固定收益周报：低风险偏好背景下长端利率或可继续下行

证低风险偏好背景下长端利率或可继续下行 研 券——固定收益周报（20240129-20240204） 究主要观点 报日期: 告 2024年02月07日 本周利率债收益率曲线全面下行，超长端仍然表现较好。 分析师:张河生 Tel:021-53686158 E-mail:zhanghesheng@shzq.comSAC编号:S0870523100004 相关报告： 《债市或短暂调整》 ——2024年01月30日 《宽货币预期犹在，做多情绪佳》 ——2024年01月22日 《春节前可能落地降息或降准，债市或短期调整》 ——2024年01月15日 固定收益周报 本周（20240129-20240204）国债期货小幅上升，其中10年期国债期货活跃合约较上周上升0.42%,30年期品种较上周上升1.54%，30年涨幅更大。现券来看，10年国债活跃券本周收益率大幅下行9.41BP至2.4053%。从收益率曲线看，各期限品种收益率全面下行，且首、尾两端降幅更大。1年及以内品种以及10年以上品种收益率下降幅度均在10BP以上，中间期限降幅则低于10BP。超长端利率债的极致行情仍然在演绎。 城投债利差表现不一，商行二级资本债利差多数收窄。 本周除1个月期限外的短期限城投债利差收窄但1年以上的长期限城投债利差走阔。具体而言3M至1Y期各评级城投利差均走阔，1M和2-3Y期限各评级城投利差收窄。其中3M期限走阔幅度最大，各评级利差扩大13BP左右。 商行二级资本债利差多数收窄，其中1M期品种收窄幅度最大，各评级利差收窄幅度在13-15BP。另外，3M各品种利差均扩大。 全国城投债成交活跃度大幅下降，活跃成交省份减少，大多数久期缩短，收益率下降。 城投债成交活跃度大幅下降：本周所有省市的城投成交2757笔， 低于上周的3248笔。城投债周成交在20笔以上的活跃省份达至22 个，主要包括沿海5省、中部7省、4大直辖市与西部6省，较上周多了西部的新疆和贵州省。 这些省份大多数成交笔数减少，久期缩短，收益率下降。沿海5 个省份为江苏、浙江、广东、山东与福建，各项指标均减少。中部7个省份分别是湖北、湖南、安徽、江西、河南、河北与山西，其中江西成交笔数保持不变，河北、山西收益率提升，山西成交久期提升。4大直辖市中成交笔数均减少，成交收益率下降，久期缩短。西部6个省份为四川、云南、陕西、广西、新疆和贵州，除四川、陕西外其余成交笔数均上升，仅广西、云南收益率上升，仅云南、贵州久期提升。 二永债成交活跃度继续下降。 二永债成交活跃度下降：本周成交2468笔，低于上周的2737笔， 连续第四周下降。其中大行永续债本周成交笔数较上周大幅上升130 笔，农商行二永债本周成交笔数较上周上升。资金面宽松，杠杆大幅下降。 资金面宽松，DR007本周五较上周五下降10.77BP至1.84%，高于政策利率（7天逆回购利率1.80%）；代表非银的R007截至本周五大幅下降27.96BP，R007与DR007利差收窄。公开市场操作方面，央行本 固定收益周报周净回笼2300亿元。需要注意的是，2月4日也就是周日DR007又提升9.91BP，达到1.94%。 另外，债市杠杆本周继续下降，银行间质押式回购余额5日均值 由上周五的7.64万亿大幅下降至本周五的6.33万亿元，隔夜占比也从87.06下降至76.06%。 1月制造业PMI指数小幅回升，但债市仍然走强。 1月制造业PMI为49.2%，比上月上升0.2个百分点，制造业景气水平有所回升，但仍位于收缩区间。31日公布的1月制造业PMI数据有所反弹，但当日债市仍然走强，我们认为主要是因为股市大跌背景下风险偏好降低，债市受益。上证综指在1月29日至31日期间连续三天下跌，幅度达到4.18%，10年国债期货则连续三天上涨，合计上涨0.46%。 展望后市，低风险偏好与资产荒背景下长端利率或可继续下行。展望后市，2月5日降准正式实施，释放的一万亿流动性有望对冲 春节前资金需求提升，我们认为银行间流动性有望保持较为宽松局面，短端利率易下难上。我们认为虽然经济表现平稳，但是权益市场下跌导致投资者风险偏好较低，长端利率作为低风险资产且具有相对较高的收益率，可能继续受到配置资金青睐，我们认为长端利率可能继续下行。 投资建议 利率债优先配置超长端利率债，不建议加杠杆。 虽然我们判断资金面会维持宽松局面，但资产端收益率与资金成本的差额在收窄，5、10、30年国债收益率与IRS7天的差额本周分别收敛4BP、5BP与7BP，所以不建议加杠杆。 在具体期限选择上，虽然20、30年国债与国开债处于历史最低分位数，但其绝对收益率依然具有一定吸引力，在投资者风险偏好低的背景下，我们仍然推荐配置超长端利率债。 城投债集中在成交活跃的区域，下沉可适当选择若干省份。 城投债投资还是选择成交活跃的14个省市，如沿海的江苏、浙江、广东、山东，中部的湖北、湖南、安徽、江西、河南，西部的四川以及4大直辖市。如若下沉，可选择东部的福建，中部的山西、河南以及西部的陕西、广西、云南等。 二永债以大行为主，股份行为辅，谨慎下沉。 商业银行的二级资本债与永续债配置选择大行为主，股份行为辅，不建议下沉。 风险提示 经济复苏超预期；稳增长政策超预期； 降息落空或者时间点滞后。 固定收益周报 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6 个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上 无评由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性 级事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普 500或纳斯达克综合指数为基准。投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值或投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见或推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中的内容和意见仅供参考，并不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负责，投资者据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，也不应当认为本报告可以取代自己的判断。