【回 · 望】花生:高山流水 花落谁家

摘要 2023年的国内花生市场由牛转熊，转折点随着秋季新作上市显现，现货价格中枢向下进入历史中位区间。 2023年花生秋季报告给出偏弱震荡的展望，2023年底，现货下游兑现以“刚需”之姿迎接供给的增加，而产地出货慢于往年。综合回顾，2023年的月间价差策略以正向套利较为稳健；2023年上半年有较好的基差做多机会，适用于非标卖出套保。展望2024年花生市场先扬后抑，下半年承压概率更大，期货展望区间 [8000,10000]，月间价差结构近强远弱。 回 望 2023年花生期、现货走势 数据来源：iFinD、Mysteel、中粮期货研究院整理 一 走马花生期现2023 1至2月，期、现货价格均在上涨通道运行。此阶段国内生产生活逐渐走出疫情影响，利好消费，又逢春节节日效应，花生内贸购销回暖。其中，上涨加速在2月，一是当季减产问题在基层节后出货中显现，二是进口米港口报价上涨（涨幅逾600元/吨）。 3至4月，期、现货价格先抑后扬，通货米基差走强并维持在较高位。第一，“抑”的转折点在3月初，现货方面归因产区出货又逢进口到港攀峰，期货方面归因粕类跌势先启而油脂跌势于数日后跟上。第二，“扬”的转折点需要分别期货和现货版本，期货在3月中下旬开启反弹，外围归因是海外宏观危机缓解背景下的盘面油脂开启反弹，自身归因是通货米价格持坚；现货在4月初开启反弹，彼时春花生种植面积调研反馈减少，4月中旬又逢主要进口来源国苏丹爆发内战，现货反弹迟于期货归因于3月进口到港达峰。 5至6月，期、现货价格反弹至五一节后复工，之后，期货再度先抑后扬，现货进入平稳淡季。期货的跌势始于油脂油料板块的转跌，其中油脂板块跌势较大，且彼时宏观情绪亦是利空释放；直至5月下旬，内有花生盘面被游资打压至超跌，外有油脂油料板块走出南美卖压并开始炒作天气，花生期货开启漫长的价格修复之路。此阶段的现货购销进入淡季，一是油厂的收购扫尾，二是市场的余货显少，因而花生现货价格大体维持在高位。 7至8月，期、现货价格缓慢走高，年度级别的牛熊转折酝酿在8月上中旬，出现在8月下旬。该阶段是北半球油籽的主要生长期，且2023年是拉尼娜向厄尔尼诺切换的年份，大宗油籽定价计入海外天气升水，叠加国内油厂坚挺的豆粕基差报价，花生期货盘面得到了外围油脂油料板块的温度支撑。花生现货方面，现货牛市始于2022年3月，进入2023年5月后已是价格滞胀，而最早于8月中下旬上市的春茬通货米则以高开秤的形式，将现货价格推至顶峰。回到熊市的酝酿点，8月上中旬，河南南阳产区已有部分春花生收获，彼时，一些产地定产调研反馈“面积和单产双增”，期货盘面已有向下脱离10日均线的迹象；8月中下旬，春花生陆续上市，以其食品用途流向的特点和新季第一批上市的先机，再现“春米高开秤”的“传统艺能”，彼时，期货盘面则呈现资金“多逼空”行情，背后逻辑推测为空头没有足够的交割品交货10月。再看熊市的开启，外有外围油脂油料价格达峰转势，内有适用于直接交割的东北花生通货米提前上市，资金“多逼空”失败，花生期、现货价格双双崩盘。 9至10月，期、现货价格大跌，基差收敛回归，商品米价格向下靠拢油料米。行情归因，外有油脂油料板块的秋季大跌，内有主产区花生大批量上市，而规模油厂谨慎采购，且中秋国庆需求不及预期。此外，该阶段出现一次短暂企稳，缘于部分油厂的溢价开秤，以及豫南地区为代表的麦茬花生产区的降水天气，收获期阴雨不利于花生产量和商品米出成。 11至12月，期、现货价格走势劈叉，期货震荡下行，现货在有所反弹后企稳。先看期货盘面外围，油脂油料板块震荡下行。再看前期缺席收购的规模油厂，鲁花各油厂始于11月底的开秤陆续兑现，启动了近半个月的现货反弹行情。然而，新季花生上市以来，规模花生油厂的实际收购数量并没有“甩开膀子干”的意思，以样本油厂的实际收购数量为例，单日最大约4000吨，而往年的高位水平对应4000至8000余吨。榨利差和库存的故事不在此赘言。11月以来，市场调研反馈产地出货进度慢于往年；行至12月中下旬，市场对于产区出货进度的认知出现分歧迹象，叠加商品米出口订单情况较好，即使油料米时有降价，通货米价格依然持坚。 二 花生期货价格2023 2023年是花生期货上市第三年，回顾期货收盘价指数： 纵向对比，2023年转为熊市，高点逼近11200，低点逼近8600。上半年，高位宽幅波动，波动区间[9500,11200]，关键时段为春节后和五一假期前后，走势与2021年同期较为一致。下半年，走势先扬后抑，转折时点为8月底，运行区间[8600,10600]。 