汇丰 - 中国股票策略 - 生命迹象 - 106175215

股票研究报告 生命的迹象 中国股权战略 股权战略 中国 在开局不佳之后，我们看到流动性、政策、估值等方面出现了一些利好 价值将在短期内持续，但增长的轮换可能是今年更大的交易 由于普遍收益削减了4-5%，我们将2024e末指数目标削减了6-13%，但仍有10-19%的上行空间 开局不佳之后的积极因素年初的市场低迷让我们大吃一惊，我们承认投资者仍然担心通缩、消费降级和 StevenSun*,CFA(Reg.No.S1700517110003) 汇丰前海证券有限公司研究部主管汇丰前海证券有限公司stevensun@hsbcqh.com.cn +8675588983158 JeffreyXie*(Reg.No.S1700523100002)中国股票策略研究分析师汇丰前海证券有限公司jeffrey.p.xie@hsbcqh.com.cn +861057952361 NealChen*,PhD(Reg.No.S1700122120001) Associate 深圳 需求疲软、房地产市场挣扎和流动性问题（见《中国股票策略：2024年展望：挑战近期持续， 2024年1月5日）。但是，现在出现了一些积极因素：1）流动性：1月空前的股票回购和强劲的股票ETF流入正在支持市场流动性；2）50个基点的降准：这将注入1万亿元人民币的长期流动性；我们还预计在24年下半年降息（参见中国宽松政策：宏观与外汇：以大幅降准开始今年，JigLi，2024年1月24日）；3）估值：CSI300的交易价格为10.3倍12个月跟踪PE和1.1倍PB（LF，上一份文件），自2005年以来分别为10.7％和0.0％；此外，富时中国的交易价格比新兴市场有29％的折价，是2005年以来的最大跌幅；4）政策：将市值作为国有企业高级管理人员的KPI，以及有关建立投资者的资本的 风格-增长与价值。鉴于决定将市值作为国有企业的KPI，价值可能会在短期内持续下去，尤其是股息收益率高的国有企业。 然而，可能在两会会议（通常在3月举行）之后，轮换增长可能是今年更大的交易，因为：1）UST收益率下降和弱复苏环境通常有利于增长；2）A股投资风格通常在第一季度晚些时候轮换。在成长股中，我们更喜欢消费电子，电网设备和半导体，因为它们的需求前景有所改善，竞争前景更加有利。 共同基金与北向基金在第四季度。这两类机构投资者的观点大体一致。考虑到预期的上行周期，国内共同基金和北向基金在23年4季度都偏好医疗保健和半导体行业。而这两类基金在A股市场上一直在抛售“核心资产”（如茅台、平安投资、宁德时代），表明它们对大盘股成长的可持续性的担忧。 指数目标削减。我们以前对公司收益过于乐观，但事实证明，自我们在2023年11月发布2024年展望以来，普遍收益已削减了4-5％。因此，我们将上证综合指数，CSI300和SZCOMP的2024e末指数目标下调了6％至13％，至3,200、3,800和10,500，这意味着上涨10.1％， 13.7％和18.6％。 披露和免责声明 本报告必须与披露附录中的披露和分析师证明以及构成其一部分的免责声明一起阅读。 *受雇于汇丰证券（美国）公司的非美国关联公司，且未根据FINRA法规注册/合格 报告发行人:汇丰前海证券有限公司查看汇丰前海证券： https://www.research.hsbc.com 流动性：前所未有的股票回购和股票ETF流入 股票回购 在我们的2024年展望报告中，我们表示，股票回购可能是今年流动性的重要来源（请参阅《中国股票战略：2024年展望》：近期挑战依然存在，2024年1月5日）。在最近的市场低迷期间，公司在这一领域变得更加活跃，截至2024年1月25日，y-t-d股票回购总额为440亿元人民币。 从行业角度来看，回购主要由材料（110亿元人民币），非必需消费品（78亿元人民币），信息技术（69亿元人民币）和工业（71亿元人民币）牵头，尤其是在行业市值方面的比例。在股票层面，格力（10亿元人民币），宁德时代（7亿元人民币）和三安光电（0.7亿元人民币）领先。 展望未来，我们认为在股票回购中拥有强劲且持续业绩的行业和公司可能拥有更有利的流动性，从而在龙年表现更好。 图表1.2024年1月每月股票回购激增至445亿元人民币 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 Jan-19 Apr- 7月19 日10 月19 日1月 20日4 月20 日10 月20 日1月 21日4 月21 日1月 22日4 月22 日10 月22 Jul- Oct- Jan-24 0.0 股票回购（亿元） 注：数据更新至2024年1月25日。来源：Wind、汇丰前海证券 图表2。材料、非必需消费品、IT和工业领域处于领先地位 股票回购（十亿元人民币）占行业市值（RHS）的百分比 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 0.18% 0.15% 0.12% 0.09% 0.06% 0.03% 0.00% 注：数据更新至2024年1月25日。来源：Wind、汇丰前海证券 2 图表3。股票回购最多的股票y-t-d #代码公司行业股票回购作为%的Mcap3MADT当前价格缺点收益PE2024e （十亿元人民 币） 浮动MCAP（十亿元人 民币） （百万元人民 币） （人民币元 ） 增长2024ea. 1000651CH格力家庭应用程序 2300750CHCATLElec装备 3600703CHSANANOPTOElectronics 4600298CH天使酵母F&B 0.990.5%189.6105133.78%6.3 0.740.1%681.93841155.027%12.3 0.691.1%63.438112.7311%51.5 0.321.1%28.914733.320%17.3 注：数据更新至2024年1月25日。 