业绩强劲复苏，持续看好公司增长潜力

证券研究报告|港股公司点评报告 2024年02月21日 业绩强劲复苏，持续看好公司增长潜力 海底捞(6862.HK) 评级： 买入 股票代码： 6862 上次评级： 买入 52周最高价/最低价(港元)： 23.6/12.2 目标价格(港元)： 总市值(亿港元) 771.44 最新收盘价(港元)： 13.84 自由流通市值(亿港元) 771.44 自由流通股数(百万) 5,574.00 事件概述 公司发布正面盈利预告，预计2023年度的持续经营业务收入不低于414亿元/+33.3%，持续经营业务净利润不 低于44亿元，对应净利率约10.6%。据我们推算，预计2023年下半年公司持续经营业务收入不低于225亿元，持续经营业务净利润不低于21.4亿元，对应净利率约9.5%；若剔除汇兑损失的影响，预计下半年持续经营业务净利润不低于22.7亿元，对应净利率约10.1%。 分析判断: ►翻台率提升及运营效率改善，驱动公司业绩强劲复苏 2023年公司业绩强劲复苏，一方面，疫后门店客流持续恢复，同时公司持续发力产品推新和营销活动，例如海底捞“科目三”舞蹈在各大网络平台火爆出圈，带动品牌势能向上、翻台率提升；另一方面，公司不断加强门店精细化管理，持续优化单店人员结构，同时不断扩大智能化系统和设备的应用场景，推动运营效率改善。 ►展店有望提速，新品牌发展值得期待 2023年海底捞展店较为谨慎，上半年新开5家门店、24家前期关停门店恢复营业；展望2024年，我们认为随着翻台率的稳步回升，展店有望提速。此外，2023年下半年，公司相继推出平价火锅品牌“嗨捞火锅”和烤肉品牌“焰请·烤肉铺子”，未来发展亦值得期待。 投资建议 结合盈利预告，我们调整此前盈利预测，预计2023-2025年营收分别为415/465/514亿元（原预测为422/487/538亿元），EPS分别为0.79/0.93/1.05元（原预测为0.84/1.06/1.20元），2024年2月20日收盘价 （13.84港元/12.58元，港币兑人民币汇率0.91）对应的PE分别为15.8/13.5/12.0倍，维持“买入”评级。 风险提示 居民消费意愿恢复不及预期，行业竞争加剧，翻台率恢复不及预期。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 41,111.62 31,038.63 41,465.91 46,530.24 51,429.81 YoY（%） 43.7% -24.5% 33.6% 12.2% 10.5% 归母净利润(百万元) 1,183.57 5,797.00 9,156.51 10,193.62 11,220.23 YoY（%） -4,163.18 1,374.48 4,424.52 5,186.20 5,839.16 毛利率（%） 56.3% 58.4% 59.3% 59.5% 59.5% 每股收益（元） -0.78 0.25 0.79 0.93 1.05 ROE（%）-52.6% 18.5% 36.9% 30.0% 25.1% 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 市盈率-20.5081.4115.8413.5212.00 资料来源：wind，华西证券研究所 分析师：许光辉分析师：王璐 邮箱：xugh@hx168.com.cn邮箱：wanglu2@hx168.com.cnSACNO：S1120523020002SACNO：S1120523040001 联系电话：联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 31,039 41,466 46,530 51,430 净利润 1,374 4,425 5,186 5,839 YoY(%) -24.5% 33.6% 12.2% 10.5% 营运资金变动 515 348 -140 297 原材料及易耗品成本 12,906 16,877 18,845 20,829 其他变动 4,264 3,110 3,297 3,524 员工成本 10,240 12,854 14,424 15,943 经营活动现金流 6,152 7,887 8,348 9,666 租金及相关开支 274 332 372 411 资本开支 -877 0 -7,500 -500 水电开支 1,048 1,327 1,489 1,646 投资及其他 120 626 626 626 折旧及摊销 3,321 3,354 3,492 3,669 投资活动现金流 -757 626 -6,874 126 财务成本 474 381 431 481 股权募资 0 0 0 0 其他费用 723 913 1,086 1,253 债务募资及其他 -4,988 -381 -431 -481 投资收益 65 87 98 108 筹资活动现金流 -4,988 -381 -431 -481 利润总额 2,118 5,516 6,489 7,306 现金净流量 534 8,258 1,169 9,437 所得税 480 1,087 1,298 1,461 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 1,637 4,429 5,191 5,845 成长能力 少数股东损益 -1 4 5 6 营业收入增长率 -24.5% 33.6% 12.2% 10.5% 归属于母公司净利润 1,374 4,425 5,186 5,839 净利润增长率 133.02% 221.91% 17.21% 12.59% YoY(%) 133.0% 221.9% 17.2% 12.6% 盈利能力 每股收益(元) 0.25 0.79 0.93 1.05 毛利率 58.4% 59.3% 59.5% 59.5% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润率 4.4% 10.7% 11.1% 11.4% 货币资金 6,301 14,558 15,727 25,164 总资产收益率ROA 6.41% 16.24% 15.80% 14.80% 应收款项 2,300 2,898 3,187 3,452 净资产收益率ROE 18.47% 36.89% 29.97% 25.09% 存货 1,142 1,406 1,518 1,620 偿债能力 其他流动资产 764 803 808 813 流动比率 1.45 2.32 2.43 3.30 流动资产 10,507 19,666 21,241 31,049 速动比率 1.29 2.15 2.25 3.12 权益性投资 257 257 257 257 资产负债率 65.22% 55.91% 47.21% 40.96% 固定资产 5,645 3,669 6,097 4,376 经营效率 无形资产 4,055 2,676 4,256 2,809 应收账款周转天数 7.6 5.8 5.4 5.0 非流动资产 10,933 7,578 11,586 8,418 存货周转天数 36.2 27.2 27.9 27.1 资产总计 21,439 27,244 32,827 39,466 每股指标（元） 应付款项 1,552 2,029 2,266 2,505 每股收益 0.25 0.79 0.93 1.05 短期借款 2,406 2,406 2,406 2,406 每股净资产 1.34 2.15 3.10 4.18 其他流动负债 3,274 4,047 4,076 4,505 每股经营现金流 1.10 1.41 1.50 1.73 流动负债 7,232 8,482 8,748 9,415 每股股利 0.10 0.00 0.00 0.00 长期债务 2,278 2,278 2,278 2,278 估值分析 其他长期负债 4,473 4,473 4,473 4,473 PE 81.41 15.84 13.52 12.00 非流动负债 6,751 6,751 6,751 6,751 PB 15.24 5.84 4.05 3.01 负债总计 13,983 15,233 15,499 16,166 归属母公司股东权益 7,443 11,994 17,306 23,272 少数股东权益 13 17 23 28 负债和股东权益合计 21,439 27,244 32,827 39,466 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需