银行行业深度报告：存款缺口视角下的银行间流动性回顾与展望

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 银行行业 行业研究 | 深度报告 ⚫ 2023年银行间流动性回顾：全年呈“N”型走势， 8-10月流动性为何超季节性收紧？从传统超储视角看，2023年8月以来政府债发行明显提速，是资金面超季节性收紧的主要原因。8-12月政府债发行量显著高于过往同期水平，特别是10月单月，这带来了当月财政存款的快速增长，与此同时10月又是财政收入大月，进一步加剧了银行间流动性的收紧。 从银行资负缺口视角看，是存款缺口加深带来的资金面波动。我们用存、贷款月度增量贡献度之差来表征存款缺口（负值即表示出现存款缺口），从存款缺口情况看，下半年银行间流动性有天然的“脆弱性”，因此主动负债的倾向性通常抬升，其中大行下半年吸存节奏与其他银行有所错位，Q4存款缺口较为显著。2023年7-10月，尽管贷款表现偏弱，但银行存款缺口持续存在，8月开始政府债接替放量，银行债券投资增速陡峭回升，进一步加剧了银行的负债端压力，其中国有行更为明显，这种不对称的负债压力，加大了银行间流动性传导的摩擦，加剧了资金面压力。国有行负债压力加剧，反映在其融资行为上，23Q3-Q4国有行同业存单发行量超3.6万亿元，较历年同期水平高出1倍以上（2020年除外）。 ⚫ 2024年银行间流动性展望：上半年流动性压力或有限，下半年或边际收敛。货币政策方面，贷款降息的环境在得到边际改善。信贷平滑叠加央行流动性释放，有望助力24H1资金面平稳，关注国债前置发行可能带来的扰动。24Q1信贷投放节奏有望更为缓和，叠加央行降准释放流动性、财政资金进入支出区间、PSL落地，有望共同呵护资金面保持平稳。信贷、财政共同作用下，下半年资金面或边际收敛。我们测算24H2新增信贷有望同比多增超1万亿元，则信贷对银行间流动性的冲击会明显强于去年同期；各地政策行关于“三大工程”拟投资额度渐次落地，我们预计商业银行配套贷款或更多体现在下半年；不排除年内落地超长特别国债的可能性，预计下半年可能性更高，规模或也在万亿级别。 ⚫ 2024年同业存单市场展望：仍有一定供给压力，国有行占比有望进一步抬升。1月同业存单（NCD）净融资额显著高于历史同期水平，背后是不弱的信贷开门红与存款同比少增大幅加深的组合。展望全年，NCD净融资额或不低。从备案额度看，2024年有望高于2023年，其中部分国有行增幅较为明显；今年的货币信贷环境或强于预期，叠加积极的财政政策，银行资产投放压力或并不会明显减轻；多次存款挂牌利率下调后，或对居民储蓄意愿产生一定影响，进而推动存款逐渐向广义基金、消费等领域转移，加剧银行的存款缺口，对主动负债的依赖度也会有所抬升。此外，考虑到下半年银行间流动性或边际收敛，NCD供给压力或也边际走强。 ⚫ 2024年银行经营基本面有望筑底，关注银行业风险确认后处置出清的力度、新发贷款利率的拐点、全社会各部门债务成本压降后银行息差筑底，当前货币信用环境友好，财政也有望靠前发力稳定经济预期，继续看好银行股表现。 ⚫ 现阶段推荐三条主线：1、经济增长仍承压，预期回报率下降背景下的高股息国有行，建议关注农业银行(601288，未评级)、工商银行(601398，未评级)、交通银行(601328，未评级)；2、经济大省“挑大梁”背景下，有区域α优势且基本面确定性强的城商行，重点推荐江苏银行(600919，买入)，建议关注苏州银行(002966，买入)、杭州银行(600926，买入)、成都银行(601838，买入)。3、困境反转、估值处于低位兼具高股息特征的城农商行，重点推荐南京银行(601009，买入)，建议关注渝农商行(601077，未评级)、北京银行(601169，未评级)。 风险提示 ⚫ 货币政策超预期收紧；财政政策不及预期；假设条件变化影响测算结果。 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 银行行业 报告发布日期 2024年02月19日 屈俊 qujun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523060001 于博文 yubowen1@orientsec.com.cn 王霄鸿 wangxiaohong@orientsec.com.cn 超预期降准利好银行负债成本改善，货币政策空间进一步打开：——银行视角看此次0.5pct降准 2024-01-25 社融增速延续环比回升，信贷受高基数影响但绝对水平不弱：——12月金融数据点评 2024-01-13 新一轮存款挂牌利率下调原因及影响分析 2023-12-22 存款缺口视角下的银行间流动性回顾与展望 看好（维持） 银行行业深度报告 —— 存款缺口视角下的银行间流动性回顾与展望 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 一、2023年银行间流动性回顾 ....................................................................... 4 1、全年呈“N”型走势，阶段性超季节性收紧 ....................................................................... 4 2、8-10月流动性为何超季节性收紧？ ............................................................................... 4 1）传统超储视角：财政存款是核心扰动 4 2）银行资负缺口视角：存款缺口加深带来的资金面波动 6 二、2024年流动性展望 ............................................................................... 13 1、货币政策展望 .............................................................................................................. 13 2、上半年流动性压力或有限，下半年或边际收敛 ............................................................ 14 1）监管引导信贷平滑投放，叠加货币政策呵护，上半年资金面压力有限 14 2）信贷、财政共同作用下，下半年资金面或边际收敛 15 三、同业存单回顾与展望 ............................................................................. 16 1、2023年同业存单市场回顾 .......................................................................................... 16 2、2024年同业存单市场展望 .......................................................................................... 18 四、投资建议 ............................................................................................... 20 五、风险提示 ............................................................................................... 20 银行行业深度报告 —— 存款缺口视角下的银行间流动性回顾与展望 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图1：DR007利率年内走势（月度均值，%） ............................................................................. 4 图2：国债+地方政府债，季度间发行节奏 ................................................................................... 4 图3：政府债发行及财政存款变化情况（亿元） ........................................................................... 5 图4：截至23H1上市银行资产端构成 ......................................................................................... 6 图5：截至23H1上市银行负债端构成 ......................................................................................... 6 图6：年内银行新增贷款投放节奏 ................................................................................................ 6 图7：四类银行贷款投放节奏（净增额角度） .............................................................................. 7 图8：银行贷款同比增速vs.债券投资同比增速 ............................................................................ 7 图9：银行表内投资结构 .............................................................................................................. 8 图10：国有行截至23H1金融投资结构 ....................................................................................... 8 图11：上市银行截至23H1金融投资结构 .................................................................................... 8 图12：年内银行新增存款节奏 ..................................................................................................... 9 图13：银行年内存款缺口程度 ..................................................................................................... 9 图14：上市银行负债结构变化 .................................................................................................