镍/不锈钢月报：市场静待年后复工旺季表现

市场静待年后复工旺季表现 观点逻辑 2月穿插了春节长假，预期镍和不锈钢基本面上表现较为清淡，市场关注的焦点将落在节后复苏上。考虑到正月十五之后，2月实际只剩4个工作日，因此即使2月整体产销数据平淡，市场依旧有足 够的耐心等待3月的表现。 沪镍方面，过剩纯镍正在不断寻求出口至LME交割，国内当下已经很难消化掉这些增量，同时今年纯镍产量仍将有小幅攀升，这就意味着供给过剩的局面长期难以改变。变数主要源自印尼和菲律宾的矿业政策，从长假期间的局面来看，菲律宾方面依旧不安分， 有 这将是今年沪镍最大的利多因素。 色 金不锈钢方面，节后能否消化节前累库库存和复工增量将是钢价是否能够反弹的重要依据。而不锈钢走势与地产销售高度关联，在 属一系列刺激政策的扶持下，节后一个月内楼市能否止住颓势是钢价 组未来能否有实质性反弹的关键。 主要矛盾点 利多：印尼、菲律宾镍资源政策存在变数；国内地产复苏预期 利空：供给过剩的局面尚未改变；全球各地冲突加剧；新能源汽车需求预期回落。 风险提示 地缘风险、亚太局势、国内地方债务。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 镍/不锈钢月报 2024年2月6日 徐金乔F3051143Z0019039 ---------------------------------------------- 上海市浦东新区陆家嘴环路958 号23楼 一、行情回顾 图1：沪镍主力日线 图2：不锈钢主力日线 资料来源：Wind、投资咨询总部 2024年1月沪镍主力合约下下跌0.58%，报127310元，最高132360元，最低123490元； 伦镍下跌2.28%，报16225美元，最高16850美元，最低165895美元；不锈钢主力合约上涨 0.94%，报13920元，最高14420元，最低13560元。 1月镍价维持低位震荡，不锈钢冲高回落。基本面上，沪镍供给过剩的局面没有改变，同时受到股市大幅回落带来的信心打击，期价缺乏上行的信心。不锈钢当月波动较大，对房地产复苏的期待，随着年节将近商品房成交数据出现回落开始走弱。同时缺乏信心支撑，不锈钢价格快速回落。 二、基本面情况 2024年1月中国&印尼镍生铁实际产量金属量总计14.87万吨，环比减少2.13%，同比增加8.26%。中高镍生铁产量14.29万吨，环比减少1.38%，同比增加8.76%。 2024年1月中国镍生铁实际产量金属量2.41万吨，环比减少11.35%，同比减少28.28%。中高镍生铁产量1.94万吨，环比减少8.64%，同比减少32.43%；低镍生铁产量0.46万吨，环比减少21.12%，同比减少3.5%。 2024年1月国内精炼镍总产量22729吨，环比减少6.88%，同比增加50.32%。目前国内精炼镍企业设备产能31467吨，运行产能29467吨，开工率93.64%，产能利用率72.23%。2024年2月国内精炼镍产量预计24250吨，环比增加6.69%，同比增加41.56%。 图3：镍铁产量（单位：万吨）图4：镍系进口情况（单位：吨） 数据来源：百川盈孚，投资咨询总部数据来源：Wind，投资咨询总部 图5：电解镍产量（单位：吨）图6：沪镍库存（单位：吨） 数据来源：百川盈孚，投资咨询总部数据来源：Wind，投资咨询总部 2023年12月中国合金行业镍消费量1.58万吨，环比增加33.63%，同比增加9.32%，2023 年1-12月中国合金行业累计镍消费量20.22万吨，同比增加31.38%。 由于年节将近，2月交易时间较短，市场目前主要以交易3月开工季的预期为主。从资源 端来看，进出口数据上表现为矿石大幅回落，精炼镍持续走低，镍铁依旧保持高位输入的状态。产量上，国内镍铁受成本和印尼镍的冲击在供给过剩的背景下持续减产；精炼镍经过去年一年的扩产之后，设备产能37万吨/年基本达到预期40万吨产能的预计水平，1月处于满负荷运行状态。