有色行业央企控股上市公司梳理报告

11 中邮证券 2024年2月1日 证券研究报告 有色行业央企控股上市公司梳理 行业投资评级：强大于市|维持 李帅华/王靖涵/张亚桐/魏欣中邮证券研究所有色新材料团队 投资要点 国资委逐步完善央企考核评价体系，将市值管理纳入央企负责人考核。自2019年国资委印发 《中央企业混合所有制改革操作指引》通知后，就在不断加强经营指标引领，从最初的“两利一率”到2020年的“两利三率”，再到2021年的“两利四率”和2022年的“两增一控三提高”，最后到2023年的“一增一稳四提升和一利五率”，央企考核绩效评价体系变得越来越完善。1月24日，国资委相关负责人表示将进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核，引导中央企业负责人更加重视所控股上市公司的市场表现，及时通过应用市场化增持、回购等手段传递信心、稳定预期，加大现金分红力度，更好回报投资者。 有色行业央企将进一步加强市值管理。有色金属行业处于产业链上游资源端，与国民经济息息相关，央企控股上市公司众多，本次将市值管理纳入央企负责人的业绩考核，有助于建立具有“中国特色”的估值体系，我们梳理了有色行业内9家央企旗下的22家上市公司，认为这部分上市公司或将从资源整合、市场化激励、提高分红率、与资本市场积极交流四个方面加强工作，进而提高其估值空间。 风险提示：政策超预期风险；下游需求不及预期风险；国内外项目投产进度不及预期风险等。 请参阅附注免责声明2 3 3 一 国资委提出市值管理，有色央企价值亟待重估 国资委逐步完善央企考核评价体系。自2019年国资委印发《中央企业混合所有制改革操作指引》通知后，就在不断加强经营指标引领，从最初的“两利一率”到2020年的“两利三率”，再到2021年的“两利四率”和2022年的“两增一控三提高”，最后到2023年的“一增一稳四提升和一利五率”，央企考核绩效评价体系变得越来越完善。 市值管理纳入央企负责人考核。1月24日，国务院国有资产监督管理委员会相关负责人在国新办新闻发布会上表示，国资委将进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核，国资委将进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核，此举意在引导中央企业负责人更加重视所控股上市公司的市场表现，及时通过应用市场化增持、回购等手段传递信心、稳定预期，加大现金分红力度，更好回报投资者。 请参阅附注免责声明 图表1：2019年起央企考核变迁 资料来源：每日经济新闻，中邮证券研究所 4 有色行业央企将进一步加强市值管理。有色金属行业处于产业链上游资源端，与国民经济息息相关，央企控股上市公司众多，本次将市值管理纳入央企负责人的业绩考核，有助于建立具有“中国特色”的估值体系，我们梳理了有色行业内9家央企旗下的22家上市公司，认为这部分上市公司或将从资源整合、市场化激励、提高分红率、与资本市场积极交流四个方面加强工作，进而提高其估值空间。 资源整合。资源整合是有色行业的一大趋势，中铝集团、五矿集团、中国稀土集团等央企内部存在部分未注入矿山及资产，进行资源整合有助于避免同业竞争，提高市场影响力，改善上市公司经营业绩。 市场化激励。股权激励、员工持股等措施可以激发员工生产积极性，进一步提高生产积极性和资源配置效 率。 提高分红率。对于现金流充裕且经营稳健的上市公司，提高分红率有助于回馈股东，吸引更多的长期投资者。 与资本市场积极交流。央企上市公司与市场积极交流，有助于消除信息不对称，改善市场对公司的认知。 请参阅附注免责声明5 6 6 二 有色行业央企详细梳理 公司介绍：公司是央企中广核集团下海外铀资源开发的唯一平台，母公司为中国铀业发展有限公司，实控人为国务院国有资产监督管理委员会。 储量/产量：公司在产矿山包括谢公司旗下谢矿和伊矿，奥公司旗下中矿和扎矿，待开发矿山为Fission公司旗下PLS项目。