节后的几大关注点

会议要点 1.宏观数据变动与消费趋势 国内方面：社融数据、春节期间消费数据超预期，尽管部分细分可能不及预期。发现消费总额上升，可能源于春节假期相对较长，人员流动频率增大；地产市场表现相对冷淡，可能有更多消费转向旅游体验式消费，呈现出个性化、体验式的趋势；消费更追求性价比，客单价回落。 海外方面：美国数据表现略有波动，CPI/PPI数据、一月零售数据均未如预期。会议要点 1.宏观数据变动与消费趋势 国内方面：社融数据、春节期间消费数据超预期，尽管部分细分可能不及预期。发现消费总额上升，可能源于春节假期相对较长，人员流动频率增大；地产市场表现相对冷淡，可能有更多消费转向旅游体验式消费，呈现出个性化、体验式的趋势；消费更追求性价比，客单价回落。 海外方面：美国数据表现略有波动，CPI/PPI数据、一月零售数据均未如预期。受到这些数据的驱动，美元走强，全球利率多有上升。 投资要点：在海外主要关注降息预期及通胀的数据，国内方面侧重于社融、货币政策、消费数据的相关情况，特别是消费数据是否能维持当前的热度，将取决于后续的收入和通胀预期变化。 2.春节后消费趋势与货市政策深度解析 从消费趋势来看，个性化消费、性价比消费、省替消费以及新的旅游消费热点将继续快速多样化发展。这表现为消费数据以惊喜为主，但喜忧参半。 社融和M1、M2数据值得关注。社融新增6.5万，明显超出市场预期，其中新增居民贷款同比多增六千多亿。但M1和M2的剪刀差的跳动较大，需要注意原因的多元性，包括春节因素、政府现金流的好转、企业经营动态及地产销售等。 货币政策方面，考虑到美国降息预期的不确定性，央行更多会采取量化的、结构性的货币政策支撑，目前的利率调整的紧迫性不强。尤其关注的是二月社融数据能否保持，居民的中长期贷款是否能超预期，央行是否进一步发行PSL，以及M1和M2的剪刀差情况。 3.美联储降息预期与海外数据解析 美联储的降息预期是影响市场的一个重要因素，多次利用折反跑策略来应对不确定的经济环境。虽然通胀和疫情对数据有一定影响，但他们对数据把控的能力有所下滑。 在调解和理解数据时，值得注意的是，美国实体经济的增长可能仍旧比预期的强，且流动性状况良好。根据此情况，美联储有可能暂时推迟降息，并在经济不强劲时随时准备降息。 即使疫情影响下的市场数据存在诸多不确定性，仍有积极的投资机会。尤其是在科技行业，例如Al，有潜力带来强烈的市场反馈。同时，新版证监会可能带来新机遇，在新旧经济动能转换中寻找投资窗口 4.政策与行业变革透视 尽管公募基金并未完全出清，且市场并无明显新增资金，但是负反馈和流出情况有所改善，且已有公司披露增持的计划。目前市场生态看起来良好。但由于新增资金较少，这也造成了一定的尴尬。近期，政策主题为麻辣粉为何未降息。分析认为今年四五月份可能是降息的大概率时期，原因在于，那时所有相关影响的经济数据已发布，包括美联储的降息是否真的实施，社融数据等等。所以四五月份可能全面降息的概率就更高。 节错位时间影响，这并不能说明微观经济周期的活力有明显好转，因此对于M1的判断还为时过早。另一观点是地产可能仍偏弱偏冷，消费可能会强于预估。 5.流动性风险与市场形势 流动性负反馈压力：节前交易逻辑重要因素，指数稳住顺序值得关注。沪深300，上证50等主要杠杆资金压力较小的板块在春节前较稳定。其次，中证500，中证1000等与融资、以及雪球相关 的指数产品展示企稳，节前约3个交易日，中证2000和Wind微盘股指数表现出阶段性反弹。对杠杆资金的风险：早期面临的如雪球，两波逆袭进场融资资金等风险在500和中证1000压力上， 可能已在一月下旬度过高峰期。但DMA未能达到筹码清洗完全。策略，股权质押等其他风险从数据上看比一月前有所改善， 流动性风险：尽管部分增持方向有变，流动性风险并未完全解除。依然要对量化私募，股权质押等杠杆属性中的资产保持警惕，短至中期市场走势：节假日A50上涨2%，恒生科技3%，纳斯达克金融指数6%，因此节后初一周，行情大概率回暖。