自去年四季度开始，国产精炼镍开始了出海之路，企业开始注册伦敦交易所的品牌，国内精炼镍出口水平持续走高，过往单月出口量不足千吨，自去年9月起至12月，出口量从 3500吨上下，攀升至12月的7500吨的水平，预计1月出口量或继续走高。 目前一体化镍中间品（MHP）工艺制备的电积镍成本在11.5万元，一体化冰镍成本在12.4 万元，以目前05合约12.4万元的水平，依然有一定下行空间。而成本端方面，目前最大的变量有两方面：1）印尼的矿业保护政策；2）南海局势对菲律宾矿业政策的影响 印尼方面，近年来印尼矿石品位下降较为严重，由早期1.8%下降到目前1.2%甚至以下。据印尼官方数据显示，总矿石储量约200万公顷，目前已开发80万公顷，进度近半。因此对矿石资源的保护以及寻求更高的经济价值是目前印尼当局的主要态度，但这与当地冶炼企业的利益存在冲突。因此今年印尼大选，在矿业政策上的反复将是不可避免的。 由于印尼矿业保护措施的原因，印尼炼厂开始向菲律宾进口矿石，而菲律宾同时是我国最大的矿石来源（进口占比超90%），因此目前在镍矿的供应上，菲律宾的角色至关重要。当下中美对峙愈演愈烈，上任之后一直保持相对中立的小马科斯政府开始在南海地区变得不安分，因此通过环保法案影响菲律宾矿石出口是需要警惕的政策风险。 图7：新能源汽车产销水平（单位：辆）图8：硫酸镍毛利（单位：元） 数据来源：Wind，投资咨询总部数据来源：百川盈孚，投资咨询总部 新能源汽车方面，12月新能源汽车产销分别完成114.1和119.1万辆，同比增长43.7%、46.4%。 据SMM统计，12月国内三元前驱体产量约68,586吨，环比减少2%，同比减少10%。1-12 月三元前驱体累计产量为814,388吨，累计同比减幅5%。12月国内三元材料产量为53,181吨， 环比减量5%，同比持平。1-12月三元材料累计产量为621,115吨，累计同比减幅5%。 2024年新能源汽车产销规模是否能够维持住去年水平十分存疑。从率先公布的部分车企销售数据来看，比亚迪1月新能源乘用车销量20.1万辆，问界实现交付量32，973辆，理想31，165辆，极氪、零跑、蔚来、哪吒等交付超1万辆。整体出现比较明显的环比下降，但均属于正常的淡季范畴。历经整整一年的价格战，同时外部环境复杂，各车企经营情况是目前市场担忧的焦点。供给端上没有明显的增量预期，需求端上悲观情绪正在蔓延。 供需上的矛盾主要氛围两块，1）电池端持续减产，但相对于装机量来说，降幅杯水车薪，无法扭转长期以来的过剩局面；2）今年车企面临的新问题是宏观上的消费降级，及其衍生的网约车市场新环境。多地网约车司机严重过剩挤压了这一行业的整体收入。 三、不锈钢状况 不锈钢冷轧产量（单位：万吨） 月份 产量 产量与排产差额 次月排产 200 300 400 合计 200 300 400 合计 2023年1月 19.25 49.13 21.80 90.18 31.00 59.65 21.49 112.14 2023年2月 40.95 60.56 17.62 119.13 6.99 34.70 59.54 22.10 116.34 2023年3月 35.62 55.69 21.38 112.69 -3.65 35.88 56.91 20.92 113.71 2023年4月 39.06 52.11 21.82 112.99 -0.72 40.22 64.74 22.29 127.25 2023年5月 44.70 61.43 21.26 127.39 0.14 44.42 62.79 21.83 129.04 2023年6月 42.42 59.80 21.06 123.28 -5.76 44.07 58.02 20.84 122.93 2023年7月 45.02 62.26 19.49 126.77 3.84 43.57 67.57 19.62 130.76 2023年8月 40.11 