煤炭开采行业周报：假期库存降，节后煤价涨

行情回顾（2024.2.5~2024.2.9）： 中信煤炭指数3,684.38点，上涨3.32%，跑输沪深300指数2.51pct，位列中信板块涨跌幅榜第20位。 重点领域分析： 春节假期期间煤炭市场持稳运行，截至2月8日，北港动煤报收910元/吨，CCI柳林低硫主焦2450元/吨，均较节前无明显变化。 动力煤方面，假期平稳运行，节后看涨。供应方面，假期期间动力煤市场基本处于休眠状态，产地区域内大型煤企保持正常生产，民营煤矿均已放假停产，在产煤矿发运以长协及内部供应为主，运输周转顺利，库存积压较少。据Mysteel调研统计，今年煤矿放假天数，同比继续提升（增加1.6天），主要原因是春节调休假期较去年增加1天。按近一个月分省产能利用率和影响天数换算，样本矿预计减产2048万吨折算为全国总量，春节期间全国约减产3200万吨动力煤，假期供给稍显偏紧。需求方面，受假期影响，市场表现冷清，交投稀少，需求有所停滞。但值得注意的是，假期期间北港库存呈持续下降趋势（主因受暴雪&贸易商放假影响，发运量远低于往年同期）。同时考虑到假期期间发运基本以长协为主，其进一步加剧了港口可售现货资源偏少的局面，节后在非电逐步复工复产的背景下，或有一波集中采购的需求释放，煤价将呈现上行态势。 焦煤方面，假期平稳运行，节后仍以稳为主。春节期间焦煤价格持稳运行，询报盘大幅减少，市场基本处于休市状态。供应方面，假期多数煤矿停产放假，整体开工率已降至年内最低点，节后多数煤矿筹备复产，短期产区供应逐步恢复。需求方面，假期期间市场交投氛围冷清，几乎没有询价报价和成交，行情持稳运行。短期来看，终端成材消费疲软，下游钢、焦企业多处于亏损状态，在没有冬储压力的背景下，主动采购意愿有限，外加投机需求较弱，焦煤价格上涨难度较大。但同时考虑到3月初即将迎来全国两会，产地煤矿虽逐步复工，但在安监高压的背景下，产量恢复程度仍存较大不确定性，预计两会结束前煤矿产能难以完全释放，外加当前煤矿&洗煤厂库存处于低位，预计节后煤价仍持稳运行，后期行情将取决于成材三月份的消费情况。长期来看，由于炼焦煤矿井资源禀赋及安全条件均逊于动力煤矿井，且后备资源储备不足，导致近年来我国炼焦原煤产量增速已明显放缓，精煤洗出率亦持续下滑，精煤产量2023年或已现拐点，今年将面临巨大下行压力。外加印度需求的异军突起，我们认为今年焦煤供需将面临较大缺口，坚定看好焦煤价格以及股票的投资机会。 焦炭方面，焦炭市场暂稳，焦企亏损状态不变，生产积极性一般，多保持前期限产幅度，少数企业有加大限产行为；需求方面，焦炭刚需好转，且部分钢厂年后有复产预期，原料采购意愿偏强，不过随着运力转差，焦企库存也有所累积；整体看，年前市场维稳，年后市场预期较为悲观，后期需重点关注焦炭成本变动以及钢厂高炉复产情况。 投资策略：此前我们提到“有望导致煤炭下跌的两大风险（煤价系统跌破750~800元/吨底部区域&市场风格切换），目前都难以兑现，因此每一轮调整均是较好的机会”。 本轮煤炭板块自2023年8月下旬上涨至今，其核心原因在于“淡季煤价底部远高于市场预期，而非对煤价的暴涨预期”。不同于2021~2022年（煤价大涨→煤企盈利暴增→股价跟随业绩上涨），2023年在煤价中枢下移，煤企盈利普遍下滑的背景下，煤炭板块表现依旧亮眼，已连续录得5年正收益。究其本质，在成长型经济体转向成熟型经济体的过程中，各行各业，过去依靠资本开支拉动净利润增长的决策模式转向更看重投入产出的投资回报率；资本市场的定价机制也将从过去的单纯从净利润单一指标，转向更加看重股东回报的自由现金流，周期股的估值预计会从成熟期的估值下降重新转入再一次的估值提升。 自2016年供给侧改革以来，煤炭从需求逻辑转变为供给逻辑，行业盈利反转。长期来看，我们认为在能源转型、“双碳”背景下，煤企出于对行业未来前景的担忧以及考虑到新建煤矿面临的较长时间成本和巨额的资金投入，普遍对传统主业资本再投入的意愿较弱，未来我国未来煤炭供应将愈发刚性。