未来持续性和两会后变动值得关注。A股周期性波动影响因素就是国内信贷和海外美元循环问题。 6.信用派生周期与货币政策逆转 国内的M1表现较亮眼，可能受到春节错位因素影响，主要体现在企业对员工的奖金分配等节前资金分配影响上。2月份数据可能影响信用派生周期的反转，且若果真有反转，对权益市场中期走势有决定性影响。 新房销售未见明显改观，但二手房有回暖趋势，但不会直接影响房地产开发商的活期存款。对于信用派生周期的反转，可能需要2月份信贷数据，春节后的新房销售情况等更加决定性的影响因素。美元在节假日期间基本走平，反映了美国复杂的经济状态。美联储货币政策的取向也非常纠结，而美国本身的金融条件问题十分重要。是否需要看到金融条件的变化才能触发货币政策的调整，是值得深思的问题。 7.产业恢复与配置建议 在整个制造业板块中，尤其是跟出口相关的环节，表现积极。例如，工程机械，特别是叉车的出口销量稳定；通用自动化中的机床，机器人等，以及半导体和元器件等环节均在改善。特别是有周期反转的迹象在日本半导体设备和中国台湾的半导体材料销售上出现。 化纤行业在去年年底到今年年初出现了补库的迹象，与其下游纺织服装的数据相吻合，展现出内外销双重改善的趋势。地产后周期相关的白电，尽管预期竣工周期会快速降低，但实际表现比预期良好，内外销表现平稳，内销部分甚至有所上升。 在农产品中，猪粮比出现积极变化，且母猪存栏在12月份加速去化。推荐关注下跌幅度较大的板块，因为流动性环境会比去年更有利于投资。建议关注外需相关制造业和公募配置系数较高的行业。 会议实录 1.宏观数据变动与消费趋势 市场已经连续反弹几天。在此背景下，无论是国内的经济数据还是国际市场的表现，总体而言都相当稳健。我们也看到监管机构有一些领导层面的调整。节后立即就是全国两会以及其他一些重要的经济数据发布，因此我们针对市场表现的关注度十分高。今天，我们一起来进行一次深入的交流。首先，让我们请——老师从宏观的角度为我们进行简单的分析。 春节期间，各种数据和事件的密集发布，由于假期较长，这其中的部分信息可能直接影响到市场的走势。不论是国内市场，还是国际市场，甚至是各个行业板块，可能会有一部分走势并非是由宏观基本面主导的。但是，在此期间了解基本面的变化和背景依然是至关重要的。 我的大致观察是，从2月5日开始，由于大部分市场参与者已经进入假期模式，一系列包括中国和海外的数据，政策制定者的讲话，以及政策制定者层面的变化，对市场的影响可能并未得到充分重视。但这些变化实际上对交易可能带来的挑战和反复有着重大影响。比如说，之前很多时候海外市场的主线除了关注行业板块以外，更多的是关注美联储何时降息。这个降息时点的预测很多时候会随着联储及市场表态的改变而改变。然而，自2月5日以来，中国和海外的数据变动使得市场开始 转变观点，市场开始普遍预计通胀将延续下行趋势。一月份的一系列数据就在这个问题上给投资者 带来了一些挑战。 就我观察而言，无论是国内还是国外，都有类似的表现。最近陆续发布的春节期间的消费数据，也大致符合这样的趋势。 首先，从海外市场看，美国近几个月的PPI数据显示，六个月的趋势非常理想。特别是通胀水平能在核心PC2以下维持了六个月，出现了反复波动。美国的CPI和PPI数据在延后调整后，也都有所上升。同时，一月份的零售数据尽管没有达到预期。但总的来说，市场反应最强烈的还是通胀数据。 接下来看中国市场。春节前夕，中国公布的社会融资数据，从趋势上讲，比起过去3到6个月的水平都要强。然后是春节期间的消费数据，总体来说还是超过了预期。尽管在细分领域有些地方并未达到预期，但是总体而言，情况良好。在此之前，人们普遍认为，中国的内需不足，而且一直处于可能恶化的趋势中。在海外市场，通胀呈下行趋势。当这两个因素结合起来，形成的总体的交易环境形态其实是在逐步转向通胀。 