指数基金投资+系列报告之二：指数基金标签体系及核心池鑫选

证 券 研2024年02月21日 究 报指数基金标签体系及核心池鑫选 告—指数基金投资+系列报告之二 投资要点 分析师：吕思江 lvsj@cfsc.com.cn 分析师：马晨 S1050522030001 S1050522050001 machen@cfsc.com.cn 联系人：武文静S1050123070007wuwj1@cfsc.com.cn ▌ETF市场：拾级而上 2023年以来，主动权益基金新发市场低迷，但央国企、红利、跨境等ETF却倍受资金追捧，ETF市场逆市扩张，产品数量和规模持续创新高，公募基金从主动管理向被动指数转化趋势愈发明显。 1、《行业轮动2024年度定量策略报告暨展望1H24科技资产杆位起跑2H24景气投资或能超车》2023-12- 21 2、《红利和小盘产品打底，QDII出海要收益》2023-12-18 3、《稳守反击、顺势而为》2023- 12-16 相关研究 金融工程研究 随着指数持续创新和细化，ETF应用场景日益丰富，为更好地进行产品业绩比较和落实标的配置，ETF分类重要性凸显。我们从基金管理类型和真实持仓等数据出发，系统构建了ETF基金标签体系。在将ETF按照资产类别分为A股、跨境、债券、商品、货币五大类后，根据底层持仓和市场分布进一步增加行业、风格、因子、主题、市场等细分标签。 ▌指数基金标签体系 本部分我们详细介绍了华鑫指数基金标签体系构建逻辑、各细分类别产品格局和资金净申赎情况。 资产类别：根据基金所投底层资产的类型和市场分布，我们将ETF基金分为五大类：A股、跨境、债券、商品、货币。其中，债券ETF、黄金ETF、跨境ETF、货币ETF支持T+0交易，股票ETF实施T+1交易。截至2024年1月31日，五大类ETF中，A股和货币型ETF规模均超万亿。2023年以来，A股ETF成为吸金主力逆市获净买入+5096.42亿元，跨境类ETF净申购数量同样较大+1034.08亿元。 股票型ETF细分标签：宽基、行业、板块、主题、因子，其中跨境类权益ETF额外增加所属市场标签。行业ETF数量最多298只（规模4502亿元），宽基ETF规模最大8472亿元。资金流方面，权益ETF中宽基ETF累计净申购规模最大，尤其是2024年1月权益市场大幅杀跌，宽基ETF资金大幅净流入+1430亿元。因子类ETF净买入+204.72亿元，其中红利类ETF贡献主要资金流，景顺长城红利低波100ETF获净买入+72.66亿元。行业ETF中医药和半导体类ETF资金越跌 越买份额增幅靠前。 债券ETF按照所投债券类型细分为：利率债、信用债、可转债、综合债四大类。7只信用债ETF合计规模最大395.37亿元，利率债ETF数量最多10只、规模343.38亿元，可转债ETF目前仅有博时中证可转债及可交换债券ETF、海富通上证投资级可转债ETF两只产品。 当前，国内商品ETF主要以黄金为主（黄金ETF共15只，合计规模296.63亿元），此外还包括有色金属、能源化工和豆粕各一只产品。 ▌鑫选·场内指数基金核心池 ETF流动性是重要的产品筛选指标，我们主要考察基金成交情况（成交额总量、结构及换手）、规模和折溢价三个维度。一般来讲，跟踪标的指数相同的ETF，日均成交额越高、换手率越高，说明参与买卖交易的投资者就越活跃，ETF流动性越好。此外，日内成交量分布比较均匀的ETF，流动性水平也会更佳。ETF资产规模大，通常代表市场认可度高，持有人数量多，流动性也会更好。ETF一二级市场间套利机制保证了基金二级市场交易价格与IOPV偏离幅度不会太大，盘中出现折溢价的幅度小，且持续出现溢价或折价的时间短，说明ETF的交易便捷，ETF的流动性相对更好。 指数ETF基金存在一定的同质化，同一指数往往有多个ETF布局。因此，我们基于ETF产品流动性等维度，对全市场ETF做进一步筛选，以期为投资者落地相关策略提供最优配置标的。