这也意味着煤企高利润有望长期持续、自由现金流大幅改善的背景下不断提高分红比例，使得煤炭已然成为最核心的红利资产之一，正走上慢牛重估之路。短期重点推荐存在补涨需求的兖矿能源，中特“煤”的中煤能源，以及建议关注上海能源、新集能源、中国神华，长期看好平煤股份、陕西煤业、华阳股份、晋控煤业、淮北矿业、潞安环能、山煤国际、山西焦煤、广汇能源等。 风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期。 重点标的 股票代码 1.本周核心观点 1.1.动力煤：春节假期，价格平稳运行 1.1.1.产地：春节假期，煤矿放假，市场供应紧张 本周（2.5-2.17），煤价震荡。临近春节，产地大部分民营煤矿已经停产放假，目前国有煤矿生产基本正常，检修安排在春节期间，销售以保供为主，市场供应紧张。截至2月2日： 大同南郊Q5500报738元/吨，周环比下跌2元/吨，同比偏低309元/吨。 陕西榆林Q5500报870元/吨，周环比增加60元/吨，同比偏低245元/吨。 图表1：“晋陕蒙”主产区Q5500坑口价（元/吨） 1.1.2.港口：库存快速去化 春节假期，港口市场交投氛围冷清，随着库存下降，市场参与者对后市预期持乐观态度。 对于后市，我们预计煤炭市场中长期依旧供需紧平衡，考虑到长协煤保供和发运倒挂的影响，市场煤货源或依旧紧张。 环渤海港口方面：本周（2.3~2.8）环渤海9港日均调入147万吨，周环比下降25万吨，日均调出177万吨，周环比增加15万吨。截至2月8日，环渤海9港库存合计2108万吨，周环比减少227万吨，较上年同期偏低607万吨。 下游港口方面：截至2月2日，长江口库存合计448万吨，周环比下降4万吨，较上年同期低124万吨；截至2月8日，广州港库存合计143万吨，周环比下降2万吨，较上年同期偏低60万吨。 图表2：环渤海9港库存（万吨） 图表3：环渤海9港日均调入量（周均）（万吨） 图表4：环渤海9港日均调出量（周均）（万吨） 图表5：江内港口库存（周频）（万吨） 图表6：广州港库存（万吨） 图表7：全国73港动力煤库存（万吨） 1.1.3.海运：春节假期，船舶减少 本周（2.3~2.8），北方港口锚地船舶减少，市场热度暂时回落。环渤海9港锚地船舶数量日均81艘，周环比减少13艘。 图表8：环渤海9港锚地船舶数（周均）（艘） 图表9：国内海运费（元/吨） 1.1.4.电厂：春节假期，日耗明显回落 沿海日耗假期明显回落。电厂日耗明显回落，节后日耗恢复尚需时间，但在市场供应水平偏低情况下，市场价格有上涨可能。 图表10：沿海8省电厂日耗（万吨） 图表11：沿海8省电厂库存（万吨） 1.1.5.价格：煤价平稳运行，关注节日快速去库下后市价格机会 煤价平稳运行，截至2月7日，秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价主流报价910元/吨左右，周环比上涨2元/吨。产地方面，春节假期，产地大部分民营煤矿已经停产放假，目前国有煤矿生产基本正常，检修安排在春节期间，销售以保供为主，市场供应紧张。 港口方面，春节假期，港口市场交投氛围冷清，随着库存下降，市场参与者对后市预期持乐观态度。下游方面，电厂日耗明显回落，节后日耗恢复尚需时间，但在市场供应水平偏低情况下，市场价格有上涨可能。整体而言，目前正值传统用煤旺季，上下游博弈加剧，未来市场价格仍将偏向震荡运行。中长期来看安监压力持续，供应弹性有限，需求端水电等替代性需求今年预期仍不足，叠加经济复苏的预期仍未证伪，全社会煤耗需求随经济加速启动也会快速释放，市场煤持续短缺之下煤炭价格弹性增大，或超预期。 长期而言，“十四五”期间，煤炭在我国能源体系中的主体地位和压舱石作用不会改变，在国内供应增量有限（固定资产投资难以支撑产量大幅释放+“3060”背景下各主体新建意愿较弱）、进口煤管控常态化的背景下，行业供需总体平稳，集中度有望进一步提高，在煤炭供给侧结构性改革持续深化的背景下，煤炭行业高质量发展可期。 