69.66 21.85 131.62 0.86 41.04 69.21 23.71 133.96 2023年9月 39.98 67.45 24.23 131.66 -2.30 41.46 64.74 25.64 131.84 2023年10月 48.22 61.23 25.86 135.31 3.47 46.30 63.15 25.85 135.30 2023年11月 43.76 68.85 25.46 138.07 2.77 41.97 67.50 26.53 136.00 2023年12月 39.15 72.25 24.59 135.99 -0.01 39.59 69.57 24.45 133.61 2024年1月 41.49 69.64 22.86 133.99 0.38 年前不锈钢出现明显跌势。与过去两年一样，源自上一年四季度的地产复苏预期是支撑不锈钢年初走强的唯一因素。然而随着地产销售数据一再逊于预期，信仰已经无法支撑钢价继续走高。同时年前股市大幅回落，救市策略虽然短期缓和了市场的恐慌情绪，但对未来预期没有明显的提振作用。预期落空叠加本身的供给过剩，不锈钢持续回落 从1月产量来看，现货市场早先的乐观情绪使得产量同比出现大涨，环比维持高位运行。 今年下游复工复产预期早于往年，贸易商将于18日开始逐渐复工。另一方面，利润端上目前 300系冷轧不锈钢盘面成本上限在13660元一线，毛利约250元/吨上下。考虑到近期镍铁持续 挺价，短期不锈钢成本下行空间有限。综合上述复工早，利润尚可的情况，预期2月下旬不锈钢产量将快速释放。 图9：不锈钢库存（单位：吨）图10：不锈钢热冷轧成本（单位：元/吨） 数据来源：Wind，投资咨询总部数据来源：百川盈孚，投资咨询总部 房地产方面，各地限购政策解禁以及促销政策仍在不断释放。春节期间销售相对清淡，长假期间一线、二线、三线30大中城市口径合计销售4.89万套。从目前市场信心来看，年后直 至3月底整个周期是检验地产刺激政策效果的关键时间段，销售量是否会继续萎缩将关系到 2024年整个地产板块的走势。 图11：30大中城市商品房月销售面积图12：30城商品房销售面积（周分项） 数据来源：Wind，投资咨询总部数据来源：Wind，投资咨询总部 四、观点 2月穿插了春节长假，预期镍和不锈钢基本面上表现较为清淡，市场关注的焦点将落在节后复苏上。考虑到正月十五之后，2月实际只剩4个工作日，因此即使2月整体产销数据平淡，市场依旧有足够的耐心等待3月的表现。 沪镍方面，过剩纯镍正在不断寻求出口至LME交割，国内当下已经很难消化掉这些增量，同时今年纯镍产量仍将有小幅攀升，这就意味着供给过剩的局面长期难以改变。变数主要源自印尼和菲律宾的矿业政策，从长假期间的局面来看，菲律宾方面依旧不安分，这将是今年沪镍最大的利多因素。 不锈钢方面，节后能否消化节前累库库存和复工增量将是钢价是否能够反弹的重要依据。而不锈钢走势与地产销售高度关联，在一系列刺激政策的扶持下，节后一个月内楼市能否止住颓势是钢价未来能否有实质性反弹的关键。 、、中财期货有限公司 地址：上海市浦东新区陆家嘴华能联合大厦23楼 总机：021-68866666传真：021-68865555全国客服：4008880958网站：http://www.zcqh.com 浙江分公司 杭州市体育场路458号中财金融广角二楼电话：0571-56080568 江苏分公司 南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室电话：025-58836800 中原分公司 河南省郑州市郑东新区金水东路80号3号楼11层1108室电话：0371-60979630 成都分公司 四川省成都市锦江区东华正街40号8楼电话：028-62132736 上海陆家嘴环路营业部 中国(上海)自由贸易试验区陆家嘴环路958号23楼2301室电话：021-68866819 上海襄阳南路营业部 上