有色金属周度报告：海外通胀反复，铜价延续震荡

全球商品研究·有色金属 周度报告 兴证期货.研究咨询系列海外通胀反复，铜价延续震荡 兴证期货研究咨询部有色研究团队 林玲 从业资格编号：F3067533 内容提要 行情回顾 2024年2月19日星期一 投资咨询编号：Z0014903马志君 从业资格编号：F03114682娄婧 从业资格编号：F03114337 联系人：马志君 电话：021-68982784 邮箱：mazj@xzfutures.com 春节外盘铜价先跌后涨，节前沪铜收于67960元/吨，周涨幅-1.26%。现货方面，节前现货市场交易趋冷，各地现货升水低位运行。 核心观点 供应端，截至周五（2月2日）SMM进口铜精矿指数报22.08美元/吨，较上一期减少5.86美元/吨。1月SMM中国电解铜产量为96.98万吨，环比下降2.96万吨，降幅为2.96%，同比增加 13.65%，增量为11.65万吨;且较预期的95.36万吨增加1.62万 吨。进入2月，有两家冶炼厂有检修计划其中一家是小检修，而且很多治炼厂因为春节的原因下调了开工率，这些因素都是导到2月产量下降的原因。此外，关于市场最关心的铜精矿加工费处于历史低位会否影响冶炼厂产量的问题。根据测算冶炼厂采购现货铜精矿来生产，目前为亏损894元/吨。为了应对超 低的加工费，个别冶炼厂提前了检修时间，也有2家冶炼厂计 划减少铜精矿投炉品位和投炉量，这些减少投炉量的冶炼厂在2 月的产量并未受到影响，预计3月才会出现减量 需求端，SMM调研节前一周国内主要精铜杆企业周度开工率为31.88%，环比下降30.14个百分点。再生铜制杆企业开工率为4.37%，环比下降31.14个百分点。节前下游消费量未呈明 显颓势，原料及成本库存储备亦较积极。以精铜杆企业为例，据调研显示节前备货量环比增长接近20%。终端方面，春节前线缆订单整体好于去年同期，主要受到电网类订单支撑。新增订单方面，多数企业对2024年电力和电网类订单仍有信心，企 业认为1月集中招投标后，电力和电网订单将逐渐发力。多家企业也表示随着下游行业的复工复产，民用端口订单也将逐步复苏。。 库存方面，截至2月19日，国内电解铜社会库存为28.57 万吨，较节前大增加11.74万吨，为近6年来新高. 宏观面上，美国1月CPI同比上升3.1%，预期上升2.9%，前值上升3.4%；核心CPI环比上升0.4%，预期上升0.3%，前值上升0.3%。美国1月CPI涨幅超预期，互换市场定价美联储降息从六月推迟至七月。国内方面，国家统计局发布了2024年1月份全国CPI和PPI数据。国家统计局城市司首席统计师董莉娟解读称，1月份，受节日效应影响居民消费需求持续增加，全国CPI环比上涨0.3%，连续两个月上涨；受上年同期春节错月对比基数较高影响，同比下降0.8%。 综合来看，国内供应端延续较高增速，需求侧逐步进入春节淡季。供需面整体有趋松预期，预计铜价维持区间震荡走势。 策略建议 观望 风险提示 欧美经济衰退超预期；货币政策变化超预期。 1、行情回顾 表1：国内铜价主要数据（单位：元/吨） 数据来源：Wind，SMM，兴证期货 表2：海外铜价主要数据（单位：美元/吨） 数据来源：Wind，SMM，兴证期货表3：全球铜库存数据（单位：吨） 数据来源：Wind，SMM，兴证期货 2、宏观资讯 1.美国至2月3日当周初请失业金人数录得21.8万人，预期22万 人，前值22.4万人。美国上周初请失业金人数降幅大于预期，表明尽管近期裁员人数激增，但就业市场依然强劲。 2.在美联储降息预期被反击后，货币市场资产达到创纪录的6.02万亿美元。 3.欧洲央行经济公报：将确保利率在必要时保持在足够限制性的水平。欧洲央行管委霍尔茨曼：今年欧洲央行有可能不会降息。 3.日本央行副行长：即使结束负利率政策，也不会快速加息。 4.中国人民银行发布2023年第四季度中国货币政策执行报告。央行：积极稳妥防范化解金融风险，推动金融稳定法尽快出台。 5.乘联会：中国1月份零售乘用车销量环比下降13.9%；1月狭义乘用车零售销量同比增长57.4%。1月新能源车市场零售66.8万辆，同比增长101.8%，环比下滑29.5%。 6.国家统计局：1月份全国居民消费价格同比下降0.8%，环比上涨 0.3%，已连续两个月上涨，涨幅比上月扩大0.2个百分点。 7.欧洲央行警告银行：若商业地产风险管理不善，或面临更高的资本要求。欧洲央行执委帕内塔指出，欧洲央行货币政策立场的逆转正在“迅速临近”。 8.1月新增社融6.5万亿元，同比多增5061亿元。新增人民币贷款 4.92万亿元，双双创下纪录新高。 9.由于居高不下的住房价格给消费者带来压力，美国1月未季调CPI年率录得3.1%，高于预期的2.9%；月率录得0.3%，高于预期的0.2%。美国1月未季调核心CPI年率录得3.9%，超过预期的3.7%；月率录得0.4%，为去年5月以来最大增幅，超过预期的0.3%和前值0.3%。互换市场完全定价美联储降息从六月推迟至七月。 11.欧佩克月报：预计2024年全球原油需求增速预期为225万桶/日。新的减产的执行状况是不均衡的。 12.