储量上，根据公司2022年年报及官网公告，谢公司/奥公司储量分别为23156/38700吨铀，权益储量合计为3.03万吨铀，Fission公司储量约为34808吨铀，权益储量为0.46万吨，合计权益储量为3.49万吨。产量上，2022年公司谢矿、伊矿、中矿和扎矿总采铀量为385/574/1600/39吨铀，扣除加工损失后合计产量为2526吨铀。 未来看点： 公司目前在哈矿山产量保持在容许水平的80%，未来随着哈原工硫酸产能提升，逐步提高到90%/100%。 扎矿设计产能为750吨铀/年，2023-2025年逐步实现全面生产，2025年公司总 产能有望达到3969吨/年，权益产能有望达到1945吨/年。 图表2：公司股权结构 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 请参阅附注免责声明7 公司介绍：公司实控人为中国有色矿业集团公司，是最早一批践行“走出去”倡议的中资矿业企业。公司是全球领先的铜生产商，拥有丰富的铜、钴资源和先进的铜、钴开采、选矿、冶金技术，是集铜、钴采选冶及销售于一身、产业链完整的国际化矿业公司。 多数产品产量同比下降，自产铜产量超预期。2023年上半年公司生产粗铜和阴极铜14.48万吨，同比减少12.2%；生产阴极铜7.16万吨，同比减少0.4%；生产氢氧化钴含钴0.07万吨，同比减少11.8%；生产硫酸48.77万吨，同比减少6.7%；生产液态二氧化硫0.66万吨，同比减少51.7%；代加工生产铜产品4.63万吨，同比增长26.6%。2023年上半年自产粗铜产量为4.64万吨，同比增长44.5%，自产铜合计为8.7万吨，同比增长23.3%，自有铜供给率保持了增长的态势，占比为40%。 未来看点：公司多个项目在建，储备良好，增量可期。据公司2022年年报和2023年半年报披露，公司扩建增储稳步推进，巴鲁巴中矿等多个项目在建，资源储备良好，盈利能力不断提升。 图表3：公司股权结构 请参阅附注免责声明 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 8 公司介绍：公司实控人为中国有色矿业集团公司，主营业务包括有色金属采选与冶炼和国际工程承包，公司是国内最早从事国际工程承包的企业之一，以有色金属行业的国际工程承包业务为主，后逐步由单一的国际工程承包商发展成为以有色金属采选与冶炼、国际工程承包等为主营业务的国际有色金属综合型企业。 ： 储量产量：公司拥有蒙古国图木尔廷—敖包锌矿、内蒙古赤峰中色白音诺尔铅锌矿和印度尼西亚达瑞铅锌矿等5宗采矿权和5宗探矿权。保有矿产资源总金属量为锌371.58万吨、铅163.38万吨。2022年，在产矿山赤峰中色白音诺尔铅锌矿消耗矿石量约50.67万吨，生产锌金属2.43万吨，铅金属0.68万吨；图木尔廷-敖包锌矿消耗矿石量约33.1万吨，生产锌金属3.83万吨。 未来看点： 工程承包业务持续改善。根据公司2023年业绩预告，公司工程承包业务营业收入及毛利均较上年同期增长，归母净利润盈利3.2亿元–4.2亿元，比上年同期增长118.04%-186.18%。 在建矿山稳步推进。随着赤峰白音诺尔铅锌矿改扩建项目、蒙古国敖包锌矿深边部开采建设项目和印尼达瑞铅锌矿建设项目的稳步推进，以及境内多个资源项目的跟踪开发，公司的资源占有量和资源供应能力将进一步提升。 请参阅附注免责声明 图表4：公司股权结构 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 9 公司介绍：公司实控人为中国有色矿业集团公司，公司深耕钽铌行业近60年，是国内唯一的覆盖钽铌矿石的湿法冶炼、火法冶炼以及钽粉、钽丝、射频超导腔等钽铌制品制备的全流程生产企业，是全球范围内少有的拥有钽铌铍材料全流程加工产业链且技术水平领先的龙头企业，目前是国内最大的钽、铌产品生产基地。 图表5：公司股权结构 强化市场地位，增强可持续发展能力。2023年9月公司进行定增，预计项目达产后，火法冶金项目拟新增熔炼产品产能180吨/年、熔铸产品产能140吨/年、锻造通过 量6018吨/年；制品项目达产后钽铌板带制品产能预计将达到70吨/年；超导腔项目拟新增铌超导腔70支/年达到年产100只铌超导腔产能。 