14层（450008） 电话：0371-65613227 传真：0371-65613225 温州营业部 温州大自然家园3期1号楼2302室（325000） 电话：0577-89971808 / 89971820 传真：0577-89971858 北京营业部 北京市宣武区宣武门外大街28号富卓大厦B座8楼 电话：010-63556906 传真：010-63150526 哈尔滨营业部 哈尔滨市香坊区中山路93号保利科技大厦201室 电话：0451-82345618 传真：0451-82345616 深圳营业部 深圳市福田区金田路4028号荣超经贸中心2703室 电话：0755-82577529 传真：0755-82577539 萧山营业部 杭州市萧山区金城路429号天汇园一幢B座3层 电话：0571-87839600 传真：0571-83869589 天津营业部 地址：天津市河西区友谊路41号大安大厦A座802室 电话：022-88371080；88371089 南华期货（香港）有限公司 中国香港上环德辅道中232号 电话：00852-28052658 传真：00852-28052978 广州营业部 广州市天河区天河北路28号时代广场东座728-729室 电话：020-38806542 传真：020-38810969 永康营业部 浙江省永康市丽州中路63号11楼 电话：0579-89292768 余姚营业部 浙江余姚舜达西路285号中塑商务中心3 号楼1601室 电话：0574-62509001传真：0574-62509006 厦门营业部 厦门市思明区鹭江道96号之二钻石海岸B幢2104-2107室 电话：0592-2120370 上海营业部 上海市浦东新区松林路300号期货大厦1701室（200122） 电话：021-68400681 传真：021-68400693 台州营业部 台州市椒江区天和路95号天和大厦401室（318000） 电话：0576-88205769 传真：0576-88206989 大连营业部 大连市沙口区中山路554D-6号和平现代B座3-4号（116023） 电话：0411-84378378 传真：0411-84801433 兰州营业部 兰州市城关区庆阳路488号万盛商务大厦26楼（730000） 电话：0931-8805331 传真：0931- 8805291 成都营业部 成都市下西顺城街30号广电士百达大厦五楼（610015） 电话：028-86532693 传真：028-86532683 绍兴营业部 绍兴市越城区中兴路中兴商务楼501、601室 电话：0575-85095800 传真：0575-85095968 慈溪营业部 慈溪市开发大道1277号香格大厦711室 电话：0574-63925104 传真：0574-63925120 青岛营业部 青岛市闽江路2号国华大厦1单元2501室（266071） 电话：0532-85803555 传真：0532-80809555 上海虹桥营业部 上海虹桥路6