英国1月CPI月率录得-0.6%，为2023年1月以来新低。交易 员增加了对英国央行的降息押注，预计2024年将降息74个基点。 13.中国中小企业协会发布的中国中小企业发展指数（SMEDI）显示，中小企业发展指数再次出现回升。1月中小企业发展指数为89.2，比上月上升0.2点，高于2023年同期，但低于2021年和 2022年同期水平，处在景气临界值100以下。 14.美国1月零售销售月率录得-0.8%，创2023年3月以来最大降 幅。互换市场定价反映出美联储在2024年进行更多的政策宽松。 15.欧盟将2024年欧元区通胀预期从3.2%下调至2.7%，将2024年欧元区GDP预测从1.2%下调至0.8%。 16.欧洲央行行长拉加德表示，关于通胀回归2%的证据尚不足够，在未来的政策框架下可能会保留债券投资组合。 17.英国经济自2023年下半年开始陷入技术性衰退。英国利率期货 显示2024年英国利率将下调约75个基点，数据发布前为约70个基点。 18.日本第四季度GDP环比萎缩0.1%，名义GDP跌出全球前三，被德国反超。 19.美国1月PPI同比上涨0.9%，环比上涨0.3%，均超过预期。互换合约定价美联储5月、6月降息的可能性下降。 20.美国1月CPI同比上升3.1%，预期上升2.9%，前值上升3.4%；核心CPI环比上升0.4%，预期上升0.3%，前值上升0.3%。美国1月CPI涨幅超预期，互换市场定价美联储降息从六月推迟至七月。 21亚特兰大联储主席博斯蒂克：倾向于在夏季开始降息，仍预计 2024年将进行两次降息。里士满联储主席巴尔金：CPI数据证实 了美联储在降息问题上需要更多信心的原因。旧金山联储主席戴利：三次降息是今年的合理基准。美联储前大鹰派布拉德：3月降息是明智的。 22.消息人士：尽管日本经济陷入衰退，日本央行仍有望在未来几个月内结束负利率。日央行行长植田和男发表鸽派讲话：即使负利率也可能保持宽松的金融环境。 3、现货及其现情况 图1：国内电解铜现货升贴水（元/吨）图2：LME铜（0-3）升贴水（美元/吨） 数据来源：SMM，兴证期货数据来源：SMM，兴证期货 图3：电解铜价及基差（元/吨）图4：SHFE铜远期曲线（元/吨） 数据来源：Wind，兴证期货数据来源：Wind，兴证期货 图5：SMM1#电解铜现货价（元/吨）图6：SMM国际铜现货价（元/吨） 数据来源：Wind，兴证期货数据来源：Wind，兴证期货 图9：COMEX电解铜库存（吨）图10：上海保税区电解铜库存（万吨） 数据来源：Wind，兴证期货数据来源：SMM，兴证期货 图11：SMM电解铜社会库存（万吨）图12：上海电解铜日均出库量（吨） 数据来源：SMM，兴证期货数据来源：SMM，兴证期货 图15：国内粗铜加工费（元/吨）图16：CIF进口粗铜加工费（美元/吨） 数据来源：SMM，兴证期货数据来源：SMM，兴证期货 图17：华东再生铜周度吞吐量（吨）图18：国内精废价差（元/吨） 6、下游开工 图19：铜杆周度开工率（%）图20：铜管月度开工率（%） 数据来源：SMM，兴证期货数据来源：SMM，兴证期货 图21：铜板带月度开工率（%）图22：黄铜棒月度开工率（%） 数据来源：SMM，兴证期货数据来源：SMM，兴证期货 图23：电线电缆月度开工率（%）图24：漆包线月度开工率（%） 7、资金情绪 图25：SHFE铜合约持仓&铜价图26：SHFE铜合约持仓&铜价（短期） 数据来源：Wind，兴证期货数据来源：Wind，兴证期货 图27：LME铜合约基金净多持仓&铜价图28：LME铜合约基金净多持仓&铜价（短期） 数据来源：Wind，兴证期货数据来源：Wind，兴证期货 图29：COMEX铜合约非商业净多持仓&铜价图30：COMEX铜合约非商业净多持仓&铜价（短期） 分析师承诺 本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。报告所采用的数据均来自公开资料，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断地得出结论，力求客观、公正，结论，不受任何第三方的授意影响。本人不曾因此将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。文中的观点、结论和建议仅供参考。兴证期货可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的独立判断。 客户不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的损失负任何责任。 本报告的观点可能与资管团队的观点不同或对立，对于基于本报告全面或部分做出的交易、结果，不论盈利或亏损，兴证期货研究咨询部不承担责任。 本报告版权仅为兴证期货有限公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处兴证期货研究咨询部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。