各类型ETF部分名单详见正文，如需ETF鑫选全名单，欢迎联系华鑫量化团队。 ▌风险提示 数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。基于历史数据的模型存在失效风险，基金历史业绩不代表未来。 正文目录 1、ETF市场：拾级而上5 1.1、资产类别6 1.2、股票ETF细分标签7 1.3、债券ETF细分标签10 1.4、商品ETF细分标签11 2、鑫选·场内指数基金核心池12 2.1、详解ETF12 2.2、ETF筛选核心：流动性13 2.3、场内指数基金鑫选池15 3、风险提示15 图表目录 图表1：ETF基金历史数量（只）5 图表2：ETF基金历史规模（亿元）5 图表3：各类ETF规模及数量6 图表4：各类etf规模top3明细6 图表5：ETF日度资金流（亿元）7 图表6：各类etf资金流（亿元）7 图表7：行业与板块对应关系7 图表8：A股各细分类别ETF规模及数量8 图表9：各类股票etf规模top3明细8 图表10：宽基ETF主要挂钩指数及对应规模8 图表11：行业ETF主要布局行业及对应规模8 图表12：主题ETF主要市场分布及对应规模8 图表13：因子ETF主要smartbeta策略类型及对应规模8 图表14：各类权益etf累计资金流分布（亿元）9 图表15：权益ETF日度资金流（亿元）9 图表16：宽基ETF日度资金流（亿元）9 图表17：行业etf日度资金流（亿元）9 图表18：主题ETF日度资金流（亿元）9 图表19：因子etf日度资金流（亿元）9 图表20：各类权益ETF净买入规模前五产品明细10 图表21：债券各细分类别ETF规模及数量10 图表22：各类债券etf规模top2明细10 图表23：各类债券etf累计资金流分布（亿元）11 图表24：债券ETF日度资金流（亿元）11 图表25：商品ETF基金明细11 图表26：各类商品etf累计资金流分布（亿元）12 图表27：黄金ETF日度资金流（亿元）12 图表28：有色金属ETF日度资金流（亿元）12 图表29：能源化工ETF日度资金流（亿元）12 图表30：ETF一二级市场套利操作13 图表31：ETF流动性考察三维度：成交、规模、折溢价14 图表32：部分跨境ETF基金最新折溢价数据一览14 图表33：ETF基金鑫选池（部分）15 1、ETF市场：拾级而上 2004年12月30日，我国首支ETF基金——华夏上证50ETF成立，并于2005年2月在上交所上市，此后直至2008年，全市场ETF基金仅5只，ETF市场发展缓慢。2012年至2013年，行业、跨境、货币、债券、黄金等ETF陆续落地，ETF产品种类日益丰富，开始进入常态化发展阶段。2019年开始ETF市场快速扩容，ETF合计规模从2018年底的8590.8亿元激增到2019年的15431.4亿元，正式突破万亿大关。尤其是2023年以来，主动权益基金新发市场低迷，但央国企、红利、跨境等ETF却倍受资金追捧，ETF市场逆市扩张，产品数量和规模持续创新高，公募基金从主动管理向被动指数转化趋势愈发明显。 图表1：ETF基金历史数量（只）图表2：ETF基金历史规模（亿元） 资料来源：wind，华鑫证券研究资料来源：wind，华鑫证券研究 随着指数持续创新和细化，ETF应用场景日益丰富，为更好地进行产品业绩比较和落实标的配置，ETF分类重要性凸显。我们从基金管理类型和真实持仓等数据出发，系统构建了ETF基金标签体系。在将ETF按照资产类别分为A股、跨境、债券、商品、货币五大类后，根据底层持仓和市场分布进一步增加行业、风格、因子、主题、市场等细分标签。 5 请阅读最后一页重要免责声明 1.1、资产类别 根据基金所投底层资产的类型和市场分布，我们将ETF基金分为五大类：A股、跨境、债券、商品、货币。其中，债券ETF、黄金ETF、跨境ETF、货币ETF支持T+0交易，股票ETF实施T+1交易。 （1）A股：基金投资标的为国内股票。 （2）跨境：基金投资范围涉及中国大陆以外市场，如香港、日本、美国等。若基金持仓既包含A股，也有港股或其他海外市场股票，也属于跨境ETF范畴。 （3）债券：基金投资标的为交易所或银行间债券市场债券产品。 （4）商品：基金投资标的为商品现货或商品期货。 （5）货币：基金主要投资方向为货币市场工具。 截至2024年1月31日，五大类ETF中，A股和货币型ETF规模均超万亿。其中，A股ETF基金规模高达14533.19亿元，占据全部ETF市场半壁江山，且规模前3均为宽基类产品；货币型ETF数量仅27只，但合计规模同样超万亿；跨境ETF开年以来持续火爆，资金积极抢筹日本、越南、美国等相关ETF标的，美国50ETF溢价率一度突破40%；债券ETF规模805.07亿元较小；商品ETF主要为黄金，此外还包括有色金属、能源化工和豆粕各一只产品。 图表3：各类ETF规模及数量图表4：各类etf规模top3明细 资料来源：wind，华鑫证券研究资料来源：wind，华鑫证券研究 我们使用ETF调整后份额（剔除分红、份额折算、拆分影响）乘价格来计算ETF日度资金流数据，统计区间为2023/1/1至2024/1/31。测算结果来看，ETF资金流与市场涨跌呈现一定的负相关，在wind全A大幅下挫的区间内，如2023年8月和2024年1月，ETF均有十分可观的资金流入。此外，ETF资金流存在一定的持续性，但对市场未来涨跌无显著预测效果。分类型来看，2023年以来，A股ETF成为吸金主力逆市获净买入+5096.42亿元，跨境类ETF净申购数量同样较大+1034.08亿元。 请阅读最后一页重要免责声明6 图表5：ETF日度资金流（亿元）图表6：各类etf资金流（亿元） 资料来源：wind，华鑫证券研究资料来源：wind，华鑫证券研究 1.2、股票ETF细分标签 对于股票型ETF，我们将标签细分为：宽基、行业（中信一级行业&中信二级行业）、板块、主题、因子，其中跨境类权益ETF额外增加所属市场标签。 （1）宽基：跟踪指数为宽基指数，如上证50、沪深300、中证1000等。 （2）行业：第一大权重行业占比超过50%。 （3）板块：单一板块占比超过50%。 （4）主题：指数聚焦于特定主题，如央国企、ESG、区域、低碳等。 （5）因子：指数使用SmartBeta策略，如红利、价值、成长、质量和基本面等。 图表7：行业与板块对应关系 资料来源：华鑫证券研究 从数量和规模来看，股票型ETF以宽基和行业ETF为主，行业ETF数量最多298只 （规模4502.48亿元），宽基ETF（不包括指数增强和SmartbetaETF）规模最大8471.94亿元。产品中，华泰柏瑞沪深300ETF规模高达1310.87亿元，此外，央国企、红利、科技受资金青睐。 图表8：A股各细分类别ETF规模及数量图表9：各类股票etf规模top3明细 资料来源：wind，华鑫证券研究资料来源：wind，华鑫证券研究 图表10：宽基ETF主要挂钩指数及对应规模图表11：行业ETF主要布局行业及对应规模 资料来源：wind，华鑫证券研究资料来源：wind，华鑫证券研究 图表12：主题ETF主要市场分布及对应规模图表13：因子ETF主要smartbeta策略类型及对应规模 资料来源：wind，华鑫证券研究资料来源：wind，华鑫证券研究 资金流方面，权益ETF中宽基ETF累计净申购规模最大，尤其是2024年1月权益市场大幅杀跌，宽基ETF资金大幅净流入+1430亿元，在一定程度上有助于平抑市场波动。因子类ETF净买入+204.72亿元，其中红利类ETF贡献主要资金流，在宏观经济承压、悲观情绪发酵下，资金集中布局防御策略产品，景顺长城红利低波100ETF获净买入+72.66亿元。行业ETF中医药和半导体类ETF资金越跌越买份额增幅靠前。 图表14：各类权益etf累计资金流分布（亿元）图表