资料来源：Wind一致估计，汇丰前海证券 新的流动性来源：ETF流入 在我们的月度跟踪器中，我们强调了ETF流入的增加，截至2024年1月25日，y-t-d净流入达到1160亿元人民币，这可能成为2024e的另一个重要流动性来源（参见中国战略跟踪器：2023年12月：等待时间，2024年1月19日）。 图表4.股票ETF成交额占A股成交额的百分比飙升至7.8% 图表5.股票ETFy-t-d净流入总计1160亿元人民币 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 8.0% RMBtrn 7.0% 6.0% 1月19 日7月 19日1 月20 日7月 20日1 月21 日1月 22日1 月23 日 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% 160.0 120.0 80.0 40.0 0.0 -40.0 1月19 日7月 19日1 月20 日7月 20日1 月21 日1月 22日1 月23 日 -80.0 股票ETF月成交量 占A股成交额的百分比(RHS) 注：数据更新至2024年1月25日。来源：Wind、汇丰前海证券 ETF净流入（亿元） 注：数据更新至2024年1月25日。来源：Wind、汇丰前海证券 估值：A股现在有多便宜？ 随着市场的下滑，估值变得越来越有吸引力，沪深300的市盈率为10.3倍（TTM）和1.1倍PB（LF），分别为10.7%和0.0%的分位数。同时，较小市值的估值更具吸引力，因为CSI500的PE百分位数较低，为4.3%。行业层面，大部分行业的估值具有吸引力；31个行业中，17个行业的PE和PB均低于25%百分位，29个行业的PE和PB均低于50%百分位。 3 图表6.广义指数和行业的估值水平和百分位数 索引 Price 百分位数 PE-TTM 百分位数 PB-LF 百分位数 全部A股 4,092.3 29.0% 15.2x 20.6% 1.3x 0.0% SSE50 2,230.6 21.0% 8.9x 10.9% 1.0x 0.1% CSI100 9,063.2 21.5% 9.2x 10.9% 1.0x 0.0% CSI300 3,218.9 21.0% 10.3x 10.7% 1.1x 0.0% CSI500 4,781.0 22.4% 19.3x 4.3% 1.5x 0.1% Industry Price 百分位数 PE-TTM 百分位数 PB-LF 百分位数 基本化学 3,023.2 62.7% 19.1x 21.5% 1.6x 2.0% Steel 1,883.3 21.3% 19.4x 49.1% 0.8x 4.4% NF金属 3,728.9 56.5% 14.2x 3.3% 1.8x 6.0% Blg材料 4,237.9 44.1% 15.6x 27.0% 1.1x 0.0% Construction 1,725.0 29.6% 7.7x 0.0% 0.7x 0.0% Elec装备 6,311.4 78.8% 15.8x 0.1% 2.2x 12.2% 机械 1,236.5 55.7% 24.7x 29.0% 1.9x 9.0% Defense 1,131.3 51.3% 41.4x 18.1% 2.3x 15.2% 自动 4,892.0 69.6% 22.3x 57.5% 1.9x 26.5% 家庭应用程序 6,491.5 71.9% 12.0x 3.5% 2.1x 18.1% 纺织品 1,494.5 17.9% 21.8x 19.3% 1.6x 8.8% 轻型制造商 1,961.3 42.0% 25.7x 32.2% 1.7x 15.0% Retail 1,822.7 10.8% 26.4x 42.2% 1.5x 10.7% Agriculture 2,530.4 55.9% 45.0x 51.2% 2.4x 10.7% F&B 17,973.9 81.0% 23.2x 12.5% 4.9x 38.5% SocialSvs 7,550.6 80.8% 44.6x 40.3% 2.5x 6.5% Pharmacy 7,366.8 60.9% 25.0x 9.5% 2.4x 9.5% Utilities 2,056.3 48.8% 17.9x 8.6% 1.4x 3.7% 交通运输 1,904.0 27.8% 13.6x 10.5% 1.2x 0.9% 房地产 1,948.4 13.1% 11.3x 23.0% 0.6x 0.0% Electronics 3,133.0 68.0% 39.5x 36.6% 2.3x 13.3% 软件 3,422.3 53.6% 50.8x 49.3% 2.7x 12.7% 媒体 545.0 35.1% 32.4x 18.0% 2.0x 6.3% 通信Svs 2,049.2 59.2% 25.9x 15.2% 1.9x 18.2% 银行 2,952.5 50.6% 4.5x 1.0% 0.4x 0.7% 非银行鳍 1,332.5 38.7% 13.6x 7.7% 1.0x 0.0% 企业集团 2,333.6 61.4% 43.7x 43.6% 1.2x 0.5% 煤炭 2,740.1 66.8% 8.6x 14.0% 1.3x 27.5% 石油和天然气 2,020.2 33.6% 13.9x 17.1% 1.1x 0.2% EnvProt 1,463.3 20.8% 18.0x 2.0% 1.2x 0.0% 美容护理 4,606.7 59.2% 28.4x 11.7% 3.5x 34.2% 注：数据更新至2024年1月22日；百分位数据日期回至2005年1月。来源：Wind，汇丰前海证券 图表7.PE/PB百分位数分散：17个（55%）行业PE和PB均低于25%百分位数，29个（94%）行业 Steel Agriculture 自动 美利酯 SocialSvs BlgMaterials 软件 Retail Elec