横向对比，以花生为参照，对比DCE豆油、DCE豆粕、CBOT大豆的期货收盘价指数，发现花生与三者的总体关联性不高，仅与DCE豆粕基本保持中等相关，而2023年二者相关系数绝对值已经跌至0.43，为三年来最低水平。意外的是，2023年的ZCE花生与DCE玉米的相关系数达到0.81，定性较强相关，而二者往年相关上限为中等相关。 三 花生现货价格2023 回顾国内花生现货价格： 观周期，回顾2010年至2023年的国内花生通货米均价：①2010-2013、2014-2017、2018-2021三个四年大体对应三次爬升回落过程，颇有基钦周期之意；②跨年的牛熊市可达两年，上涨或下跌尺度大致在4000-6000元的范围；③最近的牛市点燃于2022年3月，戛然而止于2023年8月末；④2023年10月，国内花生现货价格跌入历史中位区间，偏弱震荡运行至春节前，统计观感上像是熊市的暂歇，但历史上曾有过相似跌幅后转入牛市的行情。 观结构，通货米（通货花生米的产地平均价）升水于进口米（进口米的港口现货价），而后者则升水于油料米（油厂到货成交平均价）。 观区间，通货米主流区间[9000,12400]，进口米主流区间[9000,11100]，油料米主流区间[8400,9800]。 观走势，以通货米为例，花生现货先是一季度“过垭口”（春节背景下的“杨过去消费”促下游补库+减产而余货少vs榨利压力和进口到港高峰限制油厂收购量+麦茬花生增面积预期），然后二季度“上高原”（余货少+海外产地生变），再是进入三四季度，春米、麦茬米收获季的不利阴雨难掩生长期的风调雨顺，从“早收的秋粮”喊出全年最高价12000+，紧接着跳水800，直到有油厂开秤收购才得以暂歇两周，随后无情地下跌一个半月，直到剩余未开收的主力油厂陆续开秤，才筑底了全年的花生价格。 四 花生价格价差2023 回顾期货月间价差，2023年春节后，近远月价差走阔，其中10合约对更远月合约的价差走阔明显，并且长期维持高位。一方面，花生季产年销，秋季收获上市，以9月至次年8月为一个市场年度，则10合约为市场年的开年合约。另一方面，2022/23年度的减产型牛市已经推动期、现货价格进入历史高位区间，余货少、囤货意愿好而农户种植意愿修复带来近强远弱的市场预期，而市场对10合约的标的现货究竟是新作还是旧作产生了分歧。综合回顾，2023年的月间价差策略以正向套利较为稳健。 回顾现货品质价差，首先，2023年总体的现货价格排序为“产地通货米＞到港进口米＞入厂油料米”，这样的价格升水结构符合品质等级从高往低排列的顺序；其次，2023年总体的现货品质价差呈现“缓慢走阔→急速收窄→有所修复”的变化，其中“缓慢走阔”对应旧作减产和榨利走弱双重影响下的“油商分离”，又因新作提前上市而“急速收窄”，秋冬熊市之后，油商分离再显苗头。 回顾基差，主要看做多机会：一是在二月下旬和五一节后有较好的基差做多机会，适用于非标卖出套保，来自于商品米对油料米升水的走强，以及外围品种压力对盘面的传导；二是在十月中下旬的基差做多机会较为偶然，且趋势较小；三是在十一月末有较为有效的基差做多机会，来自于现货的企稳反弹（缺席收购的主力油厂开秤，入冬利于基层存储持货）。 五 未来展望 展望2024年的基本面，既要跟踪供给侧的变化是否会转向，也要跟踪需求侧何时结束磨底。展望2024年国内花生产地余货，或有低于市场预期可能；展望2024年进口花生数量略减，且春季到港高峰延迟；展望2024年国内花生种植意愿维持，面积不看减；展望2024年花生油和花生粕的外围价格环境不利多，花生榨利承压。结合往年花生牛熊周期理解与对供需格局趋势的分析，以及外围油脂油料影响，展望2024年花生市场先扬后抑，下半年承压概率更大，期货展望区间[8000,10000]，月间价差结构近强远弱。 作者简介 张大龙 中粮期货研究院农产品资深研究员 交易咨询资格证号：Z0014269 李正邦 中粮期货研究院农产品研究员 从业资格号：F03100742 风险揭示 1.中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货限公司许可，任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权力。 2.本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 3.市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。 4.在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。 龙年大吉 微信号｜中粮期货研究中心