然而，自2月5号以来的一系列数据，如果从海外市场的角度来看的话，其实就是一个反复周期。这个反复周期表现为大家看到美元疑虑增强，全球的利率普遍上升。尽管我们看到英国、日本的 GDP数据未达预期，美国的消费数据，零售数据也未达预期。但总的来说，大家在对这个反应时，联储官员从2月5日期间开始，就开始预期降息将可能推迟到年中之后。这次降息预期的逆转，虽然在2021年之后已经出现过多次，但是这次的市场反应依然还是在降低，因为只有这个降息因素可以交易。在诸多的数据中，噪声太大。我今天就简单地跟大家解读一下这些数据，介绍一下节后我们主要应关注的问题。 中国的情况我觉得主要分为两部分，一部分看假期消费数据，这个包括人均支出数据，以及房地产相关各种数据，直至今天下午才整合出来。另一部分看中国的社会融资，以及货币政策相关因素，包括今天中债实施的利率，以及其他各种因素。无论是从海外还是国内的数据，都有很多，也有很多需要深入了解的事件，我们也有专门的报告和综述供大家参考。 我首先讲一下美联储的降息预期和通胀的一月份这个数据具体是如何影响市场的。在中国这边，春节长假期间的消费数据是超出预期的。至于出行这方面，有人说口径变化，口径扩大，但是同比口径下，至少官方数据显示，春运期间的前23天的跨境人员流动，比2019年增长14%，比去年同期增长16%。而且仅仅是在除夕到现在的假期初期，日均出游人次就增加了35%，比2019年也增长了19%。 再来看日均旅游收入的增长，我们现在主要看2019年的数据。如果是人均日均的话，对比2019年可能下降27%。在大家的消费行为或者观测到的上，一些体验式消费，如出境游、跨省出行，。以及餐饮行业表现较好。 我们总结了四个趋势：第一，消费总额上升，尽管可能是由今年春节出行不受疫情限制，且假期特别长造成的。第二，地产市场相对冷淡，但消费市场表现出色。第三，消费者更追求性价比。第四，文旅消费逆袭，尤其是中小城市，大城市的人流量不差于往年，而一线城市的消费需求或者消费能力，实际上在相对的维度上，强于一二线城市，出现了许多旅游爆款城市。 这些数据和分析都是非常重要的，其中有很多量化和定性的判断，但最关键的从我看来，还是要继续观察接下来的收入和通胀预期的变化。 2.春节后消费趋势与货币政策深度解析 春节消费展示的趋势，总额可能与天数有关。如果从消费趋势来看，便可观察到个性化及月底消费、重视性价比、替代消费、以及新的旅游消费热点正在迅速形成，并展现出多样化特征，这些可能会继续持续。整体上，消费的数据以惊喜为主，但也带有风险。 另一方面，最值得关注的数据是社融以及M1和M2的数据。它们在一方面超出了预期，但另一方面也带有疑点。其中，社融新增6.5万亿，明显超出市场预期，其中最超预期的是居民贷款新增6千多亿。这未曾预见到，因为在房地产交易数据上并无反映，所以这个新增的持续性还需要继续观察。 值得一提的是，M1和M2的剪刀差跳动非常大。M1和M2基本上会受到春节因素的影响。当我们当年底分红、发年终奖、或者农民工结算的时候，会有一部分活期存款从M1转移到M2。因此，春节因素确实很难量化。 对于M1而言，它的构成主要由企业和政府的活期存款组成。可以提振M1增长的因素有几个，例如政府的现金流好转，比如地方债务大量发放、或政府税收强劲。其次，若企业的经营表现良好，如PPI较高、盈利状况良好，也能提振M1。同时，对中国M1影响最大的一个因素是地产销售。而对这极速增长的M1，我有一些疑问，因为目前在其他宏观数据中并未看到相关证据，证明以上几个因素已经开始显著影响。 关于M1与M2的剪刀差，我想提出，他们剪刀差的修复，个有一部分至少一半的原因是因为春节从去年的1月20号左右移到了今年的2月10号。这个其中有个技术性的调整，能解释到剪刀差收窄 的50%。但剩下的原因尤其是M1增长迅速，恢复到6.8的水平，至于为什么，我觉得还需要后续的各项宏观数据来进一步验证。 未改变，我觉得也和美