图表12：北方港口动力煤现货价格（元/吨） 1.2.焦煤：主焦煤价格延续坚挺 1.2.1.产地：焦煤价格延续坚挺 焦煤价格延续坚挺。春节将至，地方煤矿开始集中放假，在产煤矿也多以安全生产为主，产地供应大幅缩减，截至2月9日： 吕梁主焦报2350元/吨，周环比持平，同比偏高100元/吨。 乌海主焦报2060元/吨，周环比持平，同比偏高160元/吨。 柳林低硫主焦报2450元/吨，周环比持平，同比偏高100元/吨。 柳林高硫主焦报2150元/吨，周环比持平，同比偏高20元/吨。 图表13：产地焦煤价格（元/吨） 图表14：CCI-焦煤指数（元/吨） 1.2.2.库存：供应减量明显，产地整体去库 煤矿放假停产现象增多，供应减量明显，且多数煤矿仍有前期订单尚在拉运，产地整体继续去库，不过近日部分区域运输因雨雪天气受到不同程度影响，去库幅度较前期有所收窄。总库存2290万吨，周环比增加43万吨，同比偏高506万吨。其中：港口炼焦煤库存206万吨，周环比上涨20万吨，同比偏高90万吨。 230家独立焦企炼焦煤库存1186万吨，周环比增加16万吨，同比偏高338万吨。 247家钢厂炼焦煤库存897万吨，周环比增加6万吨，同比偏高78万吨。 图表15：港口炼焦煤库存（万吨） 图表16：230家独立焦企炼焦煤库存（万吨） 图表17：247家样本钢厂炼焦煤库存（万吨） 图表18：炼焦煤加总（港口+焦企+钢厂）库存（万吨） 1.2.3.价格：供需趋紧，价格延续高位 炼焦煤价格高位延续。截至2月8日，京唐港山西主焦报收2580元/吨，周环比持平。产地方面，春节将至，地方煤矿开始集中放假，在产煤矿也多以安全生产为主，产地供应大幅缩减。库存方面，煤矿放假停产现象增多，供应减量明显，且多数煤矿仍有前期订单尚在拉运，产地整体继续去库，不过近日部分区域运输因雨雪天气受到不同程度影响，去库幅度较前期有所收窄。后市来看，预计短期国内炼焦煤市场以稳为主，后续重点关注下游钢材供需及焦化利润变化情况。长期来看，我们认为“买焦煤”就是“买地产”，近期有关地产的政策组合拳极大缓解了市场的悲观情绪，给市场注入希望。 随着后续需求端的缓慢复苏，地产或已渡过最艰难的时刻，焦煤需求亦是如此。 长期而言，国内炼焦煤供需格局持续向好，主焦煤或尤其紧缺。主因： 国内存量煤矿有效供应或逐步收缩：由于炼焦煤矿井资源禀赋及安全条件均逊于动力煤矿井，在环保、安监常态化的背景下，国内焦煤矿的有效供给或逐步收缩。 国内焦煤新建矿井数量有限，面临后备资源不足困境：焦煤属稀缺资源，且新增产能极为有限，意味着国内炼焦煤未来增产潜力较小，面临后备资源储备不足的困境。 图表19：京唐港山西主焦库提价（元/吨） 1.3.焦炭：供应持续受限，关注钢厂年后复产预期 1.3.1.供需：供应持续受限，铁水环比持增 供给方面：临近年关，市场活跃度较低，双焦价格基本维持稳定，焦企仍处于亏损局面，多数企业维持前期限产状态，少数企业受亏损压力以及原料备库不足影响，加大限产幅度，供应持续收紧。据Mysteel统计，本周（2.5-2.9）全国230家独立样本焦企产能利用率70.5%，周环比持平；日均焦炭产量51.7万吨，周环比持平。 需求方面：焦炭刚需好转，且部分钢厂年后有复产预期，原料采购意愿偏强，不过随着运力转差，焦企库存也有所累积。据Mysteel统计，本周（2.5-2.9）全国247家样本钢厂高炉炼铁产能利用率83.8%，周环比增加0.2%；日均铁水产量224.1万吨，周环比增加0.6万吨，同比偏低4.6万吨。 图表20：230家样本焦企产能利用率（剔除淘汰） 图表21：230家样本焦企日均焦炭产量（万吨） 图表22：247家样本钢厂炼铁产能利用率 图表23：247家样本钢厂日均铁水产量（万吨） 1.3.2.库存：库存整体平稳 焦炭刚需小幅回升，钢厂原料采购意愿较强，考虑年后焦炭市场预期偏弱，