西材院助力国际热核聚变实验堆项目。公司下属控股子公司西材院是我国唯一的铍材研究加工基地，主要从事金属铍及铍合金的科研、生产和销售，产品广泛应用于航天航空、核工业等高新技术领域。国际热核聚变实验堆项目（ITER项目）是目前全球规模最大的国际科研合作项目之一，目前西材院已实现关键材料和关键技术 的重大突破，具备完善的供应能力，并与ITER项目签订了新的铍瓦产品订货合同。 未来看点：聚焦关键技术攻关，优化科技创新体系。据公司2022年年报披露，公司将继续加大高压高比容钽粉、3D打印用球形钽粉及其合金粉等关键核心技术攻关，实现降本增效。 请参阅附注免责声明 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 10 公司介绍：公司实控人为中国有研科技集团有限公司，主营业务包括高纯金属靶材、先进稀土材料、特种红外光学及光电材料、生物医用材料等多个战略性新材料领域，在靶材领域处于国内领先地位。 产能：公司德州基地项目于2023年Q3投产，靶材产能达到73000块/年，预计到2025年实现满产。 未来看点： 半导体行业复苏，产品结构改善。公司2023年上半年靶材产品销量同比下降11%，主要集中在4寸、6寸靶材，2024年有望随着半导体周期复苏有所改善；8-12寸靶材销量占比进一步提升，产品结构优化。 图表6：公司股权结构 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 请参阅附注免责声明11 公司介绍：公司控股股东为中国有研科技集团有限公司，主要的产品分为三大板块，包括铜基金属粉体材料、微电子锡基焊粉材料和3D打印用粉体材料。 产能：公司重庆基地募投项目已完成建设并正式投产，泰国产业基地建设项目2024年6月前完成建设并投产，根据公司十四五规划，铜基粉体材料板块产能将达到4万吨产销量；锡基焊粉材料板块中电子浆料产能计划从2023年的300吨扩至2024年的700吨左右；3D打印用粉体材料建设产能约1000吨。 未来看点： 3D打印业务发展迅速。公司增材制造板块加快放量，在公司产业内占到三分之一利润规模，未来随着产能逐步投放，利润贡献也将增加。 图表7：公司股权结构 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 请参阅附注免责声明12 公司介绍：公司实控人为中国宝武钢铁集团有限公司，公司是集矿业开采、有色金属冶炼及加工为一体的高新技术企业，目前已形成了“白云石开采-原镁冶炼-镁合金铸造-镁合金加工镁合金回收”的完整产业链，是全球镁合金龙头企业。 产能：公司目前拥有10万吨原镁产能及20万吨镁合金产能。同时公司正在巢湖新建5万吨原镁产能、在五台新建10万吨原镁产能、在青阳新建30万吨原镁产能。随着各地新扩能达产以后，将能够达到50万吨原镁和50万吨镁合金的规模。 未来看点： 拓展镁深加工领域。公司镁合金深加工产品重点拓展的是汽车部件、电动自行车部件、镁建筑模板，目前镁价相对铝价处于低位，随着渗透率不断提升，在中大型汽车零部件如镁轮毂等有望取得突破。 镁储氢产品即将批量生产。公司能够将镁合金锭加工成镁基固态储氢设备所需的镁丸，目前公司镁基储氢材料已经出产品，在给客户试用，试用结束后会形成订单。 图表8：公司股权结构 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 请参阅附注免责声明13 公司介绍：公司实控人为中国宝武钢铁集团有限公司，公司主要从事检验检测科技服务业、磁性材料及器件产业。 产能：截止2023Q3，公司锰基新材料具备6.5万吨产能：电子级四氧化三锰5万吨，电池级四氧化三锰2.5万吨；公司磁性材料产业拥有2万吨永磁铁氧体器件、8000吨软磁器件及粉料、2000吨稀土永磁器件生产能力；金属制品产业拥有7万吨金属制品生产能力。 未来看点： 宝武集团资产整合。公司定位为宝武集团新材料平台，积极融入中国宝武的专业 化整合和体系融